Обзор российского IT-рынка: Аренадата

Группа Аренадата — ведущий российский разработчик программного обеспечения на рынке систем управления и инструментов обработки данных. Компания работает во всех ключевых сегментах рынка и занимает лидирующие позиции по количеству коммерческих внедрений. 

Учитывая, что объем данных, производимых ежегодно, продолжает стремительно расти, это увеличивает спрос на соответствующее ПО. А это, в свою очередь, стимулирует развитие рынка СУБД и инструментов обработки данных. 

По прогнозам Центра стратегических разработок (ЦСР), российский рынок СУБД и инструментов обработки данных будет расти в среднем на 23% в год, а к концу десятилетия достигнет уже 234 млрд рублей. При этом доля западного ПО будет постепенно сокращаться и уже к 2030 году не будет превышать 2% от российского рынка. 

Продукты Группы Аренадата могут заменить целый комплекс решений ушедших зарубежных игроков.

• Последние два года выручка группы росла в среднем на 60% в год.
• Мы ожидаем нормализации темпов роста и увеличения доходов компании на 51% (до 6 млрд рублей) в этом году и в среднем на 50% в год в 2024—2028 годах.
• По итогам девяти месяцев Группа Аренадата уже показала рост выручки на 114% г/г, до 3,6 млрд рублей. 

Также компания пытается сглаживать фактор сезонности в своих результатах, однако его влияние все еще присутствует.

Операционные расходы

Самая крупная статья расходов группы — расходы на персонал. На конец июня штат компании насчитывал 510 сотрудников, из них около 70% — это IT-специалисты. Для поддержания конкурентоспособного предложения на рынке компания планирует наращивать штат в среднем на 30% в год.

OIBDA и чистая прибыль

Последние три года рентабельность компании по OIBDA (операционной прибыли до амортизации) колебалась в диапазоне 36—45%, а по итогам девяти месяцев 2024-го составила 22%. Однако, как мы отметили выше, данное значение не дает существенного представления о годовых результатах из-за сезонности доходов.

Помимо OIBDA, стоит взглянуть на ее скорректированный показатель. Речь об OIBDAC — операционной прибыли до амортизации за вычетом капитализируемых расходов. Все дело в том, что большинство отечественных IT-компаний капитализирует основную часть затрат, поэтому с помощью OIBDAC мы сможем сравнить Группу Аренадата с другими технологическими игроками.

В нынешнем году рентабельность компании находится под давлением из-за роста расходов на персонал, а также инвестиций в линейку новых продуктов. Поэтому мы ожидаем снижения рентабельности по OIBDAC до 33% по итогам 2024-го (-5 п.п. г/г). Однако в среднесрочной перспективе показатель может стабилизироваться на уровне около 40% за счет реализации эффекта масштаба.

• Чистая прибыль демонстрирует внушительный рост в годовом выражении. В прошлом году рентабельность по чистой прибыли составила 37%, а за девять месяцев 2024-го — 21%.

Как и в случае с OIBDA, мы предлагаем смотреть на показатель чистой прибыли, увеличенный на амортизацию за вычетом капитализированных расходов, — NIC. Мы прогнозируем NIC по итогам 2024 года на уровне 1,8 млрд рублей, а рентабельность по этому показателю — на уровне 31%. 

 

Капитальные затраты

Группа отличается низким уровнем капитальных затрат. В 2023 году капзатраты возросли и составили 3,7% от выручки, что объясняется единоразовыми тратами на адаптацию продуктов группы для платформы ГосТех. Если исключить эти единоразовые траты, то коэффициент капзатрат к выручке будет сопоставим с результатами прошлых лет. 

• Мы прогнозируем стабилизацию капитальных затрат на уровне 2—2,5% от выручки в среднесрочной перспективе.

Долговая нагрузка

Уровень долговой нагрузки компании низкий: коэффициент чистый долг/OIBDA на конец июня составил 0,1x. Отметим, что этот долг является промежуточным: небольшие краткосрочные заимствования возможны в силу сезонности, но на конец года компания планирует показать отрицательный чистый долг. Поэтому в среднесрочной перспективе у компании нет необходимости и планов привлекать долговое финансирование.

Дивиденды

Дивидендная политика предполагает выплату дивидендов не реже одного раза в год. По итогам 2023 года компания выплатила 65% от скорректированной чистой прибыли. В дальнейшем Группа Аренадата планирует направлять на дивиденды не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при сохранении долговой нагрузки (чистый долг/OIBDA) ниже 2,0x. 

 

До выхода на биржу Группа Аренадата выпустила привилегированные акции, предназначенные для реализации программы долгосрочной мотивации сотрудников и конвертации акций миноритарных владельцев дочерних компаний в акции эмитента в размере 14% от целевой структуры капитала.

 

В конце ноября компания объявила об увеличении доли в основной компании группы Аренадата Софтвер путем конвертации привилегированных акций в размере 3,94% от уставного капитала (9 160 464 акции) в обыкновенные акции эмитента. Оставшаяся часть выпущенных привилегированных акций, 10,06% от целевой структуры капитала, будет находиться в ЗПИФ «Мир больших данных» под контролем компании до реализации программы долгосрочной мотивации сотрудников (2026 год) или в случае принятия решения — конвертации миноритарных участников других дочерних обществ.

 

Мы полагаем, что данная новость не будет негативно воспринята инвесторами, так как о наличии привилегированного пакета, который в дальнейшем должен быть конвертирован в обыкновенные акции, было известно на этапе IPO. В целом компания стремится удержать сотрудников и достичь определенных KPI.

 

Для определения справедливой стоимости акционерного капитала Аренадаты мы использовали метод дисконтирования денежных потоков на горизонте ближайших десяти лет. Наша оценка базируется на средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на уровне 24,8% и терминальном темпе роста 5%. 

По нашей оценке, справедливая цена за бумагу на горизонте 12 месяцев составляет 210 рублей за акцию. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 72%, поэтому мы начинаем аналитическое покрытие компании с рейтингом «покупать». 

В настоящий момент бумаги компании торгуются по мультипликаторам 7,6x EV/OIBDAС и 9,1x P/NIC в 2025 году.