Решил увеличить позицию в замещающих облигациях. Что подталкивает к этому: 1. Курс доллара снизился к 87.8 (это уже близко к фундаментальному уровню по оценкам того же Сбера). Честно говоря, не жду снижения ниже 85. Если уйдем на 80, то там активируется Банк России с отложенными покупками валюты. Курс валюты будет крепким фундаментально еще 1-2 квартала, а дальше жду снижения нефти, снижения реальных процентных ставок в рублях. 2. После замещения других выпусков не ожидаю, что текущую кривая по Газпрому снизится, а как я писал ранее, по моим оценкам она сейчас на 100-1506.п. выше кривой по другим выпускам еврооблигаций. Бегло посмотрел, что предстоит к замещению и какие есть котировки на MOEX по этим инструментам. Вывод такой что интересного мало, могут быть интересными в отдельных выпусках имена, но существенного апсайда к кривой Газпрома там нет (кроме скорее всего субординированных выпусков банков, которые для себя пока не смотрю). 3. По мере выгашения выпусков еврооблигаций спрос на валютные инструменты сохранится. Ставки в юанях по облигациям на 100-150б.п. ниже, чем в долларах по замещающим облигациям. Про вклады в валюте писать не буду. Подтверждением спроса является отрицательный T-spread на сроке до 2 лет по ряду выпусков замещающих (приводил до этого картинки). 4. Инфляция в США, Европе снижается, а это повод отрасти ценам на длинные бумаги. В Европе маячит рецессия. Да и в Китае и США не все хорошо с экономикой (есть признаки рецессии возможной, хоть и не сильной). Консенсус ожидает снижение ставок в Европе и США уже в следующем году. Некоторые допускают агрессивное снижение Вывод: увеличиваю позицию с прицелом 1-2 года по ГазКЗ-37Д. Цена 99.9% (RU000A105RH2). Для меня чуть более важен акцент на снижении общей кривой доходностей в долларах у нас, поэтому беру Газпром с наибольшей длинной, хотя по спреду лучше ГазКЗ-34Д. Тактика: беру 7% портфеля. План - увеличить позицию до 25-35%. Что может пойти не так: 1. Курс доллара может уйти к 80-85. Хеджировать не буду, так как на горизонте 2х лет жду скорее курс на уровне 95-100. Поэтому покупаю треть от позиции и готов докупить ниже на 80-85. Периодически готов хеджировать позицию фьючерсами. 2. Цены на замещающие облигации могут снизиться в период замещения либо роста доходностей в США, Европе. Поэтому готов усредняться ниже/покупать другие выпуски/эмитентов. Но надолгосрочном периоде бюджет США не готов тянуть ставки на уровне 5% (целевая доходность пенсионных фондов США - 7%), да и в целом развитые экономики не рассчитаны на то, чтобы долго обслуживать высокие ставки (условно, многие живут всю жизнь с ипотекой на квартиру/машину со ставкой 2-3%). 3. Рост кредитного спреда по Газпрому. Может быть, но не жду пока, хотя текущей уровень - справедливый судя по истории и снижение возможно именно относительно других бумаг в РФ, а не среднего уровня T-spread в истории. Но наш рынок закрытый, поэтому тут все справедливо. В предыдущих постах я подробно рассуждал и объяснял, почему я вижу потенциал в росте цен замещающих облигаций и приводил сравнительные таблицы. Кто не читал, посмотрите, кажется, что материал любопытный. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 $RU000A105A95 $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4