$MTSS $RTKM На рынке есть 2 публичные телекоммуникационные компании - Ростелеком (RTKM) и МТС (MTSS) И если у первой (RTKM) все фундаментально более менее нормально и ужесточение ДКП конечно влияет на нее не столь драматично, то для второй (MTSS) это гораздо более проблемная история. Начнем с краткого описания сложившийся ситуации в секторе телекомов РФ: - Стоимость импортируемой базовой станции по данным ФТС в 2023 году выросла г/г на 37% и на ~70% в рублях. - При этом средний тариф в 2022-2023 гг. у операторов кумулятивно вырос не более чем на 30%. Стоит также отметить, что повышение тарифов на 1% обычно не соответствует росту выручки от услуг связи на 1%, так как:  Индексация зачастую касается только части абонентской базы  Затронутые абоненты начинают искать и использовать более выгодные для себя тарифы либо переходить на тарифы с гибким ценообразованием в зависимости от кол-ва потребляемых услуг.  например у МТС выручка за 2022 и 2023 гг. выросла кумулятивно всего на 16% - Основные компоненты денежных расходов телекомов также растут быстрее тарифов. Рассмотрим структуру расходов телеком оператора на примере Ростелекома (МТС не дает нормальной разбивки)  Расходы по оплате труда – 37%  Стоимость комплектующих и расходных материалов для ремонтов и расходы на электроэнергию – 10%  CAPEX на поддержание 9% - Все эти компоненты в 2025 году будут расти выше нашего прогноза по инфляции (5,8%) и таргета ЦБ (4%). На данный момент прогнозирую рост ценового компонента каждого из вида расходов в 2025 г. на:  Расходы по оплате труда – 10-15%  Стоимость комплектующих и расходных материалов для ремонтов – 15-20%  Расходы на электроэнергию – примерно 11% исходя из планов по индексации ЖКУ  CAPEX на поддержание – 15-20% ___________________________________ Поэтому на данный момент ситуация с денежным потоком у операторов связи очень плачевная. Рентабельность по EBITDA операторов связи падает последние 2 года. Например рентабельность сегмента связи (мобильная связь + ШПД) у МТС в 2023 году по моим оценкам снизилась на 6 п.п. Рентабельность денежного потока (FCF) МТС за это время снизилась также на 6 п.п. Но она могла бы снизиться еще сильнее. Дело в том, что МТС, как и большинство других операторов приостановили закупку базовых станций после создания запасов в 2022 г, а также «канибализировало» свою сеть для поддержания общей работоспособности за счет снижения качества связи. Если бы компания НЕ «канибилазировала» свою сеть и продолжала осуществлять закупки базовых станций денежный поток снизился бы ЕЩЕ СИЛЬНЕЕ. ______________________________________ Единственным выходом из такой ситуации является СУЩЕСТВЕННАЯ индексация тарифов. Почти половина российских операторов связи планирует в 2025 году поднять тарифы на 10–15%, а около 20% телеком-компаний готовятся увеличить цены на 20% и более. Это результаты опроса, проведенного агентством TelecomDaily (https://iz.ru/1779049/valerii-kodacigov/tarify-i-plany-ceny-na-svaz-v-rossii-mogut-vyrasti-na-10-15) Однако тут всплывают социальные проблемы и попытки государства обуздать инфляцию. Поэтому ФАС всячески мешает операторам повышать тарифы (https://www.rbc.ru/business/03/10/2024/66fe43a49a7947b09b2e6489 ) говоря что это необоснованно. Я НАДЕЮСЬ что там прекрасно понимают, что это по факту очень обоснованно. Просто им надо показать населению, что они борятся с инфляцией и выступают за людские интересы. Я ожидаю, что давление на рентабельность EBITDA продолжится, если ФАС не будет позволять операторам повышать тарифы в соответствии с средневзвешенным ростом расходов. Рентабельность по FCF, на мой взгляд, будет ухудшаться еще сильнее в ближайшие прогнозные периоды, так как запасы базовых станций компаний кончаются и скоро необходимо будет закупать новые, несмотря на рост цен на ~70% в рублях. __________________________ На данный момент я не считаю компании сектора Телекоммуникаций инвестиционно привлекательными с фундаментальной точки зрения.