$ASTR Запоздалый разбор отчетности Астры после отпуска Мой взгляд: Помимо отгрузок все остальное тоже в целом хорошо, поэтому отчетность воспринимаю ПОЗИТИВНО ______________________________ Иcходя из EBITDAC за 9М24 и 3К24 можно выцепить информацию, что операционные расходы с учетом капитализированных расходов на разработку (ОРЕХ) компании в среднем за квартал составляют примерно 2.7 млрд руб. При этом в 3К24 они были 2.9 млрд. Если экстраполировать этот паттерн то ОРЕХ за 2024 год должны составить около 11 млрд руб. У меня сейчас по модели стоит 12.6 млрд руб. Возможно несколько консервативно, но надо учитывать , что в 4К24 компания платит бонусы сотрудникам, поэтому я думаю в целом нормально сейчас в модели стоит и можно не менять. В 2023 году ОРЕХ 4К был выше ОРЕХ 3К на 52%. У меня сейчас получается, что в 4К24 ОРЕХ будет выше, чем в 3К24 на 58%. Мне очень нравится , что Астра активно развивает своё инфраструктурное ПО помимо ОС и что оно пользуется спросом. Компания выигрывает тендеры на установку своих СУБД (Tantor), ПО виртуализации (Termidesk), систем резервного копирования (RuBackup) и управления инфраструктурой (ALD Pro), а также прочие свои продукты. Вообще предполагаю, что разработчики ОС имеют преимущество в сфере разработки инфраструктурного ПО перед специализированными разработчиками. Одним из основных критериев бесперебойной и качественной работы инфраструктурного ПО является совместимость с ОС, на которую оно установлено. «Астра», чьим основным продуктом является ОС собственной разработки, может это гарантировать. Также, при разработке новых версий собственных ОС и инфраструктурного ПО, разработчики «Астры» могут заранее встраивать в ОС и ПО программные решения, которые позволят им быть более совместимыми и производительными по сравнению с ПО специализированных разработчиков. Примеры корпоративных платформ мировых лидеров RedHat и Microsoft это полностью подтверждают: эти компании для корпоративных рынков также очень активно разрабатывают инфраструктурное ПО: системы управления конфигурациями, базы данных и иные решения, отвечающие за централизованное управление, мониторинг и резервное копирование. Выручка за 9М24 от инфраструктурных продуктов выросла в 4.4х при общем росте выручки на 84% и росте выручки от ОС на 30%. Таким образом, именно инфраструктурные продукты являются основными драйверами роста выручки. Правда стоит отметить, что еще есть выручка от сопровождения продуктов, которая за 9М24 составила 21% от всей выручки и выросла в 2.2х г/г. Эта выручка по большей части пока что формируется за счет обслуживания ОС в старых клиентах. Так что ОС не надо списывать со счетов тоже). В росте выручки от продаж новых ОС только на 30% за 9М24 кстати вижу риски. Астра возможно по итогам года потеряет рыночную долю именно в ОС, мне кажется рынок российских разработчиков ОС в деньгах должен расти быстрее (около 50-60% г/г в 2024 г.). С балансом, деньгами и долгами у компании все ок. Есть кредиты, но они взяты по льготным ставкам для ИТ. Кредиты берутся для финансирования деятельности в течение периода. Из-за высокой сезонности своих средств может иногда не хватать. Но Астра могла бы и без кредитов профинансировать деятельность. Просто пользуются моментом и используют дешевое финансирование. Со следующего года такой возможности уже не будет. думаю компания начнет использовать только собственные денежные средства. А неиспользуемые остатки размещать на депозит под высокие ставки. Впрочем, что и делает сейчас. ___________________ На Астру смотрю позитивно, но сохраняю рекомендацию ДЕРЖАТЬ, так как компания торгуется с дорогим мультипликатором (около 19х по EV/EBITDAC). *Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя