Индексы деловой активности PMI в мае показали разнонаправленную динамику. Обрабатывающая промышленность осталась в зоне роста (54.4 п. — вблизи апрельского уровня). А вот активность в секторе услуг пошла на спад: PMI сектора опустилась ниже нейтральных 50 п. впервые с января 2023-го).
Экономическая активность остается на высоком уровне, хотя показывает замедление роста. Это может говорить о постепенной нормализации ситуации и сокращении перегретости экономики, которых так ждет Банк России. Прогноз роста ВВП сохраняем на уровне 2,9% г/г по итогам 2024 года.
Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16%, как мы и ожидали. При этом регулятор сопроводил решение жестким сигналом, заявив, что «допускает возможность повышения ставки на ближайшем заседании (26 июля), а возвращение инфляции к цели 4% потребует длительного сохранения жесткой политики».
В коммуникации Банк России отметил, что текущие темпы инфляции перестали снижаться и стабилизируются вблизи уровней первого квартала 2024-го, при этом проинфляционные риски остаются повышенными. Рост цен поддерживается сохранением роста потребительского спроса, опережающим рост предложения. Вместе с тем важно, что регулятор оценил объявленные бюджетные планы на 2025 год как нейтральные для инфляции, так как повышение расходов будет финансироваться увеличением налогов.
Вероятность повышения ключевой ставки в июле высокая, однако, это не гарантировано. Решение будет зависеть, прежде всего, от динамики инфляции, ожиданий и роста кредитования. Негатива в инфляционный фон в июле неизбежно добавит плановая индексация тарифов ЖКХ. В случае повышения наиболее вероятным уровнем нам кажется ставка в районе 17%.
Сохранение ключевой ставки в июле на уровне 16% возможно, на наш взгляд, в сценарии начала заметного охлаждения ожиданий и кредитования, в том числе на фоне запланированного сворачивания льготных программ в июле, что поддержит нормализацию спроса и инфляции.
На неделе вышли новые данные по рынку труда: количество вакансий (JOLTS), данные о средней номинальной заработной плате. Несмотря на очевидное улучшение ситуации — соотношение количества безработных и открытых вакансий пришло к уровню периода, предшествовавшего пандемии, а количество работников, которые ушли с работы в поисках лучшего места (quits) сократилось. Темп роста найма новых сотрудников компании также снизился (hires), но темп роста зарплат остается более высоким, чем в доковидный период. Тем не менее динамика номинальных зарплат показывает устойчивый возврат к нормализации на рынке труда, что окажет позитивное влияние на замедление инфляции.
С другой стороны, индексы PMI как в производстве, так и в услугах говорят о продолжении перегрева в экономике США: 51,3 и 54,8 пункта соответственно. Экспансия в производственном секторе держит индекс цен на повышенном уровне (2,4% г/г в апреле против 2,1% г/г в марте), поэтому, скорее всего, ФРС оставит ставку на прежнем уровне на ближайшем заседании несмотря на заметные улучшения на рынке труда, а первое снижение мы увидим не раньше осени.
ЦБ Еврозоны принял решение снизить ставки политики на заседании 6 июня: ставки по депозитам, кредитам и основным операциям были снижены до 3,75%, 4,5% и 4,25% соответственно. Мы ожидали, что регулятор сделает такой шаг, чтобы дать кредитный импульс экономике: ВВП экономического блока стагнировал большую часть 2023 года и в первом квартале 2024-го находился в диапазоне 0,2—0,4% кв/кв и около 1% по итогам 2024 года.
При этом решение регулятора принято несмотря на пересмотренные повышения прогноза по инфляции — теперь экономисты ЕЦБ ожидают возврат инфляции к цели не ранее 2026 года. Базовая инфляция, согласно новому прогнозу, на 0,2 п.п. пересмотрена в сторону повышения до 2,8% на конец 2024 года.
С учетом более жесткой денежной политики ФРС до конца года ждем ослабления евро к доллару. Что касается дальнейшего снижения ставки ЕЦБ, мы ожидаем один—два снижения по 25 б.п. до конца года при условии, что инфляция, которой движет частное потребление, не ускорится. В этом случае ставка может остаться на текущем уровне до конца года.
На неделе доходности на долговом рынке показали смешанную динамику.
Наиболее короткие доходности (до 3 месяцев) показали снижение на 13 б.п.;
Доходности на отрезке от полугода до двух лет росли на 3—22 б.п.
На среднем и дальнем отрезках кривой наблюдалось снижение доходностей (на 12—58 б.п.).
Индекс гособлигаций RGBI продемонстрировал восстановление, закончив неделю на отметках, близких к 109 пунктам (+1,35% за неделю). Рынок умеренно позитивно оценил решение Банка России по ключевой ставке — в пятницу во второй половине дня доходности в целом снижались, а RGBI продолжил отыгрывать позиции.
В минувшую среду Минфин вновь решил не проводить аукционы по размещению ОФЗ для содействия стабилизации рынка. Министерство явно не заинтересовано в привлечении долга под те высокие доходности, которые требует рынок с середины мая. Так, за последние четыре недели министерство разместило ОФЗ всего на 11,2 млрд рублей (для выполнения квартального плана нужно размещать в среднем по 77 млрд рублей в неделю).
Сейчас Минфин сильно отстает от своего плана по объему размещений — на текущий момент министерство разместило только около 52% от квартального плана в 1 трлн рублей. Всего в нынешнем году планируется осуществить чистые заимствования на сумму 2,6 трлн рублей.
Вита Лайн выкупила по оферте облигации серии 001Р-03. Сейчас у эмитента в обращении остается три выпуска (включая не выкупленные бумаги вышеназванного). Из них можно обратить внимание на выпуск 001Р-02 (RU000A102B97), который предлагает зафиксировать доходность в 21,5% годовых на короткий срок в пять месяцев (put-оферта 06.11.2024).
Напомним, основные характеристики бумаги:
На этой неделе цены на нефть демонстрировали разнонаправленную динамику в первой и второй половине недели. В начале недели цены снизились до $77 за баррель после решения на заседании ОПЕК+ 2 июня о постепенном восстановлении добычи с октября 2024 года. Кроме того, отраслевой отчет показал рост запасов сырой нефти и топлива в США, что усилило опасения по поводу роста спроса (так как обычно рост запасов расценивается как превышение предложения над спросом).
Однако во второй половине недели цены немного восстановились. Этому способствовали ожидания по началу цикла снижения ставок ФРС уже в сентябре текущего года. После объявления о снижении ставки ЕЦБ эти ожидания дополнительно усилились. Также ОПЕК+ заверили инвесторов, что последнее соглашение о добыче нефти может быть пересмотрено в зависимости от движений рынка.
По состоянию на вечер пятницы цены на нефть марки Brent и WTI снизились на 1,7% (до $79,9 за баррель) и 1,9% (до $75,7 за баррель) соответственно.
На этой неделе цены на газ на европейском хабе TTF снизились на 3,2% (по состоянию на вечер пятницы) после роста нескольких недель. Это произошло во вторник после того, как было объявлено, что устранение отключения электроэнергии в Норвегии займет меньше времени, чем ожидалось. После этого в пятницу цены снова упали поскольку норвежский газ по ключевому трубопроводу в Великобританию возобновился после 5-дневной остановки из-за незапланированного ремонта.
Цены на североамериканский газ Henry Hub выросли на 12,8% до уровней января 2024 года на фоне снижения ежедневной добычи газа, а также прогнозов, что погода в ближайшие две недели будет жарче, чем обычно (генераторы будут сжигать гораздо больше газа в конце июня, чтобы удовлетворить растущее потребление электроэнергии, поскольку домохозяйства и предприятия активно используют кондиционеры).
Спотовая цена на золото по итогам недели снижается на 1% н/н. Котировки золота отреагировали снижением на сильные данные по числу созданных новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США за май текущего года. Также сохранились повышенные темпы роста заработных плат. Это вызвало опасения у участников рынка, что ФРС США будет вынуждена сохранить высокие процентные ставки более продолжительный период.
На этом фоне также наблюдалось снижение цен основных промышленных металлов:
Цены на никель находятся под давлением и корректируются после спекулятивного роста в период протестов в Новой Каледонии.
Индекс S&P 500 по итогам недели показал прирост на 1,8%, Nasdaq 100 прибавил еще больше — 2,5%.
За неделю индекс Hang Seng вырос на 1,6% н/н. Основной рост индекса наблюдался в понедельник, когда были представлены позитивные данные по индексу деловой активности (PMI) от Caixin в производственном секторе Китая за май текущего года. Также позитивной динамикой китайских акций способствовал рост основных американских индексов.
В свою очередь, определенный негатив у участников рынка вызвали данные по импорту в Китае за май текущего года, которые могут указывать на некоторое охлаждение внутреннего спроса в КНР.
По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи слабо растет на 0,3% по сравнению с уровнем закрытия прошлой недели. Индекс РТС демонстрирует более значимый рост — на 1,2% н/н на фоне укрепления рубля.