🏗 Новый выпуск облигаций АПРИ: жилье не продается, но у бондов шансы есть 📊BBB- от НКР 07.08.24 и от НРА 30.10.24 💰купон 30% квартальн., YTM~33,2% ⏳1 год (пут), объем 250 млн. Сбор 12.11 Подробно разбирал их перед IPO, с тех пор вышел МСФО за 1 полугодие, но основное оттуда было вынесено в айпиошные презентации заранее, принципиально ничего нового 🩸А вот операционка за 3 квартал картину поменяла куда сильнее: • Объем продаж, тыс. кв.м: 23,4 (-50,2%) • Объем продаж млрд. руб.: 2,62 (-41,6%) Динамика тут очень напоминает Самолет и выглядит крайне плохо. Годовой план продаж провален: в моменте он выполнен менее, чем на 60%, из них на долю 3 квартала пришлось всего 12% – а исторически 3 квартал никогда не был у компании слабым ✅ Финансовые результаты за 1п 2024 были такие: • Выручка: 9,59 млрд. • EBITDA: ~3,4 млрд. • Прибыль: 1,32 млрд. • Финрасходы: 1,65 млрд. Из примечательного, рентабельность у АПРИ выше, чем у Самолета (полагаю, за счет более высокого класса жилья – хотя по поводу реального качества/класса новых проектов есть разные мнения, но в цифрах пока так). И нет внушительных штрафов за задержки 🔮С поправками на падение продаж в третьем квартале и, возможно, некоторый сезонный рост в четвертом, можно грубо прикинуть, что за 2 полугодие у АПРИ получится в районе 6 млрд. выручки и ~2 млрд. ебитды • • Долг общий на 1п’24: 26,25 млрд. (в основном – проектное финансирование, это льготные ставки), • Долг облигационный: 3,7 млрд. 💰Финрасходы во 2 половине года полагаю, что не превысят 2 млрд., новых бондов не было, только ап купонов на офертах В целом, хорошего мало и с нынешней динамикой продаж ситуация будет ухудшаться. Но прямо сейчас, выглядит так, что какой-то sudden death на короткой дистанции (хотя бы до годового отчета весной-2025) мы увидеть тоже не должны: • На середину года АПРИ держала ~1,3 млрд. кэшем на счетах и еще ~0,7 млрд. они собрали на IPO, итого ~2 млрд. • У компании было и есть время притормозить новые проекты либо еще каким-то способом позаботиться об улучшении текущей ликвидности – если таковая действительно требуется ⚠️Это только мои прикидки и субъективные «оценочные суждения», по факту – идём почти вслепую 📊Параметры выпуска не лучшие по рейтинговой группе, но приемлемые – считаю, что сейчас вполне можно жертвовать общим YTM в пользу более высокой ТКД (никто же не загадывает сейчас держать до следующей осени?) Плохо только, что в нагрузку идет стандартный для компании квартальный период 👉Сам пока склоняюсь поучаствовать, но во многом не из рациональных соображений, а из общей симпатии к эмитенту. Если рассматривать внутри АПРИ, то у них и сейчас есть выпуски, которые выглядят поинтереснее нового. Из чего тут выбор: ✅БО-002Р-02 RU000A106631 (45,98%) – оферта 04.25. Плюс: выгоднее нового по YTM и g-спреду. Минусы: держать придется до оферты или близко к тому. А при возможном улучшении ситуации по ДКП – условия оферты будут хуже нынешних, короткий срок станет минусом ✅БО-002Р-03 RU000A106WZ2 (42,39%) – оферта 09.25 – аналогично предыдущему, но длиннее (держать придется дольше, зато текущий купон выше: ~26,4% против ~19,7%, возврат равномернее) 🔹002P RU000A103N19 (40,93%) – погашение 09.25 + будет 3 аморта по 25%, первый уже в декабре. За счет этого равномерный возврат, но тут важно какими будут опции по реинвесту в момент каждой выплаты, т.к. тело и реальный денежный поток с каждым следующим амортом будут быстро сдуваться 🔹БО-002Р-04 RU000A107FZ5 (42,86%) – оферта уже 20.12.24, YTM тут не совсем репрезентативен. Если поставят те же 30%, что вполне вероятно, то получится аналог нового выпуска, чуть выгоднее за счет нынешней скидки (но обстановочка за месяц может и поменяться, это риск) ⛔️Точно не нужны: 🔹БО-002Р-01 RU000A105DS9 (31,37%) – свеже отоферченный, купон 28%, по нынешней цене – строго хуже нового выпуска 🔹БО-П05 RU000A104WA0 (32,55%) – погашение в июне-25, ни то, ни се #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📉ГК Самолет: разбор полета, переходящего в пике Цифры не особо свежие, у нас есть только финотчет за 1п 2024, и отталкиваться придется от него – квартального не будет, а годовой еще очень нескоро • Выручка: 170,8 млрд. (+68,5%) • EBITDA: 43,1 млрд. (+61,7%) LTM: 88,6 млрд. • Прибыль: 4,7 млрд. (-49%) • Долг чистый без эскроу: 610,7 млрд. • Долг/EBITDA LTM: 6.9х • Фин.расходы чистые: 36,5 млрд. (х2.6) Тут вполне достойный рост на верхних уровнях, но ниже подключаются долги. По ним есть несколько нюансов: 🔹Самолет в своих отчетах корректирует ебитду на штрафы за задержку ввода проектов – но это не разовый фактор, такая задержка имеет место и сейчас. Штрафы существенные, в 1п’24 заплатили почти 8 млрд., и это деньги, которые могли пойти на обслуживание долга 🔹Средства на эскроу в нынешней ситуации не слишком показательны, т.к. их нельзя моментально использовать для оптимизации портфеля, и они не приносят фин.дохода 🔹Вместе с тем, ~2/3 заемных денег получены по проектному финансированию, обслуживаются под льготную ставку 0,5-5,8%, что сильно снижает общую нагрузку 🔹Для грубой прикидки считаю вполне корректно смотреть на чистые финрасходы За 1п’24 эти расходы выросли кратно, съели большую часть прибыли и утроили минус по ОДП. Для активно масштабирующегося бизнеса это не так, чтобы совсем нормально, но еще приемлемо ‼️Проблема, что ждать от Самолета сравнимых темпов роста после сворачивания льготной ипотеки – было излишне оптимистично. Недавняя операционка подтвердила: объемы продаж в 3 квартале снизились г/г на 45% в метрах и 37% в деньгах Динамика опер.результатов хорошо кореллирует с выручкой Самолета. Отсюда можно предположить, что в некоем не самом хорошем, но и далеко не самом плохом сценарии: • финрез 2 полугодия г/г тоже ухудшится, до ~100-120 млрд. • Расходы по долгу вырастут до ~40 млрд. (как минимум добавятся августовские бонды, плюс возможные рефинансы по банкам) • И ебитда в этом случае уже никак не позволит их перекрыть, там хорошо, если 35 млрд. наберется 💰 Это не выглядит моментальным дефолтом/банкротством: на сейчас у компании есть 25 млрд. кэша на счетах и процесс можно растянуть по времени. Но на дистанции еще в год-полтора в нынешних условиях – дорога однозначно туда ✈️ Задача Самолета – дожить до смягчения ДКП и быстро вернуть свое на том отложенном спросе, который формируется сейчас. Что можно сделать для этого – навскидку: • самое очевидное и наименее реалистичное: ускорить стройку (допустим, были какие-то разовые задержки в 3 квартале, или еще как, давайте думать, подсказывайте © 😁) и соответственно высвобождение денег с эскроу + нормализовать темпы ввода, чтобы снизить нагрузку по штрафам • сократить темпы запуска новых проектов • где-то что-то еще дозанять • допэмиссию в рынок или привлечь инвестора на докапитализацию (возможно, то что они сейчас и пытаются сделать, если верить «анонимным источникам» Форбса?) Для облигационеров – все варианты в целом норм, для акционеров большинство неинтересные. Запас по времени пока *вроде как* есть 👉Общий вывод: если твой бизнес это брать денег из тумбочки (льготные кредиты), превращать их в товар, а потом брать еще денег из той же тумбочки (льготная ипотека), чтобы свой товар продать, – то стоит иметь хоть какой-то план на случай, когда хозяин тумбочки закроет ее на ключ. Был ли такой план у Самолета – скоро узнаем (сами они сегодня сказали, что был) ⏳Важные чекпоинты: • оферта по крупному выпуску RU000A104JQ3 на 20 млрд. уже в начале февраля 2025, и дальше 2 оферты в мае по $RU000A0ZZZZ2 и $RU000A0JWYJ0 суммарно на 22,5 млрд. • обновление кредитных рейтингов – начало января у АКРА и начало февраля у НКР (здесь без всяких вопросов надо снижать, интерес даже не в буковках, а в том, как именно увидят всю ситуацию и тайминги по ней агентства) • годовой финотчет (ориентир – апрель-2025) SMLT RU000A107RZ0 RU000A1095L7 RU000A109874 RU000A104YT6 RU000A104JQ3 RU000A100QA0 #акции #обзор #аналитика #что_купить #новичкам #прогноз #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе

⚡️ Самое интересное за день: дивидендный сюрприз SFI, отчет Озона, оферта Сегежи, новые выпуски облигаций Акции: 💰Совет директоров SFIN рекомендовал увеличить размер промежуточных дивидендов вдвое, до 227,6 руб. (доходность 15+%) – «Промежуточные» скорее всего будут сравнимы с годовыми, но даже так очень приятная щедрость, кто держал – мои поздравления! Активы SFI сейчас: хороший Европлан LEAS (причем, владеть им через холдинг пока что было даже выгоднее, чем напрямую), хороший ВСК с перспективой IPO как драйвера для переоценки холдинга (но это позже, сейчас время явно не лучшее) и плохое М-Видео MVID, по нему ясность будет думаю что в 1кв’25 (узнаем финрезультаты за 2п’24 и что-то будет решаться к апрельской оферте по крупному выпуску RU000A106540 на 7 млрд., тут ставлю на допку) Плюс в стратегических целях у SFI до 2026 года заявлено приобретение новых активов – момент для этого тоже вполне подходящий, кандидатов полно, возможности у компании есть, долгов нет. В общем, может остаться вполне интересной идеей, но явно не раньше дивгэпа 📦Озон опубликовал финансовые результаты за 3кв 2024. Разобрал тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/86c4a3e9-b07e-4679-838d-fe25dff76e68/ Облигации: 🌲Оферта по RU000A1041B2 Сегежа Групп-002P-01R: на следующие 4 полугодовых периода установлен купон 9,85% (без изменений) – Полагаю, каким-то чудом готовы выкупить все ~100% выпуска, которые им принесут (возможно меньше, если часть лежит у Системы и банков, с которыми уже были всякие договоренности). В любом случае, сложно представить купон, с которым розница не принесла бы весь возможный объем или близко к тому, и если кто держит, то пропускать никак нельзя! Следующий чекпоинт в начале января – оферта по RU000A104FG2 и дальше передышка до мая, там будет решаться с выпусками RU000A105SP3 и RU000A104UA4 🪨 ПАО «Кокс» перенесло сбор заявок на 3-летние облигации серии 001Р-01 на 14 ноября (планировали 7-го) Выглядит логично: есть ощущение, что они хотели выйти получше рынка и собрать побольше (короткий долг сам себя не рефинансирует). Но всего за пару недель между анонсом и датой сбора внезапно оказались уже далеко не в первых рядах ни по текущей доходности, ни по YTM. Правда, и предпосылок, чтобы ситуация принципиально изменилась через неделю пока тоже нет. Если только отскок имени Дональда Трампа не превратится из чисто технического в реальную смену тренда (верится с трудом) 🇷🇺Новосибирская область готовит новый выпуск: флоатер КС, ежемес. купон, 5 лет, 10 млрд. Сбор 19.11 Спред пока не озвучили. Сам факт что это флоатер – уже вряд ли позволит повторить недавний успех Ульяны, но умеренно интересным выпуск может и будет RU000A107B19 RU000A1099S4 RU000A1011Q3 RU000A102895 RU000A102895 #акции #облигации #аналитика #что_купить #новости #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе