VK: наше мнение об акциях
Профайл компании
VK — одна из крупнейших российских технологических компаний и лидер по числу ежедневных пользователей: среднедневная аудитория сервисов VK составляла 76 млн человек на конец 2023 года. Приоритетом VK является создание и развитие цифровых сервисов, которые удовлетворяют ежедневные потребности пользователей. Для бизнес-клиентов VK развивает продукты и услуги по цифровизации — от интернет-продвижения до облачных сервисов.
Основные направления деятельности компании
Социальные платформы и медиаконтент
Сегмент объединяет сервисы и продукты, направленные на развитие социальных сетей, создание контента и управление им.
Сегмент включает:
- социальные сети ВКонтакте и ОК;
- контентную платформу Дзен;
- развлекательные сервисы VK Клипы, VK Видео, VK Музыка, VK Знакомства;
- проект VK Мессенджер.
Основным источником дохода является выручка от онлайн-рекламы. Ключевым активом компании является социальная сеть ВКонтакте, средняя месячная аудитория которой составляет около 88 млн пользователей. Среднемесячный охват ВКонтакте составляет 87% российской интернет-аудитории.
VK активно развивает собственные развлекательные платформы, инвестируя в эксклюзивный контент на своих площадках, а также в расширение функций своих продуктов. На фоне замедления YouTube в России сервисы VK являются прямыми бенефициарами сложившейся ситуации и имеют все шансы на значимый прирост аудитории, что, в свою очередь, может послужить дополнительным драйвером роста выручки сегмента.
Образовательные технологии
Сегмент включает:
- образовательные онлайн-платформы, в том числе направленные на детский сегмент, Учи.ру и Тетрика;
- сервисы дополнительного образования: GeekBrains, Skillbox, Skillfactory.
Компания развивает портфель решений в данном сегменте путем приобретения и разработки новых продуктов и сервисов. Отметим, что образовательные сервисы VK входят в список крупнейших образовательных платформ России по выручке.
Технологии для бизнеса
Сегмент включает программные лицензионные продукты и облачные сервисы, закрывающие ключевые потребности B2B-клиентов. Продуктовый портфель структурирован по четырем направлениям:
- коммуникации и взаимодействие;
- облачные технологии, решения для разработки и работы с данными;
- управление финансами и операционный менеджмент;
- продуктивность и автоматизация HR-функций.
Росту данного сегмента способствует курс государства на импортозамещение, что делает решения VK все более востребованными.
Экосистемные сервисы и прочие направления
Сегмент включает:
- Почту Mail.ru и Облако Mail.ru;
- продукты, которые VK запустила в 2022 году и продолжает активно развивать, — магазин приложений RuStore и игровую платформу VK Play;
- умные устройства.
В текущий момент VK довольно активно инвестирует в сегмент. Основным фокусом для компании является усиление экосистемы и развитие сквозных технологий, позволяющих повысить синергию ключевых внутренних сервисов. При этом компания пытается отвечать всем потребностям клиентов и постоянно дополняет существующий портфель продуктов.
Финансовые результаты компании
В 2023 году VK перестала раскрывать финансовые результаты по кварталам и перешла на полугодовую модель раскрытия, тем самым снизив прозрачность своих цифр. Операционные результаты компания продолжает раскрывать по кварталам.
- За первое полугодие 2024 года VK показала рост выручки на 23%, до 70 млрд рублей. Основным драйвером роста стала выручка от онлайн-рекламы, которая увеличилась на 20% г/г, до 42,0 млрд рублей.
- Рентабельность по скорректированной EBITDA компании составила -1%. Причина — инвестиции в технологическое и продуктовое развитие. По словам представителей компании, такие инвестиции должны обеспечить операционную эффективность и устойчивость бизнеса в будущем. Однако мы полагаем, что неопределенность касательно срока возврата инвестиций все еще остается весьма высокой.
Выручка по сегментам
- В первом полугодии 2024 года выручка сегмента «Социальные платформы и медиаконтент» увеличилась на 22,9%, до 46,2 млрд рублей год к году. Небольшое замедление обусловлено нормализацией темпов роста на фоне высокой базы.
- Рентабельность сегмента по EBITDA в отчетном периоде составила 10,4%.
Вопрос будущей рентабельности сегмента остается одним из ключевых в контексте всего инвестиционного кейса VK. Сможет ли компания вернуться к прежним значениям на уровне 30—40%? В качестве примера — рентабельность сегмента «Поиск и портал» у Яндекса, где также основным драйвером выручки является реклама, составляет около 50% по скорр. EBITDA.
- Выручка VK Tech за первое полугодие 2024 года выросла на 49,4% г/г и достигла 4,5 млрд рублей. Ключевыми драйверами роста выручки стали облачные сервисы платформы VK Cloud с ростом на 62,2% г/г и коммуникационные решения VK Workspace с ростом в 2,2 раза год к году.
- Скорректированная EBITDA сегмента составила 0,7 млрд рублей, что эквивалентно рентабельности в 16%.
- Выручка сегмента «Экосистемные сервисы и прочие направления» составила 11,2 млрд рублей, показав рост на 13,9% г/г.
- Убыток по скорректированной EBITDA сократился на 34,5% и составил 1,3 млрд рублей.
- На конец первого полугодия 2024-го чистый долг компании вырос до 152 млрд рублей, что оказывает дополнительное давление на финансовые расходы. Мы ожидаем, что на фоне роста текущих процентных ставок расходы на обслуживание долга будут расти.
- Также компания активно участвует в ряде сделок слияния и поглощения. VK обычно не раскрывает финансовые детали осуществления таких сделок, но, по нашему мнению, дальнейшая стратегия на расширение продуктового портфеля также может оказать дополнительное давление на денежную позицию компании. Много вопросов вызывает и отсутствие комментариев в части денежных поступлений за продажу My.Games и доли Prosus два года назад.
- Чистый денежный поток компании остается в глубоко отрицательной зоне: -16,5 млрд рублей на конец первого полугодия 2024-го.
Наше мнение об акциях VK
-
Мы осторожно оцениваем будущие перспективы компании.
- В настоящий момент рентабельность компании остается под давлением из-за продолжающихся инвестиций в контентные сервисы и новые бизнес-направления. Возврат инвестиций от таких вложений тоже вызывает много вопросов.
- Высокая долговая нагрузка компании также добавляет негатива, особенно в текущих условиях.
- Опасения вносит неясность относительно будущей среднесрочной стратегии компании.
- Несмотря на существенные риски, весь негатив уже может быть отражен в текущих котировках, и мы не отрицаем вероятности того, что инвестиции начнут приносить первые плоды, и котировки вырастут.
- Однако в краткосрочной перспективе мы полагаем, что компания продолжит сжигать деньги и чистый денежный поток останется в отрицательной зоне, поэтому не отрицаем, что компания будет искать дополнительные источники финансирования.
