HENDERSON: разбор перед IPO $HNFG База: 🔹Контора – сеть салонов мужской одежды, у них 159 магазинов, в основном в центральной части РФ (кто с местности, тот точно видел, в каждом шмоточном ТЦ оно обязательно представлено) 🔹Производство на аутсорсе, в основном в Азии. Это стандартная история для их сектора, не осуждаю 🔹80% продаж приходится на оффлайн, доля онлайна (собственный + маркетплейсы) особо не растет 🔹После событий 2022 стали лидером по доле рынка в своем сегменте специализированной мужской одежды. Справедливости ради, и сам сегмент, и доля – относительно небольшие, но тем не менее Как продают это IPO: акцент делают на ускорении роста с 2019 года + дополнительный скачок в 2022 году. Как это получилось: 🔹В 2017 запустили концепцию переоткрытия салонов – рост не через увеличение кол-ва точек, а через увеличение их метража, при этом прибыль на кв.м сохраняется и даже растет за счет более широкого ассортимента, а также некоторого снижения аренды и операционных расходов. Это выглядит хорошей и годной стратегией, первый результат стал виден как раз в 2019, и потенциал еще есть (сейчас переоткрыто 60 салонов из 159, на очереди еще ~90) 🔹В 2021-2022 окончательно ушли от европейского производства в Азию, что положительно сказалось на маржинальности 🔹В тот же период сократили скидки по программам лояльности и программам распродаж 🔹В 2022 ушло много конкурентов, помимо прочего это дало возможность забрать хорошие площади в ТЦ по хорошим ценам 🔹Также, в 2022 сыграл сильный рубль: основные расходы у Хендерсона это производство, и они валютные, а доходы рублевые 📉Итого, тут имеет место микс из грамотных управленческих решений самой компании и благоприятных рыночных условий. Но считаю, что доля разовых факторов очень большая: кроме стратегии переоткрытий, у которой еще есть потенциал, все остальные пункты уже отработаны и нового роста не дадут 💰Ценовой диапазон IPO установлен на уровне от 600 до 675 рублей за акцию. Основной объем составит допэмиссия на сумму до 3 млрд. рублей, еще на 300 млн. планирует продать своих акций Арутюнян, ключевой собственник, и еще на 300 млн. будет создан резервный фонд для поддержания стоимости бумаг уже на торгах – тут нам даже обещают, что в первый месяц будут держать котировки не ниже стартовых, но это конечно только на словах, без четко оформленных обязательств 🔹По верхней границе диапазона фрифлоат составит 10%, а капитализация компании – 24,3 млрд., с учетом допэмиссии – 27,3 млрд. 🔹P/E = 13,5-15 EV/EBITDA = 6-8 (нижняя граница это хороший прогноз по итогам 2023, верхняя – итоги 2022) Компания хорошая и мне нравится, но это история больше про стоимость, а не про рост. 15 прибылей такое стоить не может и не должно. По мультикам еще часто сравнивают с ФиксПрайсом $FIXP , диапазон похожий, но считаю, что и фикс сам по себе тоже давно уже должен стоить дешевле, рынок его почему то все еще прайсит как бурнорастущую историю, хотя там особо ничего и не растет уже, темпы совсем неинтересные стали По дивам тоже печально: Хендерсон планирует платить не менее 50% чистой прибыли, при условии, что долг/EBITDA не превысит 2,5х. Прогнозная прибыль-2023 у нас 2 млрд. (и ее опять же надо еще увидеть), половину отсюда разделить на общую капу 27 млрд.– получится ~3,7% годовых. В районе 25 руб. на акцию ценой 675. Отсюда даже с темпом роста +30% г/г вменяемую дивдоходность увидим году так в 2027-28... 👉Поэтому да, бизнес хороший, и он мог бы быть интересен в долгосрочный портфель как сильная, стабильная фишка в защитном секторе. Но никаких рациональных аргументов, чтобы покупать его сейчас по такой цене я просто не могу придумать при всем желании. 🔹Спекулятивно тоже сильно интересным не выглядит, такого ажиотажа, как с Астрой $ASTR я лично даже рядом не ощущаю. Если кто-то сыграет и заработает, то порадуюсь, конечно, но сам участвовать не планирую #хендерсон #henderson #ipo #аналитика #что_купить #новичкам #новичкам2023 #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #hnfg