Чем запомнилась неделя: восстановление рубля и отскок рынка акций

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты. 

Макро 

Россия

РУБЛЬ

В течение недели национальная валюта укреплялась, как мы и ожидали, по мере снижения ажиотажа на стороне спроса и возобновления поступления валюты из внешнего периметра. К концу недели курс рубля вернулся к уровням, близким к тем, что наблюдались в первой половине ноября (до объявления последнего раунда финансовых санкций).

• Биржевой курс опустился ниже 13,6 руб/юань.
• Официальный курс, установленный ЦБ, составил 99,4 руб/доллар.

Недооцененность рубля существенно сократилась, хотя и не устранилась полностью. При текущих уровнях курса не ожидаем дальнейшего вмешательства регуляторов на внутреннем рынке. Прогнозируем, что рубль будет по-прежнему волатилен в декабре на фоне продолжающейся адаптации к изменениям во внешних расчетах и сохранения геополитической напряженности.

ЭКОНОМИКА

Пока рубль восстанавливался, инфляция продолжила ускоряться: за неделю с 26 ноября по 2 декабря потребительские цены выросли на 0,5% после +0,36% неделей ранее. В связи с этим годовая инфляция превысила 9% г/г. В лидерах роста по-прежнему цены на продовольствие (более +0,6% н/н). Представители Банка России в последние недели подчеркивали, что повышение ключевой ставки не предопределено.

США

В ноябре показатели деловой активности показали разнонаправленную динамику. Индекс ISM в обрабатывающей промышленности опередил прогнозы, показав рост до 48,4 п. после 46,5 п. в октябре (но остался ниже нейтрального уровня). Тем временем аналогичный индекс в сфере услуг разочаровал рынок, снизившись до 52,1 п. с 56 п. в октябре (все еще в зоне роста). Уровень безработицы в ноябре возрос на 0,1 п.п., до 4,2% — это чуть выше ожиданий рынка. На этом фоне американский фондовый рынок закрыл неделю в плюсе, хотя последние дни недели были более неоднородными для американских акций и доллара США. Рынок продолжает обсуждать перспективы влияния политики нового президента Дональда Трампа на экономику в следующем году. 

Еврозона

Динамика розничных продаж по данным за октябрь оказалась хуже прогнозов рынка. За месяц они снизились на 0,5%, а годовой рост замедлился до 1,9% после +3% в сентябре. Уровень безработицы в октябре остался на уровне 6,3%, как и ожидалось.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

Изменения доходностей за неделю оказались минимальными: короткие доходности до года выросли на 2—9 б.п., а среднесрочные и доходности дальнего конца кривой снизились на 6—10 б.п. 

Индекс гособлигаций RGBI не показал выраженной динамики по итогам недели (снизился менее чем на 0,1% н/н). Десятилетние ОФЗ (ОФЗ 26225) торгуются с доходностью 17,1%, однолетние (ОФЗ 26229) — с доходностью 22,4%. 

АУКЦИОНЫ МИНФИНА

В среду Минфин разместил два выпуска ОФЗ — один с постоянным купоном, другой с переменным (флоатер).

• ОФЗ 26246 с постоянным купоном и погашением в 2036 году не преподнес больших сюрпризов. Бумага была размещена по средневзвешенной доходности 17,49%. Размещенный объем составил 30 млрд рублей, а спрос — 33,1 млрд рублей.
• А вот размещение нового флоатера ОФЗ 29026 с погашением в 2038 году стало рекордным. Размещенный объем составил 1 трлн рублей. Общий объем спроса превысил 1,5 трлн рублей. Средневзвешенная цена, по которой разместилась бумага, составила 93,52%.

Хотя размещение флоатера и было рекордным за всю историю размещений, однако данный кейс не уникален. В 2022 году Минфин также сильно отставал от годового плана, который предполагал размещение ОФЗ на сумму 3,26 трлн рублей — к ноябрю было размещено только 11% от этой суммы. За следующие два месяца министерство сумело вывести на рынок выпуски на 2,92 трлн рублей, из которых 1,5 трлн рублей принесли всего два размещения флоатера ОФЗ 29022 (по 750 млрд рублей каждый). В итоге годовой план был даже перевыполнен.

Поэтому больших опасений относительно выполнения текущего плана Минфином у нас не было. В таких случаях помогут крупные госбанки, которые, скорее всего, и сформировали основной объем спроса на рекордном размещении в среду. Так, зампред ВТБ Дмитрий Пьянов уже заявил, что его банк приобрел новый флоатер на 340 млрд рублей.

• При этом нельзя не отметить особенность нового флоатера — купоны по нему определяются не на основе средней овернайт-ставки RUONIA, а исходя из срочной RUONIA на три месяца, которая предполагает капитализацию. Это означает, что купон по новой бумаге будет выше, чем по старым. В то же время новая бумага будет предлагать меньший дисконт в цене.

В целом делать поспешных выводов о смене рыночных настроений по данному размещению не стоит. Хотя новый выпуск, вероятно, будет пользоваться более высоким спросом, чем старые флоатеры, но интерес институциональных инвесторов к появлению такого инструмента наблюдался уже достаточно давно.

Корпоративные облигации

Корпоративный сегмент показал сопоставимую с ОФЗ динамику, которую можно назвать в целом нейтральной. На протяжении недели неплохое восстановление наблюдалось в бумагах умеренного и низкого кредитного качества. На этом фоне кредитные спреды также немного скорректировались. Однако они все еще остаются на крайне высоких уровнях по историческим меркам.

РАЗМЕЩЕНИЯ

Рольф разместил облигации с фиксированным купоном серии 001P-05. Ставка купона зафиксирована на уровне 26%, что предполагает около 29,3% эффективной доходности.

• Рольф — один из крупнейших автодилеров России. Занимается продажей автомобилей, автомобильных аксессуаров, а также оказывает услуги сервисного обслуживания, кредитования и страхования.

Единственный кредитный рейтинг эмитента на уровне ruA с прогнозом «развивающийся» и статусом «под наблюдением» установлен агентством Эксперт РА 3 декабря 2024-го. Данные прогноз и статус означают высокую вероятность рейтинговых действий в ближайшее время. Эксперт РА отмечает, что статус «под наблюдением» связан со сменой мажоритарного акционера компании. Сейчас агентство находится в процессе оценки влияния изменений на операционную деятельность и долговые метрики компании, а также на профиль ее корпоративных рисков. 

Напомним, что на фоне правовых претензий государства к прежнему владельцу Рольфа: 

• в феврале 2024-го активы компании были переданы госимуществу;
• весной в компании сменился менеджмент;
• в сентябре официально поменялся собственник.

Новый владелец компании уже заявлял о планах существенного расширения бизнеса, что вносит неопределенность в оценку перспектив компании с точки зрения финансового положения.

Сейчас облигации компании торгуются немного дороже номинальной стоимости (по 100,1%). Доходность к погашению составляет 29,2%. 

Валютные облигации

В пятницу Минфин оповестил об окончании замещения суверенных еврооблигаций. Министерство провело замещение на $20,8 млрд (исходя из номинальной стоимости) — это 64,2% от объема государственных евробондов, находившихся в обращении. Теперь объем всего рынка локальных валютных облигаций составляет около $62 млрд (против $41 млрд до замещений Минфина). Все незамещенные выпуски суверенных еврооблигаций продолжат торговаться на вторичном рынке в прежнем режиме.

В силу значительного объема замещений Минфина мы ожидаем, что возникнет определенный навес предложения со стороны инвесторов, которые захотят продать свои бумаги сразу после обмена неликвидных еврооблигаций на ликвидные замещающие облигации. Однако отметим, что этот факт во многом уже учтен в рыночных оценках. Поэтому не ждем значительного роста доходностей после фактического наступления события. Хотя локальная волатильность может иметь место.

Товарные рынки

Нефть

По итогам недели цены на нефть снижаются: международный бенчмарк Brent теряет 2,7% н/н, а американская WTI — 1,4% н/н (к вечеру пятницы). Несмотря на решение ОПЕК+ отложить начало увеличения добычи нефти на три месяца (до 1 апреля 2025-го), котировки нефти все равно пошли вниз. Все из-за профицита на нефтяном рынке, ожидаемого в 2025 году.

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF демонстрируют снижение на 3,7% н/н к закрытию пятницы. Подобная динамика может быть вызвана прогнозом более теплой погоды в некоторых регионах Европы на следующей неделе. При этом в дальнейшем ожидается снижение температур.

Цены на североамериканский газ Henry Hub снижаются на 8,4% н/н (к вечеру пятницы) из-за прогнозов более теплой погоды в США ближе к концу декабря. Также давление на котировки оказали объемы изъятия газа из американских хранилищ, которые оказались ниже ожиданий.

Металлы

Спотовая цена на золото незначительно снижается по итогам недели — на 0,5% н/н (к вечеру пятницы). Определенное давление на стоимость драгоценного металла оказывает возможное снижение геополитической напряженности на Ближнем Востоке и новости о готовности Украины к переговорам с Россией.

Основные промышленные металлы преимущественно растут в цене: 

• медь и никель прибавляют 1,1% и 0,6% н/н соответственно;
• алюминий снижается всего на 0,1% н/н.

Промышленные металлы растут в преддверии ежегодной центральной экономической рабочей конференции КНР, которая пройдет на следующей неделе. Рынок ждет, что на конференции могут быть объявлены новые стимулирующие меры для китайской экономике.  

Рынок акций

США 

Фондовый рынок США на этой неделе растет: индекс S&P 500 поднялся на 1,0%, а технологический Nasdaq — на 2,8%. Рынок поддержали новые данные по рынку труда.

Гонконг

По итогам текущей недели индекс Hang Seng вырос на 2,3% н/н. В начале недели драйвером роста стали позитивные данные по индексу деловой активности (PMI) в производственном секторе КНР за ноябрь: PMI достиг 50,3 п. против 50,1 п. месяцем ранее. Также рост рынка наблюдался в преддверии ежегодной центральной экономической рабочей конференции КНР, на которой могут быть анонсированы новые госстимулы для китайской экономики.

Россия

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи снижается на 1,6% н/н. Индекс РТС, напротив, растет на 6,6% н/н на фоне значительного укрепления рубля. В течение недели на рынке последовательно шла эмоциональная распродажа акций на фоне ожиданий относительного очередного повышения ключевой ставки. В моменте индекс Мосбиржи приближался к локальным минимумам, торгуясь ниже 2 440 пунктов (-5,3% к закрытию прошлой пятницы). Однако затем инвесторы перешли к покупкам на фоне выхода новостей о возможной подготовке Украины к переговорам по геополитическому конфликту.

• Крупнейшая нефтяная компания России, Роснефть отчиталась за третий квартал 2024 года. Финансовые показатели снизились квартал к кварталу. На выручку продолжает давить снижение мировых цен на нефть и ограничения ОПЕК+ на добычу сырья. Чистая прибыль предсказуемо снизилась из-за повышения налогов с 20% до 25% с 2025 года. По стандартам МСФО отложенный налог уже отражается в результатах третьего квартала. Дополнительным негативным фактором для чистой прибыли стало ослабление рубля в течение отчетного периода — из-за курсовой переоценки валютных обязательств компании.
• Мы снизили рекомендацию для акций Магнита до «держать», а целевую цену — до 5 400 рублей за акцию. Потенциал роста с текущих уровней на горизонте 12 месяцев составляет 18%, а полная ожидаемая доходность с учетом дивидендов — 37%. Несмотря на значительную потенциальную доходность, мы нейтрально смотрим на бумаги ритейлера из-за информационной закрытости компании и высокой неопределенности относительно будущих дивидендов.
• Мы выпустили обзор бизнеса Русагро. У компании есть четыре бизнес-сегмента (сахарный, мясной, масличный и сельскохозяйственный), каждый из которых на данный момент вносит весомый вклад в финансовые результаты группы. Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Русагро и целевую цену на уровне 1 500 рублей за расписку. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 38%, а полная доходность с учетом ожидаемых дивидендов — 49%. Сейчас торги бумагами приостановлены в связи с редомициляцией и возобновятся ориентировочно к марту 2025-го.
• Онлайн-сервис для покупки и аренды недвижимости, Циан отчитался за третий квартал 2024 года. Выручка снизилась на фоне повышения ключевой ставки и ограничений льготной ипотеки. Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 17,7 п.п. г/г, до 15,8%. Всему виной рост расходов на персонал и рекламу. Из 748 млн рублей чистой прибыли компании 643 млн рублей пришлись на доходы от курсовых разниц, полученные благодаря ослаблению рубля. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.