ПАО «ЮГК»: растущий золотодобытчик Начиная с момента IPO (ноябрь 2023) акции $UGLD показали высокую волатильность, не очень то характерную для рынка золота. Компания преподнесла несколько неприятных сюрпризов. Помните про рекомендация выжидать 2 года с момента первичного размещения? она актуальна Компания: «Южуралзолото ГК» $UGLD Текущая цена: 0,6577 Целевая цена: 0,7688 Upside: 17%/покупать Идея от банка Велес Капитал: «После выхода на IPO в ноябре 2023 г. акции ЮГК продемонстрировали внушительный рост и на какое-то время превысили 1 руб., однако затем снизились на треть на фоне SPO и приостановки добычи на уральских карьерах. Тем не менее мы полагаем, что бумаги компании имеют потенциал к росту благодаря высоким мировым ценам на золото, наращиванию производства, ожидаемому началу дивидендных выплат по итогам 2024 г. и выходу FCF в положительную зону по мере снижения CAPEX.» Финансовые показатели. По итогам 1-го полугодия 2024 г. ЮГК нарастила выручку на 17,2% г/г благодаря росту мировых цен на золото и ослаблению рубля. EBITDA увеличилась на 9,7% г/г с рентабельностью 41,5% против 44,3% годом ранее. Свободный денежный поток ушел в отрицательную зону на фоне оттока средств в оборотный капитал. Чистый долг сократился на 5,5% г/г с долговой нагрузкой 1,8х против 2,5х годом ранее. По итогам 2024 г. мы ожидаем рост выручки на 28,8% благодаря ралли мировых цен на золото, компенсирующего потери от остановки добычи в Уральском хабе. EBITDA вырастет на 18,4%, а свободный денежный поток составит 10,1 млрд руб. благодаря высвобождению оборотного капитала во 2-м полугодии. Производство. ЮГК является компанией роста: в 2024 г. ожидается увеличение производства золота на 9,0%, до 450 тыс. унций. Изначально в текущем году компания рассчитывала произвести 495 тыс. унций, однако из-за приостановки добычи в Уральском хабе, согласно нашей оценке, ЮГК не досчитается 45 тыс. унций. На данный момент ограничения сняты с трех из четырех карьеров на Урале. В 2025 г. производство золота вырастет до 640 тыс. унций за счет выхода проектов на полную мощность. ЮГК прошла активную фазу инвестиций, поэтому с каждым годом CAPEX будет уменьшаться, что положительно скажется на свободном денежном потоке. Так, если в 2024 г. объем капитальных затрат составит 17 млрд руб., то в 2025 г. – уже 15 млрд руб., в 2026 г. – 13 млрд руб. Мультипликаторы. С форвардным мультипликатором EV/EBITDA 2024П 5,5х ЮГК оценена дороже сектора металлов, добычи и химической промышленности, медианное значение для которого составляет 3,9х. При этом Полюс (6,0х) торгуется с небольшой премией к ЮГК, в то время Селигдар (3,9х) – со значительным дисконтом. С одной стороны, ЮГК является компанией роста, которая в обозримой перспективе может начать выплату дивидендов. С другой, мы отмечаем наличие на балансе займов, выданных связанным с ЮГК сервисным компаниям в объеме 4,7 млрд руб., а также регулярные выплаты мажоритарному акционеру в размере около 2 млрд руб. ежегодно. На наш взгляд, подобные практики несут повышенный риск корпоративного управления и могут оказывать давление на мультипликативную оценку. Дивиденды. Согласно дивидендной политике ЮГК распределяет на выплаты акционерам не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Мы ожидаем, что первые в своей истории дивиденды компания рекомендует по итогам 2024 г. По нашей оценке, выплата может составить 0,0389 руб. на акцию с доходностью 5,9% к текущим котировкам. Благодаря росту производства золота и более высоким мировым ценам на металл дивиденд за 2025 г. может составить 0,0734 руб. на акцию. #ИнвестПатруль– буду выкладывать инвестиционную идею от проф участника рынка. Вместе с его полным обзором. !Важно! Это не мои инвестиционные идеи, я не несу за них ответственности. Мои идеи только в моем портфеле стратегий.