Что происходит на рынке флоатеров: рассказывает управляющий фондом TPAY Ситуация на рынке флоатеров несколько стабилизировалась в ноябре. Котировки большинства бумаг отскочили от минимумов после существенных распродаж в октябре. При этом ряд закредитованных бумаг остаются на прежних уровнях или даже ниже, отражая возросшие риски рефинансирования по мере роста ожиданий относительно будущего ужесточения денежно-кредитной политики Банка России. В то же время общий риск-офф на Российском рынке, на фоне возросших геополитических рисков, также добавил волатильности флоатеров в последнюю неделю. Однако, по-нашему мнению, данный фактор не является устойчивым для ценообразования бумаг, а лишь отражает временное желание ряда инвесторов выйти из Российских активов. Ожидаем, что в декабре рынок облигаций с плавающей ставкой продолжит восстанавливаться после октябрьских распродаж, которые были связаны с техническими факторами на фоне ужесточения нормативов Банком России. В настоящий же момент, на фоне неконтролируемого расширения спредов в октябре, ЦБ ввел послабления, а если быть точными — предоставил кредитным организациям возможность увеличить лимиты безотзывных кредитных линий. Это при прочих равных должно позитивно сказаться на ценах большинства флоатеров и котировках фонда TPAY.

Когда поступит выплата по фонду TPAY? Отвечаем на ваши вопросы В августе начались торги новым фондом «Пассивный доход». Он стал первым в истории России биржевым фондом с выплатами. Напоминаем, как организована выплата, когда ее ожидать и что происходит с вашими средствами в это время. 1️⃣ Почему выплаты ещё не поступили и когда поступят? Выплата — большой и сложной процесс, который включает работу как с нашей стороны, так и со стороны контрагентов. Без них нельзя проводить подобные операции. С прошлой выплаты количество инвесторов выросло почти на 50% — до 300 тысяч человек. Это создает определенные трудности у ряда участников рынка и может приводить к тому, что выплаты поступают немного позже ожидаемых сроков. В этом месяце нам удалось сократить срок на 3 рабочих дня. Остальное время — ожидание обработки информации контрагентами. Сейчас выплаты уже перечисляются из Национального расчётного депозитария в депозитарии брокеров, а это значит, что на этой неделе средства поступят на ваши счета! 2️⃣ Что происходит со средствами до выплаты? Пока деньги не поступили на счета инвесторов, они продолжают приносить доход пайщикам фонда: ежедневно инвестируются в денежный рынок и увеличивают стоимость фонда. В этом месяце мы передали средства для выплаты 19 ноября. Всё время до этого момента они приносили доход инвесторам. Можно сравнить это с ситуацией, если бы вы получили выплату сразу и вложили её в денежный рынок. Средства с выплат не приносят дохода только несколько дней между их выводом из фонда и поступлением на ваш счёт. 3️⃣ Что с будущими выплатами? Не только мы, но и наши контрагенты стараются совершенствовать процесс выплат, чтобы максимально сократить сроки ожидания инвесторов. 4️⃣ Какими будут следующие выплаты? Сейчас, по нашим расчётам, выплата из фонда за декабрь, даже при неизменной ключевой ставке 21%, составит около 2%, что равно 24% годовых. Выплата за январь будет около 1,9% или 23% годовых. Если на ближайшем заседании Центробанка ключевую ставку повысят, эти выплаты могут увеличиться. Выплата за ноябрь будет около 1,6%, так как на этот месяц приходится меньшее количество выплат купонов, которые поступают в фонд от облигаций. Связано это с тем, что отдельные бумаги в составе фонда платят купон раз в квартал. Напоминаем, что размер выплат напрямую зависит от средств, которые поступили в фонд за месяц.

Рынок флоатеров под давлением. Как это отражается на фонде TPAY Облигации с плавающим купоном последние недели находятся под давлением. Цены на них снижаются, адаптируясь к новым условиям на рынке (тело облигаций дешевеет, а значит доходности по ним растут). Но если раньше корректировались бумаги закредитованных эмитентов, то сейчас стали дешеветь облигации компаний с наивысшим кредитным рейтингом. Какие причины? • В ходе последних размещений была несправедливая оценка рисков (кредитных спредов). Премии во флоатерах долгое время оставались стабильными, хотя ключевая ставка давно находится на высоких уровнях. В периоды жесткой ДКП кредитное качество эмитентов ухудшается — это должно транслироваться в те премии, что платят эмитенты держателям облигаций. Но весь год большинство эмитентов продолжали занимать деньги и выпускать облигации с такими премиями, которые привычны для периодов с низкой ставкой. Коррекция на рынке помогла изменить кредитные спреды под новые условия; • Технические причины — раньше рынок флоатеров был не таким большим. Однако со временем эмитентам пришлось предлагать выше премии (и выше доходность) на новых размещениях, чтобы они были интересны инвесторам. Сейчас, когда премии расширились, эмитенты уже отказываются от новых размещений, что сокращает предложение новых флоатеров; • С 1 марта ЦБ поэтапно повышает норматив краткосрочной ликвидности. Регулятор побуждает банки держать на своем балансе более ликвидные активы. Те бумаги, которые не подходят под нормативы, отдельным банкам приходится продавать. Распродажи (а значит и снижение стоимости) крупных игроков подтолкнули к продажам и частных инвесторов. Однако, стоит отметить, что данные продажи не связаны с ухудшением кредитного качества эмитентов, а носят сугубо технический и временный характер для исполнения нормативов. • ЦБ повысил ключевую ставку до 21% и дал жесткий сигнал. На рынках начались распродажи в большинстве классов активов, это усилило волатильность на рынке флоатеров. Однако само по себе повышение ключевой ставки — это позитив для таких бумаг — купонная доходность возрастает. По мнению наших аналитиков, даже несмотря на давление, вызванное техническими моментами, флоатеры сохраняют свою высокую привлекательность на горизонте ближайших кварталов. Эти бумаги обеспечивают защиту от ключевого риска на российском рынке — дальнейшего роста ставок. Рейтинг «Покупать» для сегмента флоатеров сохраняется. Как это касается фонда TPAY? Фонд «Пассивный доход» ориентирован на флоатеры, а поэтому на текущей переоценке кредитных спредов показывает некоторые снижение в моменте. За последний месяц фонд переоценился на -0,6% по расчетной стоимости пая (iNAV). При этом с запуска фонд принес своим инвесторам более 1,5%. На этой неделе была дивотсечка — сформировался реестр пайщиков, которые получат вторую выплату. Ее размер — 1,7 руб. на пай (доходность 20,5% годовых). После закрытия реестра стоимость пая ожидаемо скорректировалась. Впрочем, фонд остается в плюсе, это можно увидеть на графике полной доходности (с учетом выплат). По мере того, как коррекция на рынке флоатеров сойдет на нет, стоимость пая будет возвращаться к своим рыночным значениям. При этом к началу коррекции мы подошли с существенной долей кэша в ожидании расширения спредов. Это позволяет проходить переоценку с меньшей волатильностью, чем у отдельных флоатеров. Наличие кэша позволяет также точечно докупать подешевевшие бумаги, в которых мы видим потенциал для роста.