ВДО, или первый эшелон? В какие облигации вкладывать? Вспоминаем, зачем вообще инвестировать в ВДО. Считаем доходность, разницу рейтингов, вероятность дефолтов У нас была серия статей о том, какую доходность (премию к ОФЗ) дают ВДО (спойлер: на длинной дистанции в среднем +5% годовых)… И какова реальная доходность за вычетом статистики дефолтов (спойлер: интереснее всего ВВВ и А). Но что происходит сейчас? Какая доходность сегодня? Чтобы ответить на эти вопросы, мы взяли тематические рейтинги облигаций Московской биржи: · Рейтинг ААА (RUCBTRAAANS) · Рейтинг АА (RUCBTRAANS) · Рентинг А (RUCBTRANS) · И ВВВ (RUCBTRBBBNS) В состав каждого индекса входит несколько десятков выпусков. Самый многочисленный – АА (73 выпуска), самый малочисленный – А (18 выпусков). Есть определенная условность в отношении рейтингов, т.к. в индексы могут входить выпуски со смежными рейтингами. Так, в базу расчета ВВВ с максимальным весом входит Аэрофьюэлз (недавно ему подняли рейтинг до А-). Индекс еще не ребалансировался, но других похожих примеров мы не нашли. И вот что получилось: · Высший кредитный рейтинг дает 19,9% · АА дает премию ~2,2% (т.е. 22,1% годовых) · Премия А на уровне 5,6% (25,5% годовых) · Рейтинг ВВВ дает на 9,6% выше рейтинг ААА Стоит ли овчинка выделки? – вопрос хороший. С высокими ставками открылась серия дефолтов: Ника (В), Селлер RU000A106KY0 (В), завод КЭС RU000A105AW7 (ВВ-), РКК RU000A105VP7 (В-), Росгеология (А-), Кузина (В+), и другие… Большинство – рейтинг ниже ВВВ, но затягивание жесткой ДКП приведет к росту дефолтности и более крепких компаний. Назревающее ухудшение качества портфелей мы видим по отчетностям лизинговых компаний 👉 Балтийский лизинг. Первые звоночки🔔 Комфортным компромиссом между риском и доходностью мы видим рейтинг А (от А- до А+, немного залезая в АА). Именно из этих рейтингов мы и формируем подборки облигаций: 👵портфель бабули - без оферт 👶портфель внучков - с офертами, их отслеживаем Есть еще Бабуля на максималках Для более рискованного профиля (например, ВВВ) – нужна и более широкая диверсификация. Но найти достаточно компаний с приемлемым качеством ВВВ не просто. Мы запускали БИзумный портфель, но на первом же дефолте (НИКА RU000A1050X7 ) это вывели его в аутсайдеры. Ну и откровенно не комфортно держать большие суммы в таком ненадежном портфеле Делитесь в комментариях вашей стратегией 👻 я агрессивный инвестор, беру вплоть до В- 🦄 неженка – предпочитаю высокую надежность, времена нынче непростые… 🔥 ищу золотую середину, ошибаюсь, спотыкаюсь, отряхиваюсь и иду дальше 🐾 Кот.Финанс #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени #пульс_учит #котфинанс

IPO Ozon Фарма💊 OZPH И ничего общего с маркетплейсом😉 О размещении 10% cash-in (деньги в компанию). Как обычно, уже есть сообщения о переподписке😂 Мультипликаторы: P/BV (цена/капитал) ~ 0,63 (гуманно) P/E (цена/прибыль) ~ 6 (годовых прибылей) ❗️Важно, что был нехарактерно-низкий доход I полугодия 2023 года, что накладывает риски разовых прибылей последних 12 месяцев P/S (цена/выручка) ~ 1,4 В целом, не дорого О компании Не имеет никакого отношения к маркетаплейсу. Производитель дженериков: 84% выручки на лекарственные аналоги. Почти ¾ - рецептурные препараты. 66% жизненно-важных препаратов скорее минус – они попадают под регулирование цен. Озон Фарма имеет более сотни наименований. В целом, некоторые из них дорогие (~1000 за упаковку: Циклосерин, абакавир), но диапазон медианной стоимости 150-300 рублей за упаковку О продукте Дженерик – аналог оригинального лекарственного средства, на который закончилась патентная защита. Обычно, через 20 лет после выпуска оригинального препарата, патентная защита прекращается Финансы Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? Заключение с оговоркой за 2021 год (публичная точка отсчета) и корректировки в отчетность за 2022 год. Радует, что первоклассный аудитор. В остальном – немного напрягает Нам продают компанию роста. Верите ли вы в рост в 5 раз за 9 лет? – мы всегда консервативно оцениваем такие планы без явного рыночного преимущества (выпуск дженериков – доступен и другим производителям) Основные затраты – сырье (64%), заработная плата (16%) и амортизация (8%, бизнес фондоемкий). Ни один из этих статей расходов дешеветь не будет Компания сильно приросла по основным средствам и нематериальным активам (синим) главным образом за счет приобретения других компаний. Т.е. это неорганический рост Плюсы: · разумные мультипликаторы для компании роста · фондоемкий бизнес с высоким порогов входа (что, в целом, не снижает конкуренцию среди других фарм-компаний) Риски: · ¾ препаратов рецептурные, 66% - ЖНВЛС, которые попадают под регулирование цен · высокая конкуренция в дженериках (основной продукт) – их может выпускать любая фарм-компания, поэтому важно, на какую аптечную полку попадает упаковка · В отчетности рост материальных активов – покупка компаний. Из нашего опыта, это могут быть «воздушные» активы, т.к. аудитор подтверждает их существование и оценку только по бумагам. Это влияет на величину капитала и как следствие – мультипликаторы · Нераспределенная прибыль выросла больше, чем чистая – эффект присоединения другой компании. Мы консервативно смотрим на эффективность неорганического роста 🐾Вывод Компания интересная и не дорогая. Но мы пропустим это размещение, т.к. консервативно оцениваем эффект роста бизнеса за счет покупок других компаний, не видим сильного портфолио (дженерики может выпускать любая компания). И в целом, в облигациях при ставке 20%+ нам вполне комфортно. Наш выбор - Бабуля на максималках 🚀участвую 👍котов в аптеку не пускать 🐾 Кот.Финанс #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе

Облигации 🚙Делимобиль все еще лучше акций DELI О выпуске Высокий кредитный рейтинг (А+) и прекрасная доходность (премия к ключевой ставки до 3,5%) – все, как мы любим. Ликвидность выпуска ожидаем ниже 2го и 3го, т.к. объем 2 млрд (против по 4,5 млрд у 2 и 3) О компании Делимобиль - крупнейший каршеринг России с автопарком >30 тысяч авто❗️. Компания ведет бизнес в 12 городах (+Уфа и Сочи). Есть места, где присутствует только Делимобиль, и нет ни Яндекса, ни Сити, ни тем более Белки. У Дели вертикальная интеграция: от содержания авто и заправки до самостоятельного ремонта. Этим занимаются дочерние компании. О продукте Делимобиль оказывает услуги краткосрочной аренды: от нескольких минут до недель. Хотите доехать до работы? – пожалуйста; хотите покататься на выходных по окрестностям? – легко. Отрасль чувствует себя комфортно в сегменте между такси и другими видами транспорта. Заявлено красиво: - самокаты - для коротких расстояний - общественный транспорт для конкретных маршрутов - такси и каршеринг для индивидуальных поездок. Вопрос: сами, или с водителем? ❗️Мы как-то смеялись над стоимостью содержания автомобиля в >1 млн/год. Исследование подготовлено как раз к IPO Дели. Финансы Мы берем отчетность ядра – Каршеринг Руссия РСБУ отчетность из-за возможности смотреть динамику поквартально и быстрее. По годовым цифрам – фантастическая история роста. А квартальная динамика показывает замедление. В прошлый раз мы отмечали выход в ноль. А теперь на финансовые показатели давит высокая стоимость обслуживания долга. Не смотря на все сложности бизнес растет. Можно ли говорить о защите от инфляции и девальвации (все активы – импортные) – мы расходимся во мнении. Есть факторы и «за» и «против». Напишите в комментах, что думаете? Плюсы: · Просто масштабироваться: приложение есть, процессы налажены, есть пустые города · Успешный выход в операционный плюс и IPO: дыра в капитале закрыта❗️ · Ошибки молодости (сложности со страхованием, мошенничество и черный рынок аккаунтов) – потихоньку решается Риски: · Крупные и платежеспособные города заняты. Число городов-милионников ограничено. Мы не верим в ожидания роста рынка в 7 раз за 6 лет · Все еще много случаев, когда страховка не покрывает ущерб и реально найти виновного сложно · Мы не до конца понимаем финансовый жизненный цикл авто, его фин.рез с учетом лизинга – будем разбираться · Рост цен не компенсирует выросшие издержки · Каршеринг – фондоемкий бизнес, и считать долговую нагрузку по EBITDA (с вычетом амортизации) – неправильно (наша не популярная точка зрения) 🐾Вывод Нам очень нравится компания, мы даже поместили ее в watch-list по акциям… но не сейчас. Высокий долг (мы считаем и лизинг в том числе), снижение темпов роста и падение рентабельности – не пройдут незамеченными. Но мы вернемся к акциям на начале смягчения ДКП Облигации тоже интересны и большинство описанных рисков не влияет на платежеспособность. Но за чем мы подробно наблюдаем – как растут проценты к уплате. А ведь отчетность еще не «впитала» высокую ключевую ставку: другие выпуски с купоном 12,7-13,7% Мы участвуем в размещении. Жаль, что из-за квала нельзя выпуск включить в Бабуля на максималках 🐾 Кот.Финанс #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #пульс_учит #котфинанс