Вчера компания представила операционные результаты за третий квартал 2024 года, сообщив о падении объемов производства стали в российском сегменте на 24% кв/кв, до 2,5 млн тонн. По заявлению компании, причины падения заключаются в:

• снижении потребительской активности в России в связи с ростом процентных ставок и завершением ряда программ льготной ипотеки;
• проведении ремонтов в доменном переделе.

За последние пять лет схожие уровни производства наблюдались только в разгар пандемии во втором квартале 2020-го и после начала геополитического конфликта во втором квартале 2022-го.

Менеджмент компании заявил: «Проведение капитальных ремонтов в доменном переделе, а также планируемый капитальный ремонт конвертера окажут значительное влияние на производственные возможности ММК в четвертом квартале 2024 года». Кроме того, компания ожидает дальнейшего замедления потребительской активности в четвертом квартале на фоне высокой ключевой ставки, снижения объемов ипотечного кредитования и сезонного фактора.

Почему меняем рекомендацию по акциям компании

Опубликованные результаты оказались заметно ниже наших ожиданий. Высокая ключевая ставка и отмена ряда льготных ипотечных программ оказывают существенное негативное воздействие на строительную активность в стране, что сказывается и на спросе на стальную продукцию.

После обновления нашей модели оценки мы снижением целевую цену для акций ММК на горизонте 12 месяцев до 51 рубля за бумагу. Ожидаем, что объемы производства стали будут оставаться на низких уровнях как минимум в ближайшие два квартала из-за вероятного дальнейшего повышения ключевой ставки и сезонного сокращения спроса на стальную продукцию в зимний период. В дальнейшем ждем постепенного восстановления объемов выплавки стали вслед за снижением ключевой ставки.

Сейчас акции ММК торгуются с заметным дисконтом к средним историческим уровням. Так, форвардный мультипликатор EV/EBITDA, который учитывает прогнозы на следующие 12 месяцев, составляет 2,3x, тогда как средний исторический уровень — около 3x. Несмотря на это и имеющийся потенциал роста акций на 26% на горизонте года до нашего таргета, мы снижаем рекомендацию для бумаг компании с «покупать» до «держать». На наш взгляд, акции ММК будут показывать слабую динамику в ближайшие несколько месяцев на фоне низкого спроса на сталь и объемов ее выплавки. При этом бумаги компании могут стать вновь интересны для покупки ближе к началу цикла снижения процентных ставок в стране, так как это должно привести к восстановлению спроса на стальную продукцию.

А что с дивидендами

Несмотря на проблемы в отрасли, мы ожидаем, что ММК продолжит платить дивиденды в размере 100% от свободного денежного потока. По нашим расчетам, в следующие 12 месяцев дивиденды могут составить около 4,3 рубля на акцию и принести доходность к текущей цене на уровне 11%.