Продолжаем следить за одним из наших фаворитов на долговом рынке — ВИС Финанс, выпуски которого мы ранее рекомендовали как хорошую альтернативу краткосрочному вложению. Пятый выпуск облигаций данного эмитента (RU000A107D33) за последнюю неделю показывает рекордные для ВИС Финанса значения кредитного спреда, которые в моменте превышают 900 б. п.

• Кредитный спред — разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью ОФЗ с сопоставимым сроком до погашения.

Учитывая столь высокий кредитный спред, выпуск предлагает впечатляющую доходность на уровне 27,8% годовых к put-оферте, которая произойдет уже в июне следующего года.

Что с финансами эмитента

• По итогу первой половины 2024-го бэклог контрактов у Группы ВИС вырос на 11% г/г (до 571 млрд рублей), то есть компания обеспечена контрактами на многие годы вперед.
• Финансовые показатели компании в первой половине 2024-го тоже продолжили расти, несмотря на высокую базу предшествующего года. Выручка выросла на 39% г/г, а чистая прибыль — всего на 7,1% г/г из-за более чем двукратного роста процентных расходов на фоне высоких ставок в экономике РФ.
• Отметим, что рентабельность по EBITDA сохраняется вблизи своих максимумов.

• Долговая нагрузка эмитента на скорректированном уровне (без учета кредитов и займов, относящихся к проектному финансированию) снизилась до невысокого уровня за счет роста EBITDA. Также поддерживается значительный запас ликвидности на балансе, благодаря которому показатель чистый долг/EBITDA находится на уровне всего 0,5х. Помимо этого, запасы средств полностью покрывают весь краткосрочный долг группы, включая процентные расходы.

• Стабильное положение эмитента по итогам первого полугодия 2024-го подтверждают и рейтинговые агентства. Так, АКРА и Эксперт РА в июле подтвердили рейтинг Группы ВИС на уровне A и A+ соответственно по национальной шкале с прогнозом «стабильный». 

Какие риски

• Сохраняются опасения относительно сокращения государственных расходов. Но этот риск, скорее всего, будет более ощутимым только в следующие годы. Уже в конце текущего месяца в Госдуму будет внесен обновленный проект госбюджета на 2025–2027 годы, после которого станут более ясны перспективы рынка государственно-частного партнерства (ГЧП).
• Риски, связанные с ростом процентных ставок, на которые мы обращали внимание в прошлом обзоре, уже реализовались. Это привело к изменению коэффициента покрытия процентных расходов (EBITDA/процентные расходы): он вновь приближается к отметке 1,0х. При снижении коэффициента ниже данной отметки обслуживание текущих долговых обязательств становится проблематичным. Снижение коэффициента связано с тем, что у Группы ВИС подавляющая часть портфеля обеспеченных банковских кредитов имеет процентную ставку, привязанную к ключевой ставке с маржей 2,5—4% годовых. Если Банк России продолжит ужесточать денежно-кредитную политику (это не наш базовый сценарий), то процентные издержки эмитента могут существенно увеличиться.

• Последние полтора года свободный денежный поток компании находится в отрицательной зоне, однако он будет постепенно меняться по мере сдачи реализуемых проектов.