$UWGN Ключевая ставка приближается к пику Мы исходим из того, что 20 декабря ключевая ставка (КС) будет повышена на 200 бп, до 23,00%. При этом жесткая ДКП сохранится на долгое время. Ожидаем, что ставка будет держаться на уровне 23,00% на протяжении всего следующего года при условии, что инфляция на конец 2025 г. составит 6,5–7,0%. Публикуемая статистика указывает на рост инфляционного давления, усиление жесткости рынка труда и стабильно высокие темпы роста зарплат. В октябре был достигнут очередной исторический минимум по безработице (2,3%), а недельные темпы роста потребительских цен четыре недели подряд обновляют исторические максимумы. Трансмиссионный эффект ДКП с точки зрения инфляции, по расчетам ЦБ, проявляется с лагом в 3–6 кварталов. Из-за этого лага последствия ужесточения денежно-кредитной политики на 500 бп во 2п24 начнут ярко проявляться лишь ко 2к25, а во 2п25 будут приобретать все более отчетливые формы. Если данный сценарий реализуется, это послужит доказательством того, что ставка работает, и работает так, как этого ждет от нее ЦБ, что позволит регулятору делать более осторожные шаги с учетом «накопленного эффекта». В свою очередь участникам рынка это позволит сосредоточиться на перспективах и скорости смягчения ДКП в будущем. Ставка на уровне 23,00% уже в достаточной степени охладит спрос, при этом никакой уровень ставки не может повлиять на факторы предложения. В этой связи слишком сильный рост ставки может стать контрпродуктивным с точки зрения совокупного благосостояния на длительном временном горизонте – экономика может перейти к рецессии. Меры на стороне предложения – это епархия правительства, для которого одним из прямых инструментов выступает бюджетная политика. Высокая ставка дает бюджету пространство для маневра, обеспечивая макроэкономическую стабильность.