Ozon: все о бизнесе и перспективах
Ozon — это мультикатегорийная платформа электронной коммерции, осуществляющая деятельность в России и ряде дружественных стран. Компания помогает покупателям и продавцам найти друг друга на площадке Ozon (агентские продажи), а также продает товары непосредственно клиентам (прямые продажи).
Компания предлагает широкий выбор дополнительных услуг (рекламные, финансовые) и развивает новые направления: онлайн-сервис по доставке продуктов питания и Ozon Travel.
У Ozon широкая логистическая сеть, которая включает складскую инфраструктуру, дарксторы, фулфилмент и сортировочные центры, пункты выдачи заказов, постаматы и т. д. Такая развитая инфраструктура является важнейшим конкурентным преимуществом для компании сектора электронной коммерции. К тому же Ozon постоянно инвестирует в расширение инфраструктуры фулфилмента и доставки, что обеспечивает дальнейший рост. Общая площадь складских помещений Ozon составила 2,8 млн кв. м по состоянию на конец июня 2024 года.
Основные направления бизнеса
Сегменты
E-Commerce
Уровень распространения онлайн-продаж в России все еще уступает уровню развитых стран. Важной особенностью российского рынка является высокая доля активных пользователей интернета, что в совокупности создает предпосылки для дальнейшего роста компаний в сегменте онлайн-торговли.
По данным информационного агентства Infoline:
- рынок электронной коммерции вырос на 45,1%, до 8,3 трлн рублей, в 2023 году, а к 2027-му может вырасти до 24 трлн рублей;
- уровень распространения электронной коммерции может составить более 34% (против 17% в 2023 году).
Значимость мультикатегорийных маркетплейсов будет расти за счет удобной бизнес-модели: продавцы получают доступ к более широкой базе покупателей, а потребители — возможность собрать всю корзину в одном месте.
Ozon является вторым крупнейшим игроком на рынке электронной коммерции (доля рынка около 20%), уступая первенство Wildberries (доля рынка примерно 30%). Третье место занимает Сбер, у которого 7% рынка. Отметим, что российский рынок сейчас проходит активный процесс консолидации и крупнейшие игроки постепенно наращивают свою долю, что будет все так же актуально в среднесрочной перспективе.
Общий оборот (GMV) Ozon составляет 1,75 трлн рублей по итогам 2023 года (рост на 111% год к году).
В этом году компания планирует показать рост GMV на 60—70%. Небольшое замедление темпов роста обусловлено преимущественно эффектом высокой базы. Ozon имеет самый широкий ассортимент товаров, количество уникальный товарных позиций (SKUs) на платформе превысило 370 млн, тогда как у Wildberries это число было около 200 млн.
- Количество активных покупателей Ozon превысило 51 млн.
- Частота заказов увеличилась до 24 заказов в год в результате инвестиций в улучшение пользовательского опыта.
Финтех
Одним из трендов развития мультикатегорийных маркетплейсов является фокус на финтех-сервисах и банковском бизнесе. Ozon активно развивает финтех-направление, где основным продуктом является Ozon Карта. Через нее осуществляется основная часть оплат покупок на маркетплейсе, а также расчетно-кассовое обслуживание и кредиты.
- Компания планирует расширять линейку своих продуктов дальше: для B2C-сегмента — премиальный банкинг и страхование, для B2B-сегмента — лизинг, эквайринг для бизнеса и страхование. На конец второго квартала количество активных клиентов финтеха составило 24 млн.
Рентабельность собственного капитала (ROE) финтех-направления составляет более 50% в текущий момент. В среднесрочной перспективе Ozon планирует сохранить показатель на уровне более 30%.
Важным фактором является то, что финтех-направление показывает положительное значение рентабельности по EBITDA. В краткосрочной перспективе мы ожидаем небольшое давление на рентабельность сегмента за счет развития новых инициатив.
Однако в среднесрочной перспективе, по нашим оценкам, данный сегмент будет оказывать позитивное влияние на рентабельность компании.
Реклама
Также Ozon активно наращивает долю на рекламном рынке, что стало особенно актуально в 2023 году, когда возможности для онлайн-рекламы оказались ограничены в России. Реклама на площадках маркетплейсов является эффективным и довольно доступным инструментом продвижения для предпринимателей. На текущий момент на рекламный бизнес приходится около 4,5% GMV компании и в долгосрочной перспективе мы ожидаем, что эта цифра стабилизируется в районе 5% от GMV.
Данный сегмент является высокомаржинальным, что, как и в случае с финтехом, должно оказать позитивное воздействие на общую рентабельность компании.
Какие планы
На текущий момент Ozon больше фокусируется на росте бизнеса, чем на внутренних процессах, так как видит потенциал для наращивания своей рыночной доли.
Маркетплейс продолжит в ближайшем будущем:
- расширяться в регионах России, где есть большие возможности для роста;
- наращивать международный бизнес;
- развивать востребованные категории, например сегмент одежды, чтобы сократить отставание от своего основного конкурента.
С точки зрения рентабельности компания планирует сохранить положительное значение по EBITDA в этом году. Целевой уровень рентабельности маркетплейса находится на уровне 2—3% от GMV, однако с развитием финтеха возможно достижение более высокого процента от товарооборота.
Для сравнения посмотрим на игроков мирового рынка электронной коммерции.
- Mercado Libre — один из крупнейших маркетплейсов Латинской Америки, который также успешно развивает финтех. Этот ритейлер показывает рентабельность по EBITDA на уровне 5—6% от GMV при темпах роста около 30%.
- Amazon — самый крупный онлайн-ритейлер в мире. По оценке Ozon, рентабельность Amazon без учета облачных решений составляет около 4% от GMV.
Важной составляющей данного инвестиционного кейса являются инвестиции в логистическую инфраструктуру, которые должны поддержать темпы роста оборота в будущем. Компания активно наращивает свои складские мощности, однако нехватка необходимых площадей при высоком уровне спроса, а также высокие процентные ставки могут негативно сказаться на расходах маркетплейса и отразиться на справедливой стоимости бумаг.
Что с переездом
Компания наконец-то запустила процесс редомициляции. В конце декабря акционеры маркетплейса проголосовали за переезд компании с Кипра в Россию (на остров Октябрьский в Калининградской области).
Топ-менеджмент ожидает, что процесс смены юрисдикции завершится до конца 2025 года. После регистрации российской компании «Озон» торги расписками на бирже будут остановлены на несколько недель. Затем они будут обменяны на акции. Более точных сроков завершения переезда и обмена бумаг пока нет.
Напомним, что из-за иностранной юрисдикции с 1 января расписки Ozon стали недоступны для покупки неквалифицированным инвесторам. Ожидается, что ограничения снимут после того, как компания окончательно решит вопрос переезда.
Законодательное регулирование
Вопрос потенциального регулирования сегмента электронной коммерции по-прежнему актуален. Ozon находится в постоянном диалоге с регуляторными органами и одобряет внедрение мер, которые позволят создать общие стандарты для работы маркетплейсов. По заявлению компании, она уже соблюдает данные стандарты, поэтому не ожидает негативного влияния на операционную деятельность.
Операционные и финансовые показатели
Вместе с ростом масштаба бизнеса Ozon показывает постепенное замедление темпов роста оборота. По итогам третьего квартала рост GMV составил 59% год к году.
Финтех-направление и реклама продолжают показывать сильные результаты. Во третьем квартале рост выручки обоих сегментов составил 197% и 82% соответственно.
Рентабельность по EBITDA показывает некоторую волатильность по результатам квартала. Во втором квартале EBITDA была отрицательной за счет существенных инвестиций в рост, высокой инфляции стоимости труда и проведения маркетинговых мероприятий, что было компенсировано положительным эффектом от финтех-сегмента.
- Однако в третьем квартале Ozon удалось достичь рекордной скорректированной EBITDA в размере 13 млрд рублей. Такое увеличение связано преимущественно с улучшением валовой прибыли. Отметим, что в третьем квартале положительную скорректированную EBITDA показал не только финтех-сегмент, но и в основной бизнес — электронная коммерция. Это говорит о постепенной реализации эффекта масштаба и улучшении эффективности бизнеса при сохранении сильных темпов роста.
Ozon существенно увеличил площадь своей логистической инфраструктуры за последний год. Компания не дает четкого плана по капитальным затратам на этот год, однако, по нашим оценкам, размер затрат должен быть больше, чем в 2023-м. Напомним, что в прошлом году значение было около 30 млрд рублей.
- Чистая денежная позиция ритейлера составляет 230,5 млрд рублей, включая 166,3 млрд рублей, находящихся в распоряжении финтех-сегмента.
- Долговые обязательства составляют 106 млрд рублей. Такой уровень долговой нагрузки при текущих процентных ставках оказывает давление на чистую прибыль компании.
Наше мнение по распискам Ozon
Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (включает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,2x. Такой уровень нам кажется низким с учетом стремительного роста компании и существенного улучшения экономики бизнеса.
По нашей оценке, даже форвардный мультипликатор EV/GMV на уровне 0,4x выглядит низким. Однако для подтверждения этого предположения мы хотим проследить за экономикой сегмента электронной коммерции и финтеха в ближайшие несколько кварталов.
Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon с таргетом 5 000 рублей за расписку. При этом полагаем, что акции компании более привлекательны для долгосрочного инвестирования в связи со следующими факторами: текущими ограничениями на покупку бумаг для неквалифицированных инвесторов, активной фазой переезда (должна завершиться только ближе к концу 2025-го) и возможным навесом предложения после возобновления торгов. Считаем, что компания будет и дальше инвестировать в рост и постепенно наращивать долю на рынке онлайн-торговли. Ритейл завоевывает все более устойчивые позиции в новых бизнес-сегментах, таких как реклама и финтех.
