Узнайте больше о долговой нагрузке и дивидендной политике компании Распадская. Рассчитаем справедливую стоимость акции и узнаем, стоит ли ее покупать.

13 января 2023 в 12:24

Прожарка Распадской (Часть 2) Долговая нагрузка Распадская известна своей нулевой долговой нагрузкой. До 2021 года долга у компании практически не было (16 млн в 2019 году не считаются). Но на фоне выкупа активов Южкузбассугля долг вырос до 29,7 млрд рублей. На самом деле это не так много, даже если сравнивать с прибылью. К тому же денежная подушка в размере 29,8 млрд купировала рост долга. По состоянию на 1п2022 года долг сократился до 7,02 млрд рублей, а денежная кубышка составила 12,4 млрд рублей, т.е. чистый долг составляет –5,36 млрд рублей. И это хорошо. Маржинальность Распадская отличается высокой маржинальность, нехарактерной для угледобывающих компаний: рент. EBITDA 67%, рент. FCF 42,2%, ROE 63,6%, ROA 45,2%, чист. рент. 43,5%! Прям какие-то фантастические цифры! Но это всё хорошо работает исключительно при высоких ценах на уголь. Стоит цена упасть до 100-150 долларов, как рентабельность падает в 2-3 раза. Причина – себестоимость добычи примерно одинаковая, не зависящая от цен на уголь на мировом рынке. Более того, в 2022-2023 годах происходит удорожание себестоимости за счет следующих факторов: 👎разовое повышение НДПИ (это было показано выше) 👎удорожание тарифов РЖД на перевозку угля 👎ESG-зация На чистую прибыль в итоге повлияют снижение спроса на уголь, падение цен на мировом рынке и сильный рубль. Дивиденды Контролирующим акционером Распадской является Evraz (компания Романа Абрамовича), который владеет 93,24% акций компании. Зарубежная юрисдикция Евраза является препятствием для выплаты дивидендов. Как бы сильно Евраз не хотел получить дивиденды от дочки, технической возможности выплатить их пока нет. Дивидендная политика: выплаты не менее 100% от FCF, если Чистый долг/EBITDA < 1 и не менее 50% от FCF, если Чистый долг/EBITDA > 1. Сейчас у компании отсутствуют долговые обязательства, что предполагает выплату 100% свободного денежного потока. Компания отказалась от выплаты дивидендов по итогам 2021 года и за 1п 2022. Нераспределённой прибыли хватает на 75 рублей дивидендов. По итогам всего 2022 года дивиденды могут вырасти до 100 и даже 150 рублей на акцию. Форвардные дивиденды по итогам 2023 года могут составить как 20-25 рублей в случае падения угля до 100-150 долларов за тонну, так и 80-120 рублей при сохранении цены в диапазоне 250-300 долларов за тонну. В итоге доход Распадской (как и её дивиденды) будет зависеть от ряда факторов: 1) цены на внутреннем рынке (доля в выручке 50%) – цены сильно упали, что связано с кризисом в металлургическом секторе (коксующийся уголь используется в основном при выплавке стали) 2) цены в Китае (доля в выручке 46%) 3) санкции в Европе (доля в выручке 4%, так что не особо существенно) Но при этом Евразу для получения дивидендов нужно решить вопрос со своей юрисдикцией. Здесь есть три ключевых варианта: 1) Евраз сменит юрисдикцию на российскую, что очень маловероятно (это долго и дорого) 2) Распадская будет выделена в отдельный актив, не зависящий от материнской компании (этот процесс начался и до СВО, но был заморожен – не факт, что это продолжится) 3) Распадскую будут выкупать с рынка, чтобы сделать её непубличной компанией (подобные кейсы уже есть) Последний вариант для миноритариев, конечно, менее предпочтителен, но для Евраза – самый быстрый и удобный. Распадская станет частью холдинга, и деньги из неё можно будет выводить через займы, а не через дивиденды. Не забывайте подписываться на мой Пульс! В третьей части рассчитаю справедливую стоимость Распадской и дам ответ, стоит ли покупать акцию.