Приветствую, друзья! Сегодня разберем фундаментальные проблемы оценки акций банковского сектора, кот

19 июля 2024 в 16:21

Приветствую, друзья! Сегодня разберем фундаментальные проблемы оценки акций банковского сектора, которые я вижу последнее время на бирже в кругу частных инвесторов и инвестиционных домов. Начну я, пожалуй, цикл своих статей с самого важного вопроса для частного инвестора (здесь и далее под инвестором понимается только долгосрочный инвестор), которого интересует банковский сектор – а как, собственно, оценить банк, чтобы понять, что его акции являются привлекательными/недооценёнными/имеющими потенциал роста🚀? ❗️❗️❗️И вот на этом вопросе частный инвестор может попасть в «ловушку мультипликаторов». По моим скромным наблюдениям любимым способом оценки банков являются всем известные мультипликаторы P/B (капитализация/капитал) и P/E (капитализация/прибыль). Популярность в целом понятна: способ оценки прост, удобен, легко воспринимается аудиторией. 📉Уверен, что уважаемый читатель часто мог слышать предположения о том, что если банк «стоит меньше капитала», то его акции точно следует добавить в портфель (на удивление самое безобидное заблуждение об оценке). Тем не менее, корректность и верность использования мультипликаторов в оценке банков как единственного ориентира для определения справедливой стоимости не выдерживает критики, в т.ч. имеет определенный скепсис со стороны таких «гуру» инвестиционного анализа как профессор Асват Дамодаран. Почему не стоит доверять мультипликаторам? Ведь им так много внимания уделяют основатели фундаментального анализа Б.Грэм и Д.Додд в своей работе «Анализ ценных бумаг». Ни в коей мере не хочу вас настраивать против «отцов-основателей», вместе с тем, призываю к осторожному использованию мультипликаторов, дабы вы не попали в их ловушку. 🤔Итак, начнем с того, что использование мультипликаторов предполагает сравнительную оценку. Вы либо сравниваете стоимость актива (банка в нашем случае) с аналогичными активами (т.е. с другими банками), либо с исторической стоимостью самого актива (какие мультипликаторы были ранее у банка). На этом этапе нужно задать себе несколько вопросов: • а уверены ли вы, что рынок адекватно оценил конкурентов? • адекватно ли рынок оценивал анализируемый банк в исследуемые исторические периоды? • вы точно выбрали адекватный период для сравнения? • корректно ли вообще сравнивать именно этот банк с другими банками? • используемые показатели в мультипликаторах были нормализованы и скорректированы? Рынок может недооценивать или переоценивать конкурентов, соответственно использование их мультипликаторов для сравнения может быть неверным. Г-н рынок мог проделать такой же финт и с интересующим вас банком, который вы оцениваете на различных исторических периодах. 📈Был замечательный период на нашем рынке, когда он (рынок) оценивал один хороший банк в более чем шесть капиталов! Использование такой исторической метрики в качестве ориентира может иметь непредсказуемые последствия! При разных внешних условиях рынок будет по-разному оценивать акции. Ну и не забывайте вопрос о корректности сравнения конкурентов. Сопоставимы ли банки по размеру, активам, риск-профилю, условиям, конкуренции, доступу к дешевому сырью в виде счетов до востребования и т.п. Вы можете сравнить Сбер и ВТБ, но некорректным будет сравнение Сбера и МТС-Банка. И прибыль, и капитал должны корректироваться. Из прибыли должны быть исключены разовые, «неоперационные» статьи, а из капитала долги (суборды) и квази-долги (префы) – очень хороший пример с ВТБ в данном случае. ☝️В общем и целом, думаю, вы поняли, как очень просто можно «влететь» в ловушку мультипликаторов, если не подходить внимательно к их анализу. Используйте мультипликаторы только в качестве начального этапа анализа, не делая при этом выводов о справедливой стоимости акций банка. 🏦О том, как же найти справедливую стоимость банка – в следующих статьях. Всем хорошего настроения и до новых встреч! #рынок #банки #мультипликаторы #пульс_учит #дивиденд #сбер #анализ #фундаментал #долгосрок