🌾 ФосАгро отчиталась за IIIкв. 2024г. — долговая нагрузка продолжает увеличиваться, а экспортные пошлины проедают FCF. Дивиденды платят в долг! ФосАгро опубликовала фин. результаты по МСФО за 9 месяцев и III кв. 2024 г. Долговая нагрузка компании продолжает увеличиваться во многом за счёт выплаты дивидендов в долг, как вы понимаете это влияет на % расходы, а ведь в ближайший год эмитенту придётся погасить/рефинансировать увесистую сумму (занимать придётся не в валюте под комфортные %, а в ₽ и % ставка у нас ошеломительная). Перейдём к основным показателям: ⏺ Выручка: 9 м. 371₽ млрд (+12,8% г/г), III кв. 129,5₽ млрд (+11,5% г/г) ⏺ EBITDA: 9 м. 123,5₽ млрд (-18,2% г/г), III кв. 48,9₽ млрд (-10,4% г/г) ⏺ Чистая прибыль: 9 м. 64,8₽ млрд (+14,2% г/г), III кв. 11,4₽ млрд (-25,5% г/г) 💬 За 9 м. 2024 г. производство агрохимической продукции выросло до 8,8 млн тонн (+2,4% г/г). Основной прирост пришёлся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов — 6,7 млн тонн (+4% г/г). Случилось перераспределение в пользу тройных удобрений (NPK — рост на 17,1%) и кормовых фосфатов (MCP — рост на 8,1%). Продажи продукции увеличились до 9,1 млн тонн (+4,1% г/г). 💬 ₽ цена на удобрения возросла по сравнению с прошлым кв., также перераспределение в пользу многокомпонентных удобрений (NPK, MCP — на них цены намного выше, чем на простые) увеличило выручку по сравнению с прошлым кв., хотя продажи фосфорных и азотных удобрений в 3 кв. снизились по сравнению с 2023 г. (продают меньше, но дороже). Проблема в том, что себестоимость реализации продукции выросла до 218,5₽ млрд (+27,3% г/г, в III кв. до 72,3₽ млрд +20,7% г/г), темпы гораздо выше, чем в выручке и на это повлияли экспортные пошлины (22,9₽ млрд рост в более, чем 5 раз), заработная плата (26,7₽ млрд +39% г/г). Как итог опер. прибыль снизилась до 95,6₽ млрд (-24,7% г/г, в III кв. до 39,5₽ млрд -14,5% г/г). 💬 Почему же тогда ЧП увеличилась за 9 м.? Так как большая часть долга компании номинирована в валюте ($ и ¥), то курсовые разницы принесли -9,3₽ млрд (годом ранее убыток -46₽ млрд). Финансовые расходы/доходы также в минусе -4,7₽ млрд (годом ранее убыток -3,7₽ млрд) из-за увеличения долга и ₽ займов (по валютным % был меньше). 💬 Компания сократила свой кэш на счетах до 69,4₽ млрд (во II кв. было 74₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 338,9₽ млрд (во II кв. было 287₽ млрд), он вырос «благодаря» инвест. деятельности и выплате дивидендов в долг. Проблема ещё состоит в том, что в течении года компании надо погасить/рефинансировать долг в 154,2₽ млрд, причём 45₽ млрд уже в январе (замещайки и еврооблигации), а занимать в ₽ сейчас сверх невыгодно (например в сентябре эмитент разместил 2-ие флоатеры, купон определяется как ключевая ставка + 1,1%). Чистый долг составил 272,7₽ млрд, соотношение чистый долг/EBITDA — 1,75х. 💬 OCF за 9 м. снизился до 87,5₽ млрд (-27,8% г/г) из-за операционной прибыли и изменения в оборотном капитале (в III кв. дебиторка увеличилась на 10₽ млрд, а расчёт с поставщиками составил 9,5₽ млрд). CAPEX составил 54,7 млрд (+36,1% г/г), как итог FCF снизился до 36₽ млрд (-55,6% г/г, в III кв. составил 9,4₽ млрд, почти в 3 раза меньше, чем во II кв.). На этом фоне СД ФосАгро рекомендовал дивиденды за 9 м. (по сути за III кв.) в размере 249₽ на акцию, если платить 100% от FCF за III кв. то хватит только на 72,6₽ на акцию, но вспоминаем див. политику: чистый долг/EBITDA > 1,5, компания направит на дивиденды не более 50% от FCF. 📌 Главное для компании, что ЭП с начала 2025 г. отменят и это сэкономит порядка +30₽ млрд, также в IV кв. идёт девальвация ₽, а цены на удобрения растут, что тоже идёт в копилку (поставки по РЖД восстановились). Но дивиденды платят в долг, целесообразности в таких действиях 0, при такой долговой нагрузки (а она увеличится из-за рефинансирования) их вообще нужно отменить, выбрав гашение долга. Меня данная компания по такой цене, точно не привлекает. PHOR #инвестиции #акции #дивиденды #облигации #валюта #долг

🖋🖋🖊 Аукционы Минфина — министерство отказалось от флоатеров, сделав ставку на классику, но рынок желает большей премии к выпускам. Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI воспрянул и закрепился выше 100 пунктов, но вопрос с инфляцией всё равно остаётся открытым, как и последующие, возможное повышение ставки в декабре: 🔔 Повышение ключевой ставки на ближайшем заседании не предопределено, но вероятность очень высока. На октябрьском заседании были высказаны предложения о более резком повышении — до 22% — резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ 🔔 По данным Росстата, за период с 6 по 11 ноября ИПЦ вырос на 0,30% (прошлые недели — 0,19%, 0,27%), с начала ноября 0,42%, с начала года — 7,02% (годовая — 8,43%). Данная динамика была показана за 6 дней ноября (расчёт не за 7 дней из-за праздника), что катастрофически много и превышает прошлогоднюю динамику, в ноябре 2023 г. ИПЦ за месяц вырос на 1,11% (13% saar — это месячная инфляция без сезонных факторов, умноженная на 12), если мы будем около этих чисел, то ЦБ неминуемо повысит ключ до 23% в декабре. Росстат пересчитал месячную инфляцию октября — 0,75% (недельная — 0,80%), она неожиданно вышла меньше недельной, но это всё равно вывело нас на ~9% saar, как вы понимаете многое будет зависеть от ноября. Поэтому прогноз ЦБ по средней ставке до конца года был поднят до 21-21,3%, это значит, что регулятор допускает повышение ставки в декабре до 23%. 🔔 Минфин, конечно, снизил долю займа в 2024 г., но снижение смешное (до 3,92₽ трлн, всего на 150₽ млрд, выполнили план только на 60%). Сумма остаётся рекордной с начала пандемии. Данный факт подтвердился анонсом новых выпусков, где купонная доходность рекордная из всех выпусков ПД (12-12,25%), а общий объём выпуска составит 2,75₽ трлн. Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ: ✔️ Минфин с октября 2023 г. по июнь 2024 г. не использовал флоатеры, рассказывая, что в этом году нецелесообразно использовать данный вид ОФЗ, но ситуация со спросом и поведением банков заставила, вновь прибегнуть к флоатеру. Но уже 5 аукцион подряд флоатер не могут разместить (отказываются или не желают выдать премию). ✔️ Согласно статистике ЦБ, в октябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке были 3 месяц подряд физические лица — 17,1₽ млрд (покупки НФО — 13,7₽ млрд). Крупнейшими продавцами впервые стали банки, не относящиеся к СЗКО — 22,1₽ млрд (до этого 7 месяцев подряд были СЗКО). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали в очередной раз СЗКО, снизив свою долю до 58,9% от всех размещений с 72% в сентябре (банки любят флоатеры). ✔️ Доходность большинства выпусков перешагнула за 18,3% (ОФЗ 26238 торгуется по 52,1% от номинала с доходностью 15,56%, кто покупал по 100%, то имеют сейчас -48% по активу). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде ноября она составила 20,905% (годичные ОФЗ дают доходность в 21,2%). А теперь к самому выпуску: ▪️ Классика ОФЗ — 26246 (погашение в 2036 г.) ▪️ Классика ОФЗ — 26248 (погашение в 2040 г.) Спрос в 26246 составил 66₽ млрд, выручка — 32₽ млрд (средневзвешенная цена — 78,6%, доходность — 16,82%). Спрос в 26248 составил 72,4₽ млрд, выручка — 41₽ млрд (средневзвешенная цена — 77,37%, доходность — 16,95%). Таким образом, Минфин заработал за этот аукцион 73₽ млрд (прошлый — 3,9₽ млрд, это явный успех). Согласно плану Минфина на IV кв. 2024 г. необходимо разместить 2,4₽ трлн (размещено 205,7₽ млрд, осталось 6 недель), понятно, что план провален, но выходы по размещению есть. 📌 Инаугурация Трампа запланирована на 20 января 2025 г., за эти 2 месяца инфляционное давление может продолжиться, да и не факт, что Трамп начнёт снимать санкции, поэтому в декабре ставка в +23% вполне возможна (цены на бытовые услуги растут высокими темпами, корпоративное кредитование показывает рост, ослабление ₽, взлетевший спрос и расширение дефицита бюджета). SU26238RMFS4 SU26246RMFS7 SU26248RMFS3 RBZ4 #офз

Ⓜ️ Инфляция в начале ноября вызывает тревогу, темпы роста выше, чем год назад, когда инфляционная спираль, только начала раскручиваться. По данным Росстата, за период с 6 по 11 ноября ИПЦ вырос на 0,30% (прошлые недели — 0,19%, 0,27%), с начала ноября 0,42%, с начала года — 7,02% (годовая — 8,43%). Данная динамика была показана за 6 дней ноября (расчёт не за 7 дней из-за праздника), что катастрофически много и превышает прошлогоднюю динамику, в ноябре 2023 г. ИПЦ за месяц вырос на 1,11% (13% saar — это месячная инфляция без сезонных факторов, умноженная на 12), если мы будем около этих чисел, то ЦБ неминуемо повысит ключ до 23% в декабре. Росстат пересчитал месячную инфляцию октября — 0,75% (недельная — 0,80%), она неожиданно вышла меньше недельной, но это всё равно вывело нас на ~9% saar, как вы понимаете многое будет зависеть от ноября. Поэтому прогноз ЦБ по средней ставке до конца года был поднят до 21-21,3%, это значит, что регулятор допускает повышение ставки в декабре до 23%. Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию: 🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,11% (прошлая неделя — 0,18%), дизтопливо на 0,36% (прошлая неделя — 0,48%), динамика всё равно высокая (вес бензина в ИПЦ весомый ~5%). Известно, что Россия продлила запрет на экспорт бензина до конца 2024 г. (в период с конца мая по июль включительно запрет отменяли, тогда рост и начался). В начале ноября уровень переработки нефти в РФ резко вырос (ремонтные работы на НПЗ завершились), но очевидно, что сейчас на топливном рынке образовался дефицит. 🗣 По данным Сбериндекса потребительский спрос начал снижаться, но всё так же остаётся на довольно повышенном уровне. 🗣 Уже известно, что регулятор охладил розничное кредитование (отмена льготной ипотеке/видоизменение семейной, повышения ключевой ставки до 21%, с 1 ноября повысил макронадбавки по кредитам с ПДН 50+), но проблема остаётся в корпоративном. Отчёт Сбербанка за октябрь это только подтверждает: портфель жилищных кредитов вырос на 0,9% за месяц (в сентябре 1,1%), в октябре банк выдал 206₽ млрд ипотечных кредитов (-56,6% г/г, месяцем ранее 222₽ млрд). Портфель потребительских кредитов снизился на 1,5% за месяц (в сентябре -0,6%), в октябре банк выдал 131₽ млрд потреб. кредитов (-47,2% г/г, месяцем ранее 181₽ млрд). За месяц корпоративным клиентам было выдано 2,3₽ трлн кредитов (годом ранее — 2,1₽ трлн). Так как корп. кредиты в основном выдаются с плавающей ставкой, то делаем вывод, что бизнес готов кредитоваться под +21%, при этом портфель прирос на 865₽ млрд, а значит, большая часть была взята на рефинансирование. Отчёт ВТБ: кредиты юр. лицам увеличились за 9 м. до 16,04₽ трлн (+0,6% м/м, +14,4% г/г), выдача выше, чем год назад. Очевидно, что корпоративное кредитование является сейчас главным проинфляционным фактором. 🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 100₽). С учётом того, что по новому бюджету средний курс $ за 2024 г. — 91,2₽, цена Urals — 70$, а НГД подросли до 11,3₽ трлн, то сегодняшняя цена Urals должна мало устраивать правительство, а курс ₽, наоборот, радовать. Проблема только в том, что мы подошли к 100₽ за $, это явно окажет давление на инфляционную спираль. 🗣 Минфин повысил оценку дефицита бюджета на 2024 г. до 3,3₽ трлн с 2,1₽ трлн. Лишние траты — это весомый плюс в инфляционную спираль. 📌 Повышение ключевой ставки на ближайшем заседании не предопределено, но вероятность очень высока. На октябрьском заседании были высказаны предложения о более резком повышении — до 22% — резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ. С учётом проинфляционных факторов и сигналов от ЦБ, то ставку в декабре могут поднять до 23% (цены на бытовые услуги растут высокими темпами, корпоративное кредитование показывает рост, ослабление ₽ и расширение дефицита бюджета). SBER VTBR USDRUB BRM5 #инвестиции #инфляция #акции #валюта #бензин #банки #кризис