Недавно IT-гигант опубликовал сильные финансовые результаты за второй квартал 2024 года. Все ключевые показатели продемонстрировали двузначный рост:

• выручка +37% г/г (до 249 млрд рублей);
• скорректированная EBITDA +56% г/г (до 47,6 млрд рублей);
• скорректированная чистая прибыль +45% г/г (до 22,7 млрд рублей). 

Также компания вернулась к раскрытию прогнозов на год. По итогам текущего финансового года Яндекс ожидает роста выручки на 38—40% г/г, а увеличения скорректированной EBITDA — до 170—175 млрд рублей.

Напомним, что компания полностью завершила процесс реструктуризации своего бизнеса и 24 июля были запущены торги акциями МКПАО «Яндекс» на Мосбирже. Это нивелировало некоторую неопределенность относительно будущего компании.

На основании недавних результатов и новых возможных драйверов роста котировок мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг Яндекса.

Что такое «новый» Яндекс

МКПАО «Яндекс» — новая компания Яндекса в России, акции которой начали торговаться на Мосбирже 24 июля. Ранее на Мосбирже торговались акции нидерландской Yandex N.V. После разделения бизнеса в новой российской структуре остались все основные бизнес-направления, которые по итогам первого квартала заработали более 99% всей выручки Yandex N.V. Напомним, что активы Nebius Group (ранее Yandex N.V.) включают в себя четыре зарубежных стартапа и дата-центры в Финляндии. Все стартапы находились в инвестиционной стадии, поэтому их исключение оказало положительное влияние на маржинальность новой российской компании. По итогам первого квартала рентабельность по EBITDA у МКПАО «Яндекс» оказалась выше на 3 п. п., чем у Nebius Group.

Ключевые бизнес-направления показывают сильные результаты

Рекламный бизнес (поиск и портал)

Выручка продолжила показывать мощный рост (+32% г/г), несмотря на эффект высокой базы 2022–2023 годов. Отметим, что рекламный бизнес уже довольно зрелый, поэтому некоторое замедление темпов роста у него вполне ожидаемо. Рентабельность также остается высокой: по итогам второго квартала она составила 50,7%. Компания продолжает развивать продукты для малого и среднего бизнеса, инвестировать в электронную коммерцию и генеративные нейросети. Мы полагаем, что рекламное направление будет и дальше показывать сильные устойчивые результаты, и прогнозируем, что по итогам года EBITDA сегмента достигнет 203 млрд рублей, несмотря на инвестиционную фазу по некоторым проектам. 

Райдтех (сервисы онлайн-заказа такси, каршеринга и аренды самокатов)

Валовая стоимость заказов (GMV) увеличилась на 38% г/г, до 351 млрд рублей. Драйверами роста стали увеличение спроса на услуги сервисов и рост чека на фоне ограниченного предложения. 

Электронная коммерция (маркетплейс Яндекс Маркет, сервисы доставки еды из магазинов и ресторанов Яндекс Лавка, Яндекс Еда и Маркет Деливери)

Товарооборот (GMV) вырос на 53% г/г, показав ускорение по сравнению с первым кварталом 2024-го. 

Доставка и другие O2O-сервисы (Яндекс Доставка и др.)

Увеличение GMV осталось на уровне прошлого квартала и составило 65% г/г.  

Яндекс продолжает балансировать между эффективностью бизнеса и ростом инвестиций. По итогам второго квартала консолидированный сегмент электронной коммерции, райдтеха и доставки показал положительную скорректированную EBITDA на уровне 8,9 млрд рублей (годом ранее были убытки в размере 6,2 млрд рублей по этому показателю). Мы считаем, что сегмент продолжит расти и показывать постепенное улучшение рентабельности. По итогам года, по нашим оценкам, сегмент может показать EBITDA на уровне 29 млрд рублей.

Отметим, что компания продолжает активно развивать и свою экосистему сервисов. Так, количество подписчиков сервиса Яндекс Плюс увеличилось на 43% г/г (до 33,7 млн), а выручка сегмента выросла на 43% г/г (до 22 млрд рублей). При этом рентабельность сегмента по EBITDA составила 1,3%.

Инвестиции компании становятся эффективнее

Яндекс продолжает инвестировать в прочие бизнес-юниты и инициативы. Сюда входят:

• автономные автомобили;
• облачные сервисы;
• образовательные платформы;
• девайсы;
• финтех-направление.

По итогам второго квартала выручка сегмента составила 22,9 млрд рублей, а убыток по скорректированной EBITDA — 14 млрд рублей. Мы полагаем, что инвестиции в данный сегмент продолжатся. При этом поддержку общей рентабельности компании должен оказать сегмент электронной коммерции. В настоящий момент, как мы отмечали выше, компания больше фокусируется на улучшении юнит-экономики бизнеса. Это негативно влияет на темпы роста сегмента (по сравнению с основными конкурентами), но его маржинальность продолжает улучшаться. Мы ожидаем, что постепенное снижение давления на рентабельность со стороны сегмента электронной коммерции должно способствовать росту EBITDA всей компании, и прогнозируем, что в 2024 году данный показатель у Яндекса достигнет 172 млрд рублей (соответствует прогнозу самой компании). 

Первые дивиденды и программа мотивации сотрудников

Совет директоров компании рассмотрит вопрос о выплате первых в истории компании дивидендов в размере 80 рублей на обыкновенную акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 2% к текущей стоимости акций. У Яндекса пока нет сформированной дивидендной политики, однако в дальнейшем компания планирует платить дивиденды раз в полгода. Также менеджмент подтверждает, что компания продолжит активно инвестировать в ряд существующих и новых проектов, при этом она планирует найти баланс между ростом инвестиций и возвратом инвестиций для акционеров. 

По результатам второго квартала расходы, связанные с программой мотивации сотрудников на основе акций, превысили 52 млрд рублей — это 21% от выручки (ранее было 2,1% от выручки). Такой взрывной рост расходов компания связывает с закрытием сделки по реструктуризации и стремительным ростом стоимости акций с момента объявления сделки. В будущем ожидается нормализация данного неденежного расхода. Отметим, что Яндекс также планирует регулярно проводить допэмиссию бумаг под мотивационную программу: ежегодно ее размер будет составлять 2—2,5% от общего числа акций в обращении. 

Катализаторы роста акций

Мы полагаем, что позитивное влияние на котировки компании в краткосрочной перспективе могут оказать следующие факторы:

• возможный приток инвестиций от фондов, которые ранее были ограничены в покупке бумаг компании из-за нидерландской прописки;
• включение акций Яндекса в ряд индексов Мосбиржи в конце лета (это обеспечит спрос на бумаги и пассивный приток инвестиций);
• планируемое расширение коммуникации компании с рынком (увеличение прозрачности перспектив различных бизнес-направлений).