Приветствую всех! Сегодня рассмотрим достаточно спорную инвестиционную идею, продвигаемую некоторыми инвестиционными домами и сулящую (по их мнению) «иксы» доходности📈📈. Речь об акциях Мечела, которые с начала года обвалились более чем на 65%📉 (до 110 руб.). Аналитики БКС в прошлом году давали таргет по бумаге 630 руб., а сейчас дают не менее скромные 260 руб. Есть ли потенциал в акциях❓ 📉Мечел – крупная металлургическая компания, которую можно считать классической компанией «зомби» на российском рынке 🧟‍♂️. В отношении Мечела неоднократно подавались заявления о признании банкротом, размер всех обязательств компании превышает ее активы. На протяжении своего существования Мечел только снижает объемы добычи и производства, распродает профильные активы. 📉Мечел не может похвастаться и корпоративным управлением: имелись прецеденты нарушения прав миноритариев, корпоративные конфликты, конфликты с кредиторами. На текущий момент руководство не общается с инвесторами и не дает объяснений и предложений улучшения финансового положения группы. 📉С учетом повышения ключевой ставки и ухудшения макро-конъюнктуры на стальном рынке обслуживание долга Мечела по итогам 2024 (прогноз) будет стоит ему около 70-75% EBITDA, а уровень долга будет превышать 4 Net Debt/EBITDA, что можно признать критическим уровнем кредитной нагрузки. «В чем же идея покупки акций?» — спросите вы.💡 Идея, а точнее, надежда, заключается в том, что компания сможет снизить долг до умеренного, увеличит выручку за счет роста цен на сырьевых рынках (после восстановления экономики Китая) и девальвации российской валюты, а процентные расходы также уменьшатся после снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Все указанные факторы в совокупности могут высвободить свободный денежный поток, который может пойти на дивиденды. Т.е., по сути, акция должна вырасти на внешних, абсолютно неконтролируемых факторах, которые вполне могут не произойти в ближайшее время. В Китае кризис может продолжится, и цены на сталь и уголь будут падать дальше, ключевая ставка ЦБ РФ может продолжить расти и оставаться высокой длительный период. 📌Однако, даже если предположить, что Мечел сможет увеличить выручку за счет роста цен на продукцию, снизит долг и высвободит немного свободного денежного потока, у компании останется еще другая проблема. Это крайне старое, не модернизированное производственное оборудование. За последние 10 лет капитальные инвестиции Мечела составили 87,3 млрд руб., а амортизация активов – 143 млрд руб. (подробнее на диаграмме в приложении). Интересно читать отзывы сотрудников Мечела, которые также говорят об отсутствии инструментов, спецодежды, ужасных условиях труда, старой технике (по данным портала https://dreamjob.ru/). Такая «хроническая» недоинвестированность потребует значительных капиталовложений от компании в будущем. Не стоит также забывать о тренде экологических инвестиций, в рейтингах которых Мечел занимает нижние строки. Таким образом, мы получаем компанию с плохим уровнем корпоративного управления, критическим долгом, старым производством и очень сильной зависимостью от внешних факторов, которые могут привести как к прибыльности, так и банкротству. Можно ли заработать на акциях Мечела? Безусловно. Можно ли потерять свой капитал? Аналогично. #мечел #пульс_учит #дивиденд #фундаментал #ключеваяставка #анализ #доход MTLR MTLRP

Использование понятия «сверхприбыль» не наше изобретение. Уже давно известное на западе windfall tax подразумевает введение налога на легкую, «ветряную», «принесённую удачей» прибыль. Применительно к банкам термин «сверхприбыль» не может не вызывать улыбку (но грустную🥲). Банк не является сырьевой компанией, которая может зарабатывать огромную дополнительную прибыль только за счет роста стоимости сырья в связи с какими-то внешними факторами. 📌Получение каждого дополнительного рубля прибыли для банка – это огромная работа целой команды профессионалов: работа с рекламой, фондированием, привлечением клиентов, экспертизой при выдаче кредитных продуктов. Последняя, в свою очередь, особенно по корпоратам, включает еще большее количество трудозатрат – работа продажников, аналитиков, юристов, безопасников, сопровожденцев и бэк-офиса. И если в тяжелые кризисные периоды банку приходится сокращать выдачи, нести убытки в связи с формированием дополнительных резервов, то в периоды восстановления экономики – работа кипит, выдачи активно идут. В хорошие периоды банк перекрывает провалы плохих, формируя дополнительную «подушку» безопасности. ☝️Если у банка изымать прибыль на верху цикла, точно ли он устоит внизу? В зарубежных статьях часто видел обоснование «сверхприбыли» банков – высокие ставки ЦБ, что также может говорить о некомпетентности авторов. Высокие ставки никак не на пользу банкам, что мы с вами установили, когда анализировали банковскую отрасль. Как по мне, использование понятия «сверхприбыль» для банков некорректно. Вернее будет «честно заработанная дополнительная прибыль». Сейчас, на стадии законопроекта, пока нет понятной и обоснованной методики, по которой данную прибыль будут изымать у банков в России. Сравнение прибыли 2023 и 2024 (вверх цикла и перегрева в экономике) с прибылью 2021 и 2022 (низ цикла, огромные разовые убытки) не выдерживает критики. К счастью, это также понимают в Министерстве финансов, которое дало отрицательное заключение на законопроект. Надеюсь, даже если законопроект пойдет дальше, коллеги в комитетах Госдумы проработают механизм налога. Хотя бы сравнение прибыли по годам должно быть на одних циклах. Например, 2021 и 2024. Еще бы поправку на органический рост сделать📈. 🔍А еще было бы неплохо изучить опыт windfall tax по банкам у зарубежных законодателей, которые эту тему уже давно и ооочень активно используют💸. • В Италии, например, с 2023 действует дополнительный налог на прибыль банков, который применяется только к дополнительной процентной марже и в качестве альтернативы уплаты банкам предложено направить данные средства в резервы. • В Чехии при расчете «избыточной» прибыли считают ту часть прибыли, которая превышает 120% средней базы прибыли за последние периоды. В Литве – дополнительный налог взимается в случае превышения прибыли на 50% по сравнению с средней прибылью за последние 4 года. • В Венгрии размер дополнительного налога уменьшается в случае увеличения объема закупок государственных облигаций. • В Швеции и Нидерландах дополнительный налог привязан к размеру долговых обязательств банков. • В Эстонии (💡лучший механизм) банки выплатят дополнительную прибыль в качестве чрезвычайного дивиденда (который облагается налогом). • В Румынии введен 2%-й налог, привязанный к чистым доходам банков, который будет постепенно снижаться к 2026. Таким образом, существуют разные механизмы дополнительного налогообложения банков. С учетом повышения налога на прибыль всех организаций до 25% в России, надеюсь, что Госдума отклонит законопроект по еще одному дополнительному налогу для банков. Если же законопроект все-таки пойдет дальше, то введение налога должно иметь четкий механизм, обоснование, исключения и льготные правила. #банки #пульс_учит #дивиденд #сбер #фундаментал #ключеваяставка #тинькофф #втб #анализ #налоги SBER VTBR MBNK T SVCB BSPB

Приветствую всех! Сегодня разберем акции крупнейшего золотодобытчика России, входящего в топ-3 мира по размеру своих запасов золота и имеющего одно из самых эффективных по себестоимости производств. Речь, конечно же, о ПАО «Полюс». Прежде, чем перейти к разбору самой компании, немного поговорим о золоте🏆. Думаю, вы неоднократно слышали, что золото является защитным активом от инфляции, обладает повышенным спросом в периоды нестабильности и конфликтов. ❓Почему именно золото? Все из-за своей ценности, редкости и особых свойств устойчивости к внешним факторам, которые позволяют сохранить данный металл. Кроме того, золото - самый пластичный из всех элементов, из которого легко можно сделать монеты. Благодаря указанным характеристикам золото стало универсальным средством платежа и средством сохранения капитала соответственно. Все мировые центральные банки, формируя резервы страны, обязательно добавляют золото в свои запасы (особенно в последние годы). Из-за агрессивных покупок золота центральными банками в последние годы его доля в резервах выросла уже в 2 раза. Благодаря такому повышенному спросу, превышающему предложение, с начала 2024 года золото уже прибавило более 20% к своей цене❗️ И одним из бенефициаров такого роста является компания ПАО «Полюс». Полюс реализует золото по мировым биржевым ценам, привязанным к ценам на Лондонской бирже металлов (хотя и с некоторыми дисконтами), т.е. имеет валютную выручку, а вот все текущие расходы осуществляет в рублях. Компания имеет полную вертикальную интеграцию своего бизнеса, владеет богатыми месторождениями с большим содержанием золота. Все эти факторы в совокупности с учетом высоких цен на золото привели к тому, что рентабельность компании по EBITDA за последние отчетные периоды превысила 70%📈. Пока золото выведено из-под курсовых пошлин, акции Полюса можно рассматривать в качестве хорошего защитного актива от девальвации рубля, т.к. чем слабее рубль, тем формально компания будет больше зарабатывать на курсовых разницах (получая валютную выручку). 📈В отличие от многих цикличных сырьевых компаний, Полюс имеет достаточно агрессивные планы по увеличению своего производства. Компания осваивает крупнейшее в мире месторождение золота (Сухой Лог), которое должно увеличить производство золота не менее чем на 50%. 📉В прошлом году Полюс провел достаточно непрозрачные корпоративные действия по выкупу 30% акций у крупного акционера в обход миноритариев за счет привлечения кредитных ресурсов самой компанией, что ухудшило ее финансовое положение и не позволило заплатить дивиденды. Несмотря на большой рост долга в связи с указанным корпоративным мероприятием, стоит отметить, что значительная часть долга номинирована в валюте, а средневзвешенная ставка по кредитному портфелю составляет только 9%. Плановое погашение долга должно произойти не ранее 2028 года (т.е. пока что нет необходимости в рефинансировании долга по более высоким ставкам). 📉При этом, покупая акции Полюса, необходимо понимать, что компания является цикличной – очень сильно зависит от внешней конъюнктуры и цен на золото в мире, которые исторически могли падать на 30%, менее, чем за год (например, когда инвесторам/фондам/ЦБ в период кризисов срочна нужна была ликвидность, и золотые запасы распродавались). Строя модель дисконтирования будущих денежных потоков Полюса, мы не закладываем сильные колебания курса золота (некоторые аналитики прогнозируют рост цен на золото до 3000 дол. за 1 унцию уже к следующему году, а кто-то прогнозирует провал цен в случае мировой рецессии или после прекращения конфликтов). 📌Подходим более консервативно, считаем необходимые капексы для роста производства и прогнозируем небольшое охлаждение цен на золото с учетом недавнего сильного роста, получаем справедливую стоимость акции Полюса 19 000 руб., что предполагает потенциал роста от текущих котировок 50%, без учета будущих дивидендов. #пульс_учит #дивиденд #фундаментал #ключеваяставка #анализ #золото #металлурги #полюс PLZL