АРТГЕН БИОТЕХ Артген (это бывший ИСКЧ, теперь с пафосным названием и тикером на букву A) выпустил очень хороший отчёт за 1 полугодие 2023 года. Компанию я не держу в портфеле, ибо очень дорогая (по мультипликаторам) и я не знаю, что она должна сделать, чтобы оправдать свои мульты. Разберёмся, что с ней происходит. Отчет вышел ожидаемо сильным, но котировки отреагировали довольно сдержанно: компания и так дорогая, и финансовые результаты пока не оправдывают такую высокую стоимость. Выручка увеличилась на 19% ­- с 519,89 млн до 621,1 млн рублей. Основной взнос в динамику внесла Генетико - самая быстрорастущая компания в холдинге. Операционная прибыль выросла на 65% до 104,78 млн рублей, показатель EBITDA – на 36% до 127,46 млн рублей. Чистая прибыль выросла на 21% до 36,07 млн рублей. Как видим, все показатели - двузначные. Артген - типичная компания роста, которая агрессивно завоёвывает рынок, грамотно выводит своих дочек на IPO и получает дешёвое финансирование за счёт льготного кредитования.  У компании по-прежнему отрицательный показатель Чистый долг / ебитда, что говорит о большой возможности привлекать финансирование. Долг / ебитда снизился с 0,27 до 0,01. Рентабельность, конечно, не впечатляет (чист. рент., например, всего 2,36%), но это за счёт того, что в холдинге множество убыточных предприятий, да и в целом расходы на исследования и капзатраты велики (как в любой биофарме), так что это простительно. В 2023 году Артген анонсировала новую дивидендную политику. Теперь вместо 1 рубля на акцию компания будет платить от 40% до 60% чистой прибыли. Не спешите обольщаться: пока выплаты будут меньше 1 рубля. Если исходить из прибыли за 1 полугодие 2023 года, то компания заработала от 15 до 23 копеек на акцию. По итогам годам дивы явно будут не больше 50 копеек. Также настораживает тенденция к размытию акционерного капитала: Артген балуется допками, чтобы получить относительно бесплатные деньги. В 2020 году количество акций составляло 75 млн, в 2021 - 85, в последней отчётности - уже 95,65, т.е. +27,5% к первоначальному размеру. Т.е. капитал размылся более чем на четверть.  Хорошо это или плохо - каждый решает сам. Взамен размытия капитала компания получает дополнительное финансирование и может развиваться без увеличения долговой нагрузки. Но это чревато постепенным уменьшением доли инвестора, т.е. он будет получать меньше дивидендов на акцию. В целом отчёт - супер-положительный. Но акции вяло реагируют. Возможно, потому что мультипликаторы просто безумные: P/E 207.4! То есть акция будет окупаться 207,4 лет! У вас есть такое время в запасе? У меня нет. EV/EBITDA тоже какие-то безумные 61.6. А P/BV 13.5! Да, у биотехов и фармы нет смысла смотреть на P/BV, потому что балансовых активов может быть меньше для получения той же прибыли, чем у капиталоёмких компаний, но всё же. Да, можно сказать, что и P/E и P/BV для развивающихся компаний смотреть смысла нет. Но ведь и P/S 8.86 - тоже прям немало. По выручке компания должна окупаться почти 9 лет! Пусть с темпом роста в 20% это снижается до 6-7 лет, но всё равно многовато для российского рынка с его нетипичными наборами риска! Ну и добавьте постоянную допэмиссию, которая создаёт "дутую" капитализацию и будет искажать реальные показатели мультов. Нет, я ничего не имею против Артгена - это реально крутая компания, да и акции обладают относительно высокой ликвидностью (хотя хотелось бы ликвидности побольше), но акционеры задрали цену экстремально высоко. Когда пелена спадёт с глаз, то они поймут, что 200 прибылей даже за супер-крутую компанию - это много. А допка всё время снижает их реальную долю. И тогда можно будет перезайти по хорошей цене. Может быть, к тому времени поднимется рентабельность, и дивидендная история в Артгене тоже приобретёт смысл. $ABIO $RU000A103DT2 #отчеты #мысли