Запоздалый разбор отчетности Хэдхантер за 3К24: тенденции и рекомендации

28 ноября 2024 в 6:48

Запоздалый разбор отчетности Хэдхантер за 3К24 Продолжаю разгребать отчетности своих эмитентов после отпуска 1) Выручка компании продолжила сильно замедляться в 3К24 и выросла на 28%. Для сравнения в 2К24 выручка росла на 40% г/г, а в 1К24 на 55%. На снижение темпов роста давит стабилизация базы сравнения, а также ужесточение ДКП, которое негативно сказывается на бизнес-активности текущих клиентов Хэдхантера и ограничивает приток новых клиентов. 2) Клиенты в 3К24 остались почти на том же уровне (рост составил 1% г/г). При этом жесткая ДКП давит именно на СМБ клиентов, темпы роста которых существенно замедлились с 2К24, а в 3К24 тенденция усугубилась. (видно на скрине прикрепленному к посту). То есть в целом это наглядное подтверждение что жесткая ДКП давит в первую очередь именно на малый бизнес. 3) Рост среднего чека Хэдхантера при этом компенсирует просадку в темпах роста клиентов. В 3К24 он вырос на 27% г/г, в 2К24 и 1К24 рост составлял 30% и 31% г/г соответственно. Отсутствие существенного снижения тут объясняется тем, что из-за сильной просадки по темпам роста СМБ их доля в структуре клиентов снижается и растет доля крупного бизнеса у которого чек выше. Это и поддерживает рост ARPC при снижение бизнес-активности клиентов в целом. Помимо этого компания продолжает активно работать со своим ценообразованием (введение дифференцированных тарифов - типа за размещение вакансии руководителя надо будет платить больше чем за вакансию кассира) и повышает цены в регионах, в которых уже достигли высокого проникновения. 4) Рентабельность по EBITDA выросла до 62% с 58% в 2К24. Компания комментирует, что это связано с окончанием активного найма персонала, которое происходило в 1П24. Напомню, что компания решила существенно расширить штат сотрудников за счет того, что смогла получить IT-льготы. Они позволяют ей платить страховые взносы за сотрудников по ставке 7.6% а не 30%. 5) Чистая прибыль выросла в 2.3 раза в 3К24 и на 80% за 9М24. Этому способствует ряд факторов: - Рост рентабельности по EBITDA - Получение IT-льгот по налогу на прибыль (0% вместо 20% в 2024 г. и 5% вместо 25% в 2025-2030 гг.) - Существенный рост % доходов за счет роста объема накопленных денежных средств и депозитов, а также существенному ужесточению ДКП по сравнению с ситуацией год назад - Прибыль от валютной переоценки денежных средств и депозитов. Согласно комментариям компании большая часть размещена в валюте и девальвация рубля положительно сказывается на прибыли. 6) Моя модель требует корректировки. В моих прогнозах не учтено такое существенное снижение темпов роста клиентской базы. А чек наоборот растет медленнее. Рентабельность по EBITDA также будет выше моего текущего прогноза. Компания показывает более качественное управление затратами, чем я ожидал, а кол-во сотрудников растет медленнее моих прогнозов. ______________________________ На результаты смотрю ПОЗИТИВНО и сохраняю рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Хэдхантер. Компания торгуется по привлекательным мультипликаторам (8,5х по EV/EBITDA - чуть ниже медианны по Техам российским), предлагая самую высокую рентабельность по EBITDA и cah conversion ratio в секторе и рекордную дивидендную доходность 22% по выплате в декабре и около 14% за 2025 год по текущей котировке. При этом выплата в декабре может быть еще больше (из-за большей валютной переоценки депозитов) а доходность за 2025 год существенно увеличится после дивидендной отсечки в декабре *Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя