Сможет ли ГК Самолет сохранить быстрый рост бизнеса?
Застройщик отчитался по итогам первого полугодия 2022-го: компания делится результатами стабильно с интервалом в шесть месяцев.
Результаты
- Выручка — 66,3 млрд рублей, рост — 99% год к году.
- Скорректированная EBITDA — 18,3 млрд рублей, рост — 125% год к году.
- Рентабельность — 27,7%, что выше, чем годом ранее (24,5%).
- Чистая прибыль — 5,3 млрд рублей, рост — 69% год к году.
- Совокупные долговые обязательства на 30 июня 2022-го составили 190,6 млрд рублей, это на 43% выше, чем в конце 2021 года.
В целом такие сильные результаты были ожидаемы, поскольку месяцем ранее компания выпустила хорошие операционные результаты.
Финансовые показатели
Увеличение выручки обусловлено ростом объема продаж до 468,7 тысячи квадратных метров (на 64% год к году) и цен в среднем до 167,8 тысячи рублей за квадратный метр (на 11% год к году). Сказалась и консолидация результатов компании СПб Реновация.
Выручка компании выросла практически в два раза, а себестоимость — лишь на 78%. Коммерческие расходы увеличились на 30%, административные — на 85%. Это позволило нарастить рентабельность EBITDA (на скорректированной основе) на 3,2 п. п., до 27,7%.
Рентабельность чистой прибыли снизилась из-за возросших чистых финансовых расходов в 3,7 раза, так как с ростом процентных ставок выросли и процентные расходы. Банк России начал снижать процентную ставку уже с апреля, и сейчас она составляет 8%, поэтому мы ожидаем, что со второго полугодия 2022-го базовая ставка и финансовые расходы будут значительно ниже.
Чистая прибыль выросла лишь на 69% год к году. Другими словами, рентабельность чистой прибыли снизилась с 9,5% годом ранее до 8,1% в первом полугодии 2022-го.
Важный вопрос — насколько устойчивы данные темпы роста? С учетом экономической стагнации и высокой инфляции в России, которые наблюдаются в 2022 году и прогнозируются в 2023-м, в будущем темпы роста продаж могут замедлиться, а цены на недвижимость — снизиться.
К тому же крайне высокие цены на недвижимость в Москве и Московском регионе могут оказать негативное влияние на спрос, поскольку платежеспособность населения снижается. Главным драйвером, который поддерживает спрос на недвижимость, остается льготная ипотека: доля сделок в ГК Самолет с использованием ипотеки составляет 73,3%.
Финансовое положение
Долговые обязательства ГК Самолет продолжают расти — это необходимо для расширения деятельности. Совокупные обязательства компании выросли на 43%, до 190,6 млрд рублей, по сравнению с началом года. Скорректированные чистые долговые обязательства (без проектного финансирования и денежных средств на счетах эскроу) за этот период выросли на 54% и составили 83 млрд рублей. Таким образом, отношение чистого долга к EBITDA увеличилось до 2,5x, что более чем приемлемо для компании в сегменте девелопмента.
В то же время остаток денежных средств на эскроу-счетах составил 228 млрд рублей (на 31 декабря 2021 года — 137 млрд рублей), которые не учитываются в финансовом отчете. Таким образом, компания еще сильнее зависит от раскрытия эскроу-счетов, учитывая рост долговой нагрузки.
Дивиденды
Совет директоров 25 августа рекомендовал выплату дивидендов по итогам второго квартала 2022-го в сумме 2,5 млрд рублей, или 41 рубль на акцию, так же как и по итогам первого квартала 2022-го. Дивидендная доходность составляет всего 1,4%, но в пересчете на годовые значения это 5,5%. Выплату совет директоров рекомендовал провести в октябре.
Ранее, в июле, ГК Самолет сообщила, что будет выплачивать 5 млрд рублей по итогам второго и третьего кварталов, и платеж планировался только в декабре, но в итоге было принято решение разбить его на две выплаты.
Ежеквартальная выплата дивидендов довольно необычна для российских компаний в текущих условиях.
Ну и что?
- ГК Самолет выпустила ожидаемо сильные результаты по итогам первого полугодия 2022-го.
- Однако важным вопросом остается то, насколько эти результаты устойчивы и получится ли наращивать продажи такими же высокими темпами. Долговая нагрузка компании растет, чувствительность к раскрытию эскроу-счетов тоже.
- Цены на недвижимость в Москве и Московском регионе находятся на максимумах, что может негативно повлиять на спрос с учетом снижающейся платежеспособности населения.
- Фактором поддержки роста продаж остается льготная ипотека.
- У компании сильное финансовое положение, поэтому она продолжает выплачивать дивиденды, даже на ежеквартальной основе.
Мы продолжаем сохранять нейтральный взгляд на акции ГК Самолет и позитивный взгляд на облигации компании в среднесрочной перспективе. Из представленных на рынке облигаций можно выделить ГК Самолет выпуск 6 (доходность — 11,0%, погашение в августе 2023-го) и свежий выпуск облигаций Самолет БО-П12 (доходность — 13,4%, погашение в июле 2025-го).
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
