Займер: разбор перед IPO и мнение по участию

8 апреля 2024 в 17:51

💰 Займер {$ZAYM} : разбор перед IPO и мнение по участию Займер – самая крупная в РФ МФО по объему выдачи с долей рынка ~6%: 🔸Специализируется на PDL-займах, это небольшие суммы в пределах 30 тыс.руб. на короткий срок, до 1 месяца. Этот сегмент приносит компании ~85% дохода 🔸До 2023 активно наращивали объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли 🔸Стабильно высокий ROE, средний за последние 4 года – выше 50% 🔸Низкий долг, работает почти полностью на собственных средствах, долг/EBITDA=0.11х ✅По совокупности – состоявшийся, эффективный и устойчивый бизнес. До 2023 года компания активно наращивала объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли 📉Далее темпы существенно замедлились, это произошло на фоне регуляторных изменений в отрасли: 🔸в течение года ЦБ установил новые ограничения по объемам выдачи заемщикам с высокой долговой нагрузкой, снизил предельный размер ставки и ограничил общий размер переплаты по займам 🔸Это стало наиболее ощутимо именно в PDL-сегменте, основном для Займера, в результате тут и общий объем выдачи по рынку сильно снизился, и конкуренция за качественных заемщиков выросла ❓Что можно ждать дальше: 🔸Б1 прогнозирует до 2027 года СГТР выдачи микрозаймов на уровне 14%, а именно по PDL ~ 11% 🔸Сам Займер планирует вырасти в 2024 на 15% в объеме выдачи, сохранить ROE не ниже 50% и получить 6,8 млрд. прибыли – цифры вполне достижимые, плюс-минус на уровне рынка 📊Параметры IPO: 🔸235 - 270 руб. за акцию 🔸Объем размещения – 3,5 млрд. с учетом стабпакета, по верхней границе это 13% фрифлоата 🔸Допэмиссии не будет, бумаги продает единственный собственник, и это кэш-аут. Но доля небольшая, а сам Займер способен зарабатывать и расти на собственном капитале, дополнительных вливаний сюда не требуется ✅P/E 2023 = 4,4, P/B 2023 = 2,25 Не прям даром, но и не дороже большинства публичных компаний в финансовом секторе Мосбиржи. Основное отличие что большинство соседей по сектору сконцентрированы на росте, а Займер честно говорит нам что рост будет очень умеренным. Акцент делают на высокой дивидендной доходности: 🔸Займер планирует платить 4 раза в год, не менее 50% прибыли по МСФО 🔸Выплата за 1 кв’24 уже будет распределена на участников IPO Плановая прибыль за 2024 год = 6,8 млрд. Дивиденд получается 34 руб. на акцию, это ~12,6% годовых (по верхней границе цены размещения) С такого старта даже при очень умеренных темпах роста доходность может прийти на 20+% всего за 3-4 года ⚠️Основные риски: 🔹Дальнейшая регуляция отрасли со стороны ЦБ. Вероятно, ближе к 2025 году. Могут дальше подкрутить параметры по макс.ставке и макропруденциальным лимитам, могут придумать что-то новое – для Займера это в любом случае весьма болезненно 🔹Собственник – в 2023 он вывел из компании вообще всю прибыль, а параллельно кредитует ее под «скромные» 23% годовых. Риск, что его интересы и дальше будут стоять выше, чем наши миноритарные, тоже стоит учитывать 🔹Целями IPO займер называет дальнейшее использование своих акций для сделок M&A и в программах мотивации менеджмента. Это потенциальные SPO. С одной стороны, у Займера будет стимул работать над капой. С другой, SPO ради премирования сотрудников – уже совсем не хорошо, поскольку размывает доли миноритариев безо всякой компенсации 👉Итого: ✅Займер может быть интересен как дивидендная история. Стоит не дорого ⚠️Но цена оправдана непростым состоянием сектора МФО и регуляторными рисками. Это вообще не та бумага, которую можно купить и забыть, следить придется внимательно, а продавать в случае чего – очень быстро. Себе возьму, но аккуратно, на небольшую долю портфеля ✅Спекулятивно – объем небольшой, меньше было только у Кристалла и МГКЛ. Прогрев присутствует. Для большей уверенности я бы решал уже под конец сбора, когда понятно будет, чего ждать по аллокации #аналитика #что_купить #акции #обзор #прогноз #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #ipo #займер