«ПКБ», 001Р-04, 3 года и 18,26% 📅 Срок обращения: 3 года 🗓 Купонный период: 91 день 💴 Ожидаемая ставка купона: 📈 Ожидаемая эффективная доходность: 18,4% ‼️Амортизация: да (7-11 платежи по 16,6% н.c., 12 - 17%) 🏦 Рейтинг эмитента: Эксперт РА — BBB+ прогноз «Позитивный» Фундаментальный анализ эмитента «Первое клиентское бюро» - лидер на профессиональном рынке услуг по взысканию задолженности с долей рынка по объёму купленной задолженности более 20% по итогам 2023 года. В состав группы входит ООО «Национальная служба взыскания», специализирующаяся на сборе проблемных долгов путем агентской схемы. Особенностью компании является крайне низкая стоимость приобретения долга (7,5% от тела), а также высокая девирсификация (3,5млн должников) и небольшое среднее тело долга (менее 200 тр) Долговая нагрузка и обслуживание долга Данные по отчётности МСФО за 2023 ✅ Чистый кредитный портфель/NET DEBT (🔴2): 0,35 ✅ NET DEBT/CASH EBITDA (🟢<3): 0,7 ✅ ROA - 26% ✅ ROE - 46% Финансовые показатели ✅ Портфель в управлении: 566 млрд. руб. (+9,8%) ✅ Выручка (сборы с клиентов): 12,4 млрд руб. (+44% г/г) ✅ Чистая прибыль: 6,5 млрд.р за 2023 (+77% г/г) ✅ Рентабельность чистой прибыли: 52,4% (42,5% в 2022) ✅ Стоимость взыскания: 30% (37,2% в 2022) В стратегию ПКБ на 2024-2026 года включаются: 1) Ежегодный рост сборов 10-20% 2) Повышение доли рынка до 25% 3) Поддержка низкой долговой нагрузки NET DEBT/EBITDA <2 Риски Существенную долю капитала на текущий момент составляет прибыль за 2023 год. В случае, если менеджмент примет решение о выплате бОльшей части прибыли, это сильно снизит текущую кредитоспособность эмитента и его потенциал в росте кредитного рейтинга в 2024 году. Анализ Рынка В 2023 году на онлайн-площадках было приобретено 97% досудебных банковских цессий (высший показатель с 2 кв. 2022). Рост связан с восстановлением баланса спроса и предложения на рынке после его замедления в 2022 году. Рынок банковских и МФО цессий показал плавный рост с 2021 года, за 2023 объем торгов банковскими цессиями составил 239 млрд. руб, (ср. рост 12% за год), а объем торгов МФО цессиями - 71,6 млрд. руб. (ср. рост 35% за год). Коллекторы ожидают увеличения предложения на 10-15% в 2024 году. Наше мнение Эмитент не имеет своих ближайших альтернатив. По сравнению с конкурентами, ПКБ имеет сильный по прочности профиль: низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень капитала, который составляет 69% от активов, нивелирующий потенциальные потери от дефолтных кредитов. Справедливая цена на 14.04.2025 при купоне 17% = 1010 руб. Ожидаемая сумма реинвестированных купонов = 181 руб. Доходность за 1 год без учета комиссий и налога = 19,6% Итог: — Компания имеет низкий уровень долга и очень высокий уровень капитала, что с лихвой покрывает неожиданные потери. В целом, имеется уверенность о кредитоспособности эмитента, но учитывая специфику отрасли, риски остаются на среднем уровне. — Сравнивая с "ПР-Лизинг", мы оцениваем эмитент на уровне A/A-, и доходность 18,26% для A- слишком привлекательна. Эксперт РА имеет прогноз "позитивный", что дополнительно сказывается на будущем повышении рейтинга. — Выпуск имеет умеренную дюрацию (2,5), что является оптимальным вариантом для балансировки портфеля Данный выпуск имеет сильные финансовые показатели и предлагает премию к аналогам. Именно поэтому мы приобретаем его в свой портфель! RU000A108CC9