Приветствую всех! Сегодня рассмотрим достаточно спорную инвестиционную идею, продвигаемую некоторыми инвестиционными домами и сулящую (по их мнению) «иксы» доходности📈📈. Речь об акциях Мечела, которые с начала года обвалились более чем на 65%📉 (до 110 руб.). Аналитики БКС в прошлом году давали таргет по бумаге 630 руб., а сейчас дают не менее скромные 260 руб. Есть ли потенциал в акциях❓ 📉Мечел – крупная металлургическая компания, которую можно считать классической компанией «зомби» на российском рынке 🧟‍♂️. В отношении Мечела неоднократно подавались заявления о признании банкротом, размер всех обязательств компании превышает ее активы. На протяжении своего существования Мечел только снижает объемы добычи и производства, распродает профильные активы. 📉Мечел не может похвастаться и корпоративным управлением: имелись прецеденты нарушения прав миноритариев, корпоративные конфликты, конфликты с кредиторами. На текущий момент руководство не общается с инвесторами и не дает объяснений и предложений улучшения финансового положения группы. 📉С учетом повышения ключевой ставки и ухудшения макро-конъюнктуры на стальном рынке обслуживание долга Мечела по итогам 2024 (прогноз) будет стоит ему около 70-75% EBITDA, а уровень долга будет превышать 4 Net Debt/EBITDA, что можно признать критическим уровнем кредитной нагрузки. «В чем же идея покупки акций?» — спросите вы.💡 Идея, а точнее, надежда, заключается в том, что компания сможет снизить долг до умеренного, увеличит выручку за счет роста цен на сырьевых рынках (после восстановления экономики Китая) и девальвации российской валюты, а процентные расходы также уменьшатся после снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Все указанные факторы в совокупности могут высвободить свободный денежный поток, который может пойти на дивиденды. Т.е., по сути, акция должна вырасти на внешних, абсолютно неконтролируемых факторах, которые вполне могут не произойти в ближайшее время. В Китае кризис может продолжится, и цены на сталь и уголь будут падать дальше, ключевая ставка ЦБ РФ может продолжить расти и оставаться высокой длительный период. 📌Однако, даже если предположить, что Мечел сможет увеличить выручку за счет роста цен на продукцию, снизит долг и высвободит немного свободного денежного потока, у компании останется еще другая проблема. Это крайне старое, не модернизированное производственное оборудование. За последние 10 лет капитальные инвестиции Мечела составили 87,3 млрд руб., а амортизация активов – 143 млрд руб. (подробнее на диаграмме в приложении). Интересно читать отзывы сотрудников Мечела, которые также говорят об отсутствии инструментов, спецодежды, ужасных условиях труда, старой технике (по данным портала https://dreamjob.ru/). Такая «хроническая» недоинвестированность потребует значительных капиталовложений от компании в будущем. Не стоит также забывать о тренде экологических инвестиций, в рейтингах которых Мечел занимает нижние строки. Таким образом, мы получаем компанию с плохим уровнем корпоративного управления, критическим долгом, старым производством и очень сильной зависимостью от внешних факторов, которые могут привести как к прибыльности, так и банкротству. Можно ли заработать на акциях Мечела? Безусловно. Можно ли потерять свой капитал? Аналогично. #мечел #пульс_учит #дивиденд #фундаментал #ключеваяставка #анализ #доход MTLR MTLRP

Использование понятия «сверхприбыль» не наше изобретение. Уже давно известное на западе windfall tax подразумевает введение налога на легкую, «ветряную», «принесённую удачей» прибыль. Применительно к банкам термин «сверхприбыль» не может не вызывать улыбку (но грустную🥲). Банк не является сырьевой компанией, которая может зарабатывать огромную дополнительную прибыль только за счет роста стоимости сырья в связи с какими-то внешними факторами. 📌Получение каждого дополнительного рубля прибыли для банка – это огромная работа целой команды профессионалов: работа с рекламой, фондированием, привлечением клиентов, экспертизой при выдаче кредитных продуктов. Последняя, в свою очередь, особенно по корпоратам, включает еще большее количество трудозатрат – работа продажников, аналитиков, юристов, безопасников, сопровожденцев и бэк-офиса. И если в тяжелые кризисные периоды банку приходится сокращать выдачи, нести убытки в связи с формированием дополнительных резервов, то в периоды восстановления экономики – работа кипит, выдачи активно идут. В хорошие периоды банк перекрывает провалы плохих, формируя дополнительную «подушку» безопасности. ☝️Если у банка изымать прибыль на верху цикла, точно ли он устоит внизу? В зарубежных статьях часто видел обоснование «сверхприбыли» банков – высокие ставки ЦБ, что также может говорить о некомпетентности авторов. Высокие ставки никак не на пользу банкам, что мы с вами установили, когда анализировали банковскую отрасль. Как по мне, использование понятия «сверхприбыль» для банков некорректно. Вернее будет «честно заработанная дополнительная прибыль». Сейчас, на стадии законопроекта, пока нет понятной и обоснованной методики, по которой данную прибыль будут изымать у банков в России. Сравнение прибыли 2023 и 2024 (вверх цикла и перегрева в экономике) с прибылью 2021 и 2022 (низ цикла, огромные разовые убытки) не выдерживает критики. К счастью, это также понимают в Министерстве финансов, которое дало отрицательное заключение на законопроект. Надеюсь, даже если законопроект пойдет дальше, коллеги в комитетах Госдумы проработают механизм налога. Хотя бы сравнение прибыли по годам должно быть на одних циклах. Например, 2021 и 2024. Еще бы поправку на органический рост сделать📈. 🔍А еще было бы неплохо изучить опыт windfall tax по банкам у зарубежных законодателей, которые эту тему уже давно и ооочень активно используют💸. • В Италии, например, с 2023 действует дополнительный налог на прибыль банков, который применяется только к дополнительной процентной марже и в качестве альтернативы уплаты банкам предложено направить данные средства в резервы. • В Чехии при расчете «избыточной» прибыли считают ту часть прибыли, которая превышает 120% средней базы прибыли за последние периоды. В Литве – дополнительный налог взимается в случае превышения прибыли на 50% по сравнению с средней прибылью за последние 4 года. • В Венгрии размер дополнительного налога уменьшается в случае увеличения объема закупок государственных облигаций. • В Швеции и Нидерландах дополнительный налог привязан к размеру долговых обязательств банков. • В Эстонии (💡лучший механизм) банки выплатят дополнительную прибыль в качестве чрезвычайного дивиденда (который облагается налогом). • В Румынии введен 2%-й налог, привязанный к чистым доходам банков, который будет постепенно снижаться к 2026. Таким образом, существуют разные механизмы дополнительного налогообложения банков. С учетом повышения налога на прибыль всех организаций до 25% в России, надеюсь, что Госдума отклонит законопроект по еще одному дополнительному налогу для банков. Если же законопроект все-таки пойдет дальше, то введение налога должно иметь четкий механизм, обоснование, исключения и льготные правила. #банки #пульс_учит #дивиденд #сбер #фундаментал #ключеваяставка #тинькофф #втб #анализ #налоги SBER VTBR MBNK T SVCB BSPB

Приветствую всех! Сегодня разберем и определим справедливую рыночную стоимость акций главного банка страны – Сбербанка. В статье не буду останавливаться на подробном разборе всех показателей и коэффициентов банка, а сделаю только краткое резюме по его сильным и слабым сторонам и выводы по самой оценке. 🏦Исходя из статистики Московской биржи – Сбер самая популярная акция на российском рынке, которую держат в портфелях большое количество физических лиц. Множество инвестдомов дают положительные заключения по акциям банка. В чем же заключается секрет такой популярности? 🏆Сбер, если уж не монополист, то основной игрок на банковском рынке, имеющий 109 млн розничных клиентов, долю на розничном рынке 47,5%, на корпоративном – 31,5%. Банк также является основным держателем ипотечного портфеля и портфеля проектного финансирования застройщиков. 📈Итак, первым плюсом Сбера является размер, позволяющий банку более эффективно контролировать доходы и расходы, «управляя масштабом». Также благодаря своему размеру и хорошей репутации Сбер имеет огромнейшие остатки денежных средств на текущих и расчетных счетах под низкие процентные ставки, что значительно удешевляет его фондирование (доля таких счетов до 40%). Последнее в свою очередь ведет к более высокой маржинальности и рентабельности. 📈Сбер является основным кредитором в сегменте крупного и инвестиционного бизнеса, в котором банк осуществляет кредитование крупнейших и надежных корпораций. 📈Несмотря на бюрократическую систему банковской отрасли, Сбер пытается активно автоматизировать свои процессы, используя IT технологии 📈Банк имеет устойчивую структуру капитала, соблюдает нормативы достаточности с запасом (норматив H20.0 более 14%), что позволяет ему регулярно выплачивать дивиденды своим акционерам. ❗️Однако из-за своего размера Сберу тяжелее расти. За последние несколько лет динамика прироста активов Банка составляет 10-12%. Чем больше будет банк, тем меньше будут его темпы роста, которые в конечном итоге будут сильно коррелировать с темпами роста экономики. 📉В размере Сбера и его популярности, как есть плюсы, но также и «зарыты» минусы. Мы живем в условиях экономики технологий нового времени. Банковская отрасль сильно изменилась и уже не та, что была 15-20 лет назад. Новые клиенты банков более разборчивы и продвинуты в своем выборе и относятся более спокойно к передвижениям своих капиталов для максимального накопления. Рынок становится более конкурентным, на нем появляется все больше игроков, не уступающих друг другу по технологичности и предложениям для клиентов. Такой переток и борьба за клиента могут привести к сокращению доли беспроцентных счетов в структуре фондирования Сбера, что увеличит его процентные расходы и негативно скажется на маржинальности. Так, у ближайшего конкурента Сбера – банка ВТБ доля текущих счетов в структуре средств клиентов составляет только 21%. 📉Являясь крупнейшим держателем портфеля ипотеки и кредитного портфеля застройщиков – Сбер рискует также существенно сократить прибыль, в связи с замедлением в данной отрасли. В целом любые значительные рыночные колебания будут существенно сказываться на Сбере из-за его большой доли на рынке. 📉Акции Сбера также имеют дополнительные риски из-за своей популярности среди частных инвесторов. Массовый выход из бумаги на панических распродажах может приводить к существенному падению котировок. 📌Таким образом, в целом Сбер является действительно топовой, достаточно стабильной дивидендной фишкой, подходящей консервативному инвестору и имеющей умеренные риски. 💰Оценивая акции Сбера по модели Гордона, продисконтируем ожидаемые дивидендные потоки, с учетом озвученных выше рисков и при сохранении нормальных показателей рентабельности и маржинальности банка. Справедливая оценка акции на текущий момент по модели составляет 330 рублей, потенциал роста более 26% + ожидаемые дивиденды более 10% годовых. #банки #мультипликаторы #пульс_учит #дивиденд #сбер #фундаментал #ключеваяставка #анализ SBER VTBR