T-Investments
T-Investments
Вчера в 11:59
Аналитический обзор

ГК Самолет: меняем рекомендацию на «держать»

С начала года бумаги крупнейшего по объемам текущего строительства российского застройщика упали более чем на 60%, опередив падение рынка (индекс Мосбиржи -16%) и коррекцию в котировках девелоперов (в среднем -22%). В конце прошлой недели компания выпустила слабые операционные результаты по итогам третьего квартала, а Банк России повысил ключевую ставку сразу на 200 б. п. В связи с этим мы решили пересмотреть рекомендацию по акциям девелопера. 

  • Слабые операционные результаты

Отмена базовой программы льготной ипотеки вкупе с высокой ключевой ставкой привели к падению реализованных квадратных метров девелопера на 45% г/г в третьем квартале. Рост цен на квадратный метр замедлился до 13% г/г, а в квартальном выражении снизился на 2,5%. Учитывая, что рекордные продажи Самолет зафиксировал в четвертом квартале 2023-го, мы ожидаем, что динамика следующего квартала в годовом выражении может быть еще слабее из-за высокой базы прошлого года. Также девелоперу, скорее всего, придется снижать свой целевой показатель в 2 млн реализованных квадратных метров на 2024 год, так как за 9 месяцев он продал недвижимость общей площадью 1 млн квадратных метров. 

  • Высокие процентные ставки давят на рынок недвижимости

На прошлой неделе Банк России не только повысил ключевую ставку до 21%, но и значительно увеличил прогноз средней ставки на следующий год: до 17—20% с 14—16%. По данным Единой информационной системы жилищного строительства, текущая рыночная ставка по ипотеке составляет в среднем около 25,4%, что существенно ограничивает спрос со стороны населения. На рынке недвижимости продолжает действовать семейная ипотека под 6%, однако лимиты по ней в крупнейших банках периодически заканчиваются, что также сдерживает спрос.

  • Высокая долговая нагрузка

По данным на конец первого полугодия 2024-го, долговая нагрузка девелопера (чистый долг/скорректированная EBITDA*) была на уровне 2,6х — это выше среднего по строительной отрасли. Повышенная долговая нагрузка обусловлена расширением кредитного портфеля более чем вдвое г/г в результате приобретения московского застройщика МИЦ и роста объемов заимствований по проектному финансированию на фоне запуска новых проектов. Рост обязательств через увеличение процентных расходов также отразился на чистой прибыли компании, которая в первом полугодии сократилась почти вдвое г/г. 

* Показатель чистого долга рассчитан с учетом задолженности по проектному финансированию, а также за вычетом денежных средств на эскроу-счетах застройщика. Скорректированный показатель EBITDA не учитывает капитализированные процентные расходы, включенные в себестоимость, а также расходы по обесценению инвестиционной недвижимости

  • Процентные расходы могут еще сильнее возрасти

Чтобы сдержать падение объемов реализации, Самолет в третьем квартале нарастил долю рассрочки в продажах до 25%. Это может дополнительно увеличить процентные расходы компании. Все дело в том, что реализация жилья в рассрочку (в отличие от ипотеки) наполняет счета эскроу не сразу, а по мере совершения платежей покупателями. В свою очередь это повышает эффективную процентную ставку по проектному финансированию. Она обычно снижается по мере роста обеспечения данных займов средствами на эскроу счетах.

  • Недооценка акций

После мощной коррекции акции Самолета торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на уровне 3,8x и 4,1x соответственно. Такие показатели мультипликаторов предполагают дисконт более 50% относительно средних исторических уровней. При этом значение форвардного EV/EBITDA (учитывает прогнозы на весь 2024-й) у Самолета все еще говорит о премии в размере 10% к средним уровням по индустрии. Мы ожидаем, что в ближайшие кварталы рынок может игнорировать перспективный портфель проектов компании и оценивать ее акции на уровнях, близких к индустриальным мультипликаторам.

Ну и что?

 

Мы снижаем таргет для бумаг Самолета до 2 000 руб/акция и рекомендацию до «держать» из-за слабых операционных результатов компании и осторожного взгляда на перспективы рынка недвижимости в условиях высоких процентных ставок. Потенциал доходности на горизонте года — 36%. При этом отметим, что у девелопера есть широкий портфель перспективных проектов и его акции могут показать опережающий рост, когда рынок будет уверен в переходе ЦБ к смягчению монетарной политики.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
1 455 
+2,71%
102
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
29 октября 2024
Яндекс: выручка продолжает устойчиво расти, а рентабельность — улучшаться
29 октября 2024
Северсталь: дивидендный потенциал сокращается
91 комментарий
sirogaa
Вчера в 12:01
Как так то? Опять власть меняется?)))
Нравится
19
daria_0711
Вчера в 12:01
Ну так любой может быть аналитиком 🤣
Нравится
41
sirogaa
Вчера в 12:01
Вчера или позавчера деферамбы напевали .. а тут переобулись)))
Нравится
28
kartaviy_investor
Вчера в 12:02
Чё, 4440 в формате года уже не будет, да?)
Нравится
17
Minasoff
Вчера в 12:04
Значит пора брать🤣🤣🤣
Нравится
12
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
BENLEADER
+29,4%
1,2K подписчиков
Beloglazov94
48,9%
411 подписчиков
VASILEV.INVEST
20,8%
6,8K подписчиков
Яндекс: выручка продолжает устойчиво расти, а рентабельность — улучшаться
Обзор
|
Вчера в 19:10
Яндекс: выручка продолжает устойчиво расти, а рентабельность — улучшаться
Читать полностью
T-Investments
Рассказываем об инвестициях простым языком Официальный канал сообщества — @Pulse_Official
Еще статьи от автора
29 октября 2024
Яндекс: выручка продолжает устойчиво расти, а рентабельность — улучшаться
29 октября 2024
Цифра дня 309,1 млрд руб. составил чистый убыток головной компании Газпрома за 9 месяцев 2024 года. Согласно опубликованному отчету по РСБУ, годом ранее за этот период была прибыль 446,1 млрд руб. 📊 Как закрылась основная торговая сессия на российском рынке сегодня? Показываем в инфографике. В лидерах роста и падения отмечаем акции и расписки компаний, которые входят в индекс Мосбиржи IMOEX. Курсы валют указываем по официальным значениям с сайта ЦБ.
29 октября 2024
Северсталь: дивидендный потенциал сокращается