Кроме того, текущий прогноз Банка России на 2024 год, изложенный в докладе о денежно-кредитной политики от 27 октября 2023 года, предполагает сохранение повышенного инфляционного давления в следующем году. Для сравнения на основании аналогичного документа в 2021 году Банк России ожидал меньшего инфляционного давления на протяжении следующего 2022 года при более низком уровне ключевой ставки.

Не стоит также забывать о том, что Банк России ориентируется на будущую динамику других переменных. Более низкие уровни безработицы в 2023 году по сравнению с 2021 говорят о том, что на рынке труда создается дефицит трудовых ресурсов. Более слабый курс по сравнению с 2021 годом также создает более высокие проинфляционные риски.

Также отметим, что с введением санкционных ограничений снизилась эффективность денежно-кредитной политики в части влияния на курс рубля. Так, введение капитальных ограничений привело к тому, что ослабло прямое влияние ключевой ставки на курс. В результате, отражение новой стоимости денег в макропеременных может занимать больше времени.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности ОФЗ демонстрировали разнонаправленную динамику.

• Доходности наиболее коротких бумаг с погашением через три месяца существенно снизились — на 169 б.п.
• Доходности бумаг с погашением от девяти месяцев до трех лет выросли на 25—93 б.п.
• Доходности бумаг с оставшимся сроком обращения от пяти лет и дольше упали на 11—34 б. п.

На минувшей неделе Минфин не проводил аукционов по размещению ОФЗ в связи с выполнением программ государственных заимствований на 2023 год. В четвертом квартале министерство провело размещений примерно на 571,2 млрд рублей (114,2% от квартального плана). 

В первом квартале 2024 года Минфин планирует разместить на аукционах ОФЗ на 800 млрд рублей. Основной объем предложения (600 млрд рублей) будет сформирован из длинных выпусков ОФЗ с погашением от 10 лет. 

• Министерство отмечает, что в 2024 году будет стараться делать упор на размещение долгосрочных выпусков с постоянным купоном.

Корпоративные бумаги

• Сегежа Групп разместила около 91% объема нового флоатера серии 003P-03R. Срок обращения облигаций составит 2,75 года. Ставка купона по бумаге рассчитывается как средняя ставка RUONIA за каждый день купонного периода плюс спред в размере 3,8%.
• АФК «Система» разместила облигации серии 001P-27. Финальное значение для спреда к ставке RUONIA* установлено на уровне 190 б.п. Размещение данного флоатера произошло уже после повышения ключевой ставки до 16% и следующего за ним роста ставки RUONIA, что позволяет ожидать крайне привлекательную доходность первого купона на уровне 17—18% годовых. Недавно мы опубликовали подробный разбор эмитента и отметили там этот выпуск. Рекомендуем рассмотреть данную бумагу для включения в портфель.

*ставка переменного купона рассчитывается как средняя ставка RUONIA за купонный период плюс спред. 

Кредитные рейтинги

• Эксперт РА понизило кредитный рейтинг Сегежи сразу на две ступени с ruА- до ruBBB, сохранив прогноз «развивающийся». Мы нейтрально оцениваем данное событие — существенное понижение рейтинга было ожидаемо с учетом ухудшения финансового положения компании. Доходности по долгу Сегежи перед публикацией отчета рейтингового агентства уже были на уровнях выше среднего по кредитной группе BBB. Стоит отметить, что по оценке Эксперт РА ликвидность компании находится на достаточном уровне. Мы же, в свою очередь, сохраняем осторожный взгляд на долг Сегежи.
• Рейтинговое агентство НКР повысило кредитный рейтинг МаксимаТелеком с BBB+.ru до A-.ru со стабильным прогнозом.

Валютные облигации

• Белорусский Минфин сообщил о переходе на новый механизм проведения выплат по еврооблигациям для инвесторов из России. Министерство проинформировало, что начало передачу выплат по еврооблигациям «Беларусь-2023» российскому НРД.
• ВЭБ.РФ получил разрешение правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций не выпускать замещающие облигации для еврооблигаций VEB FIN-25 (XS0559915961). Компания продолжит исполнять обязательства по данному выпуску через проведение для резидентов прямых выплат в НРД в рублях.
• Уралкалий также получил разрешение правкомиссии не выпускать замещающие облигации. В данном случае речь идет о выпуске URKA-24 (XS2010040397). Соответственно компания продолжит исполнять обязательства по данному выпуску через проведение прямых выплат в НРД в рублях для резидентов.
• Металлоинвест объявил дату размещения нового выпуска облигаций номинированных в юанях — 11 января. Срок обращения облигаций составит два года. Ставка купона составит 5,9% годовых.
• Были озвучены даты открытия книг заявок на участие в размещениях замещающих облигаций ТМК ЗО-2027 и ЧТПЗ ЗО-2024. Заявки на участие в размещении ТМК ЗО-2027 будут приниматься 10 января, а на участие в размещении ЧТПЗ ЗО-2024 — 11 января. Данные бумаги заместят еврооблигации TMK-27 (XS2116222451) и CHP-24 (XS2010044548) соответственно.
• Совкомбанк разместил выпуск замещающих облигаций СЗО-04 (RU000A107E99). Замещаемые еврооблигации — SCB-30 (XS2010043656).
• ГТЛК завершил размещение выпуска замещающих облигаций ЗО28-Д. Замещаемый выпуск — GTLK-28 (XS2249778247).
• Норникель разместил выпуск замещающих облигаций ЗО26-Д (RU000A107C67). Замещаемый выпуск — GMKN-26 (XS2393505008).

Товарные рынки

Нефть 

На этой неделе нефтяные котировки продемонстрировали повышенную волатильность и во вторник торговались выше 81$ за баррель по Brent. Однако далее цены на черное золото перешли к снижению, и в пятницу вечером Brent завершает этот год на 1,7% ниже н/н (до $77,6 за баррель), а WTI — на 1,7% ($72,2 за баррель). 

Ключевыми драйверами коррекции цен на нефть стали:

• опасения рынка по возможному снижению спроса на нефть вследствие замедления глобальной экономики на фоне высоких процентных ставок, а также неопределенность с эффективностью стимулирующих мер в Китае;
• публикация новостей о частичном восстановлении торгового пути для грузовых танкеров через Красное море.

Котировки черного золота снижались, несмотря на публикацию данных о снижении коммерческих запасов нефти в США значительно выше ожиданий (-7,1 млн баррелей против ожиданий по сокращению запасов на -2,7 млн баррелей).

Газ

Газовые котировки на европейском хабе TTF продолжают негативный тренд последних месяцев. Газ в Европе торговался в пятницу вечером, 29 декабря, на 6% ниже, чем неделей ранее. 

Основным драйвером падения цен выступили высокие объемы ветрогенерации, а также низкий спрос на электроэнергию в праздничный период, что снизило спрос на газ от генерирующих компаний.

С понедельника по пятницу цены на североамериканский газ Henry Hub снизились после роста прошлой недели. По состоянию на вечер пятницы голубое топливо в США торгуется на 3,1% ниже н/н. Коррекция цен произошла на фоне выхода прогноза по более высокой температуре на востоке США по сравнению с ожиданиями.

Металлы 

На этой неделе золото показало слабую, но позитивную динамику и в пятницу вечером закрывает год на уровне $2063,4 за унцию (+0,5% н/н). Котировки драгоценного металла растут на фоне снижения индекса DXY на 0,6%, а также коррекции доходностей десятилетних Treasuries до 3,88%.

Промышленные металлы показали разнонаправленную динамику. Рынок надеется на улучшение глобального спроса в следующем году на фоне ожиданий по снижению ставки ФРС в середине 2024 года.

За неделю:

• медь снижается на 0,2% н/н;
• алюминий растет на 2,9% н/н;
• серебро корректируется на 1,6% н/н (вслед за золотом);
• никель растет на 0,4% н/н.

 
Рынок акций

США

За неделю S&P 500 вырос на 0,9%, NASDAQ 100 прибавил 1,2%. В понедельник рынки США закрыты из-за празднования Рождества по западному календарю. Аналогичная ситуация ожидается с Европой и Гонконгом, где праздник продолжится и во вторник.

S&P 500 закрыл пятничные торги на уровне 4755 п. Индекс вошел в зону перекупленности, что создает риски для дальнейшего роста. В целом ралли Санта-Клауса все еще может материализоваться, но вероятность снизилась.

Гонконг

За неделю индекс Hang Seng вырос на 4,2%, при этом торги проводились только со среды по пятницу ввиду праздничных выходных. Росту индекса способствовало заявление главного регулятора азартных игр Пекина, который сообщил, что «тщательно изучит» опасения всех заинтересованных сторон по поводу проекта правил, направленных на сдерживание чрезмерного проведения времени в онлайн-играх и ограничение средств, вносимых на игровые счета.

Тем не менее по итогам года снижение индекса составило 14%. Это обусловлено слабым восстановлением китайской экономики после снятия антиковидных ограничений и ее неоднозначными перспективами роста в дальнейшем. 

Спрос в стране остается пониженным, что выражается в низкой инфляции и периодически даже дефляции, при этом сохраняются проблемы и в секторе недвижимости страны. Принятые властями стимулирующие меры пока не оказали должного эффекта. Многие зарубежные фонды сохраняют осторожный взгляд относительно перспектив роста экономики Китая в 2024 году, что негативно сказывается на динамике индекса.

Россия

За неделю индекс Мосбиржи показал околонулевую динамику. Индекс РТС вырос на 2,3% на фоне укрепления рубля.

Лидеры роста

В лидерах роста были акции Яндекса после новости о регистрации компании в специальном административном районе на острове Октябрьский Калининградской области.

Лидеры падения

Акции Сегежи были в лидерах падения после того, как агентство “Эксперт РА” понизило кредитный рейтинг эмитента.

Новости на рынке

• Россельхознадзор сообщил, что экспорт свинины в Китай может стартовать уже в январе 2024 года, хотя ранее ожидалось, что поставки начнутся только в середине следующего года. По оценкам Национального союза свиноводов, экспорт российской свинины в Китай может составить 150—200 тысяч тонн в год. Такие новости позитивны для РусАгро и Черкизово.
• На этой неделе начались торги акциями Мосгорломбарда. Также компания подвела предварительные итоги 2023 года. Количество выданных займов увеличилось на 28% г/г, кредитный портфель вырос на 71% г/г, а количество уникальный клиентов — на 37% г/г. При этом доля товаров, которые хранятся в портфеле более 90 дней, сократилась с 50% до 16%.
• Whoosh опубликовал результаты 2023 года. Число поездок выросло на 89% г/г, количество зарегистрированных пользователей увеличилось на 69% г/г. Выручка выросла на 66% г/г, а вот рост EBITDA оказался чуть меньше —  на 49% г/г. Компания запустила сервис еще в 13 городах, теперь самокаты Whoosh доступны в 53 городах.
• В СМИ были опубликованы предварительные данные по ФосАгро за 2023 год. Экспорт удобрений достиг 8,7 млн тонн и вырос на 1% относительно 2022 года. Ключевыми направлениями экспорта остаются Латинская Америка, Азия и Африка. Поставки на российском рынке увеличились на 11% г/г.