Селигдар: добыча золота, финансы и дивиденды

Контрольным пакетом акций владеет юрлицо Максимус. Согласно информации от 2021 года, бенефициарами данной компании являются: 

• генеральный директор АО «Русские Фонды» Сергей Васильев и его супруга;
• экс-президент ПАО «Селигдар» Константин Бейрит;
• генеральный директор ПАО «Селигдар» Сергей Татаринов. 

До лета 2024-го президентом Селигдара был Константин Бейрит. Однако в июне Тверской суд Москвы отправил Бейрита и его партнера по инвестгруппе Русские Фонды Васильева под домашний арест в рамках дела о мошенничестве в отношении бывшего первого замгендиректора ФосАгро Евгения Новицкого. В начале июля президентом Селигдара был назначен председатель совета директоров Александр Хрущ.

Производственные показатели

В последние годы Селигдар постепенно наращивал объемы производства золота. За 2022-й они выросли на 6%, а в 2023-м — на 10%. Однако за девять месяцев 2024 года производство золота снизилось на 5% г/г. Долгосрочная цель Селигдара — выход на производство 20 тонн золота к 2030 году, что подразумевает среднегодовой темп роста (CAGR) производства в 2023—2030 годах на уровне более 13%.

• Объем производства олова в концентрате относительно стабилен в последние годы и за 2023 год составил 3 тысячи тонн.
  
  

• В то же время за девять месяцев 2024-го производство упало на 22% г/г в связи с сокращением содержания олова в руде.
  
  

Цель к 2030 году — выйти на объемы производства в 16 тысяч тонн (CAGR за 2023—2030 годы — 27%).

Финансовые показатели и себестоимость добычи

Выручка

Если говорить о структуре выручки, то за девять месяцев 2024-го (без учета реализации золота и концентратов третьих лиц) практически 87% выручки приходилось на продажу золота, 11% — на реализацию концентратов (в основном оловянного), остальное — на прочую реализацию.

За 2023 год выручка Селигдара выросла на 61% за счет следующих факторов:

• роста цен на золото;
• ослабления рубля;
• реализации золота третьих лиц.

В свою очередь, за девять месяцев 2024-го выручка увеличилась на 16% г/г на фоне аналогичных факторов, за исключением реализации золота третьих лиц, которая значительно снизилась в отчетном периоде. Также росту выручки способствовал рост собственной реализации золота за девять месяцев 2024-го на 18% г/г.

Total Cash Cost (TCC)

Общепризнанной метрикой для оценки себестоимости производства в золотодобывающей отрасли являются общие денежные затраты на производство одной тройской унции золота (Total Cash Cost, TCC).

За 2023 год TCC Селигдара составил $991 на унцию золота, что заметно выше, чем у мировых лидеров золотодобывающей отрасли по себестоимости производства. Тем не менее с учетом текущих цен на золото (> $2 600 за унцию) Селигдар имеет приличный запас прочности в части себестоимости.

EBITDA

За 2023 год EBITDA Селигдара выросла на 57% вслед за выручкой. При этом маржинальность по EBITDA осталась примерно на уровне 2022 года. Если говорить о 2024-м, то за девять месяцев EBITDA компании выросла на 28% г/г, а маржинальность поднялась на 4 п.п. относительно аналогичного периода годом ранее на фоне сокращения продаж золота третьих лиц, а также снижения расходов на услуги сторонних организаций по добыче руды.

Капитальные затраты

В 2022 году капитальные затраты Селигдара значительно выросли, что главным образом обусловлено приобретением лицензий на добычу золота. Согласно прогнозу менеджмента, за 2024—2025 годы капзатраты ожидаются на уровне 2023 года.

Свободный денежный поток (FCF)

Свободный денежный поток Селигдара демонстрирует нестабильную динамику и периодически уходит в отрицательную зону. За девять месяцев 2024-го FCF компании снизился на 65% г/г ввиду:

• роста капитальных затрат и процентных расходов;
• увеличения оборотного капитала.

Долговая нагрузка

За девять месяцев 2024-го чистый долг Селигдара вырос на 38% г/г, до 65,1 млрд рублей. В основном это вызвано привлечением займа в золоте на сумму 23,8 млрд рублей, а также валютной переоценкой ранее выпущенных облигационных займов в золоте.

• По итогам девяти месяцев текущего года соотношение чистый долг/EBITDA составило 2,9x и находилось вблизи повышенного уровня.

Дивидендная политика и прогнозы

Согласно действующей дивидендной политике, Селигдар стремится направлять на выплату дивидендов не менее 30% чистой прибыли по МСФО.

Дивидендная политика Селигдара привязана к коэффициенту чистый долг/EBITDA и чистой прибыли (ЧП) по МСФО.

• Если чистый долг/EBITDA на конец года меньше 1x, то на выплату дивидендов направляется не менее 30% ЧП.
• Если чистый долг/EBITDA в диапазоне от 1x до 2x, то 20% ЧП.
• Если чистый долг/EBITDA в диапазоне от 2x до 3x, то 10% ЧП.
• Если чистый долг/EBITDA более 3x, то дивиденды не выплачиваются.

За 2023 год компания показала чистый убыток в размере 10,9 млрд рублей. Тем не менее Cелигдар выплатил дивиденды за 2023 год из нераспределенной прибыли прошлых лет. Аналогичная ситуация была и в первом полугодии 2024-го.

Сравнение мультипликаторов с конкурентами

• Акции Селигдара торгуются дешево по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2025 год относительно российских и зарубежных аналогов. Вероятно, участники рынка закладывают повышенный дисконт в стоимость акций Селигдара на фоне уголовного дела в отношении крупнейших акционеров, потенциальное влияние которого на дальнейшее развитие компании остается неопределенным.
• Кроме того, есть риски отказа от выплаты дивидендов за 2024 год с учетом роста долговой нагрузки и потенциального чистого убытка по итогам текущего года.