$GAZP Повышаем целевую цену по бумагам Газпрома. Взгляд БКС https://dzen.ru/a/ZtqrNmUQvQRU6caN Газпром показал неожиданно сильные результаты за I полугодие, которые, на наш взгляд, сложно будет сохранить в дальнейшем. Тем не менее компания заработала больше, чем мы предполагали. Мы обновили наши прогнозы финансов Газпрома на 2024 г. и теперь видим шансы (пусть и невысокие), что компания вернет дивиденды в этом году. Повышаем целевую цену акций на 7%, до 160 руб., и подтверждаем «Нейтральный» взгляд. Главное • Газпром отчитался о сильном полугодии, но повторить этот результат вряд ли получится. • Консолидация проекта «Сахалин – 2» дала больше «бумажной» прибыли, чем мы ожидали. • Сильная EBITDA в I полугодии 2024 г. до конца не объясняется, ждем снижения во II полугодии. Но повышаем наш прогноз EBITDA на весь 2024 г. на 46%, до $27,8 млрд с $19,1 млрд. • Улучшаем годовой прогноз коэффициента долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA до 2,6x. • Ждем дивиденды за 2024 г. — но на уровне 25% чистой прибыли, а не 50%, как раньше. Прогноз — 7 руб. на акцию (6% доходности) за 2024 г. и 9 руб. (7% доходности) за 2025 г. • Повышаем целевую цену по методу DDM (модели дисконтирования дивидендов) на 7%, до 160 руб. за акцию. • Видим избыточную доходность на уровне 7% и подтверждаем «Нейтральный» взгляд. В деталях Смотрим на отчетность, улучшаем взгляд Теперь мы ожидаем, что Газпром вернется к дивидендам уже по итогам 2024 г., а не 2025 г., хотя в обоих случаях мы полагаем, что на выплаты направят 25% чистой прибыли вместо 50%. По нашим оценкам, ключевой показатель долговой нагрузки — соотношение Чистый долг/EBITDA — все еще будет выше 2,5x, что в рамках дивидендной политики позволяет компании не выплачивать 50% чистой прибыли, но все-таки меньше 3,0х в 2023 г., когда компания вообще не платила дивиденды. Ниже мы представим детальный взгляд на отчетность Газпрома и наши прогнозы будущих финансовых результатов компании. Неожиданно сильные результаты, но с оговорками Выручка Газпрома оказалась на 8% выше нашего прогноза и на 7% выше консенсуса Интерфакса и составила $56,1 млрд (5,09 трлн руб.). EBITDA опередила наши и рыночные ожидания на 72% и 33% соответственно, составив $16,1 млрд (1,459 трлн руб.). Чистая прибыль достигла $11,5 млрд (1,043 трлн руб.), что на 296% и 105% выше нашей оценки и консенсуса. В I полугодии Газпром приступил к полной консолидации «Сахалина – 2» после выкупа в марте 27,5% акций Shell в этом СПГ-проекте. Сюда вошла разовая, «бумажная» прибыль от выгодной цены покупки (согласно аудиторам) в размере $1,8 млрд (167 млрд руб.). Газпром получил $1 млрд (88 млрд руб.) выручки от «изменений цены сделки, относящихся к предыдущим периодам». Эта сумма была частично нивелирована убытком в $0,45 млрд (40 млрд руб.) из-за курсовых разниц по операционным статьям. С учетом этих факторов EBITDA получается уже не $16,1 млрд (1,459 трлн руб.), а $13,7 млрд (1,243 трлн руб.). Это все еще хорошие цифры, учитывая, что до выхода отчетности наш предыдущий прогноз EBITDA на весь год был около $21 млрд. Таким образом, мы считаем, что высокие показатели в I полугодии, скорее всего, получили временную поддержку не только за счет разовых факторов. При этом компания, вероятно, более прибыльная, чем мы считали раньше. Мы улучшаем наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2024 г., но в то же время ожидаем, что показатели за II полугодие будут заметно слабее, чем за первую половину года, даже с учетом разовых статей. Акции Газпрома торгуются с мультипликатором P/E на 2024–2025 гг. на уровне 4,6x, что на 25% ниже среднего исторического значения. Однако дивидендная доходность, по нашим прогнозам, составит всего 6–7%. Это меньше, чем у ключевых отраслевых аналогов, таких как ЛУКОЙЛ и Татнефть, что оправдывает наш «Нейтральный» взгляд на бумагу. НЕ ИИР