​​🛒 Что делать с акциями Х5 после переезда? 🎉 История с принудительной редомициляцией X5 успешно завершилась! Акции начали торговаться на Мосбирже 9 января. Из-за внушительного навеса продавцов (около 20% капитализации!) многие справедливо ждали снижения цены и рисовали уровни на покупку. Но ожиданиям не суждено было оправдаться, акции стали расти, как-будто никакого навеса и не было. Почему же так произошло? ✔️ Во-первых, Х5 - эмитент очень высокого качества. Перед нами лидер защитного сектора, который эффективно управляется, инвестирует в технологии и развитие новых форматов (таких как «Чижик») и повернут лицом к миноритариям. Все это автоматически дает премию к оценке. ✔️ Общий сентимент на рынке сейчас бычий и способствует росту цен. ✔️ Тем, кто покупал депозитарные расписки X5 по низким ценам и хотел их продать на старте торгов (тот самый навес), испортили настроение внезапно всплывшим налоговым нюансом, который мог остановить часть людей от продаж. 👉 Говоря простым языком, при расчете налоговой базы будет учитываться только 57,6% от цены покупки. Поясню на конкретном примере. Допустим, вы тем или иным способом купили расписки Х5 по 2000 рублей за штуку и продали после старта торгов 9 января по 3000 рублей (уже как обыкновенные акции ). В таком случае, налог составит (3000 - 2000 × 0,576) × 0,13 = 240,24 рублей на акцию. Вместо (3000 - 2000) × 0,13 = 130 рублей в стандартном случае. ✔️ Возможно еще не вечер, и мы увидим влияние навеса позже. История с переездом Яндекса напоминает о том, что давление продавцов может быть растянуто во времени. ❓А теперь, попробуем ответить на главный вопрос: есть ли смысл покупать акции по текущей цене (2900-3000 руб.) или лучше подождать коррекции? 💰По итогам 9 месяцев 2024 компания заработала 94,7 млрд рублей чистой прибыли. Если экстраполировать результат на 4 квартал, то получится примерно 16% доходности на акцию, в случае, если вся прибыль будет направлена на дивиденды. Кроме этого, есть еще нераспределенная прибыль прошлых лет и кэш на балансе, которые менеджмент также планирует направить на выплату акционерам, но точную сумму пока не озвучивал. Дивидендная доходность в таком случае может составить 20%, без учета выплат по итогам кварталов 2025 года. ❗️В реальности, есть несколько причин, которые, скорее всего, не позволят направить на дивиденды всю прибыль и кэш. ✔️ Во-первых, в глаза бросается отрицательный свободный денежный поток по итогам 9 месяцев 2024 года. Ритейлер входит в период повышенного капекса, который продлится 2-3 года. Все это время свободный денежный поток будет под давлением и если компания захочет платить высокие дивиденды, то придется это делать в долг. Что не есть хорошо при таких ставках. ✔️ Во-вторых, часть средств Х5 может потратить на выкуп 10% иностранных акционеров. Такой выкуп (с дисконтом в 50%) может обойтись примерно в 40 млрд рублей. ✔️ В третьих, у Х5 есть 83 млрд руб. краткосрочного долга, который, скорее всего, придется рефинансировать под высокую ставку. Это не критично, так как долговая нагрузка в целом под контролем (ND/EBITDA = 0,8x), но на будущую чистую прибыль негативное влияние окажет. 📌 Точный размер и даты первого дивиденда, а также дальнейшая дивидендная политика пока не были анонсированы. Ждем новую стратегию этой весной. Исходя из предыдущих заявлений эмитента, можно предположить, что будет выбран сбалансированный вариант, сочетающий в себе дивиденды, выкуп, капекс и контроль уровня долга. Это снижает апсайд в краткосрочной перспективе, но увеличивает его в долгосрочной. Поэтому, если брать акции по текущим ценам (2900 - 3000 руб.), то с горизонтом минимум от 2 лет. Либо попробовать половить бумаги на коррекциях, возможно рынок даст такой шанс. Свое решение по участию в Х5 я принял, о чем есть подробный пост в Premium канале @Investokrat_CLUB . X5 ❤️ Ставьте лайк, если вам понравился обзор! #investokrat #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #дайджест_пульса

​​🔨 Все инструменты - как себя чувствует бизнес После праздников купил пару «электровеников» для дачи и получилось так, что самая выгодная цена была у ВИ с учетом бонусов, правда. Решил по горячим следам разобрать, как себя чувствует бизнес, раз дает такие цены. 🧰 Все инструменты – лидер рынка строительных товаров и оборудования с удобной для клиента онлайн-площадкой и грамотно выстроенной логистикой. Рынок для таких товаров сейчас сильный: дома строятся и сдаются, владельцы льготных ипотек делают и будут делать ремонты. 📉 Чего не скажешь про котировки акций, которые VSEH...(можете подставить ваше слово). Сейчас бумаги торгуются на 55% дешевле цены размещения. Насколько это оправданная оценка? Попробуем сегодня разобраться. Пока у нас есть цифры только за 9м24, с них и начнем. 📈 Выручка выросла на 29%, до 120 млрд руб.: в основном за счет роста среднего чека (+16,6% г/г), чем за счет количества заказов (+10,6%). Радует, что основной сегмент В2В, на который приходится почти 70% продаж, растет уверенными темпами: +42% г/г и достиг 81 млрд руб. В то же время сегмент В2С заметно отстает: +8% г/г, до 38 млрд руб. 🧐 Операционные расходы за 9м24 выросли сильнее, на 31% и составили 116 млрд руб. Давление оказали рост себестоимости, коммерческих расходов и административных. Последние выросли на 90% за счет единовременных расходов, связанных с IPO и выплатами бонусов акциями сотрудникам. 📈 EBITDA увеличилась на 52% г/г, до 9 млрд руб. Рентабельность подросла до 7,7% после 6,6% за аналогичный период 2023 года. Небольшое но улучшение. ✔️ Чистая прибыль составила всего 2 млрд руб. Рентабельность - менее 2%. Компания нарастила долг под финансирование запасов в 3кв24, что привело к росту процентных расходов. Влияние ставки и инфляции хорошо видно по отдельно взятому 3 кварталу: ✔️Выручка +21% г/г - после +35% за 1П24 ✔️EBITDA +36% г/г - после +64% за 1П24 ✔️Чистая прибыль оказалась отрицательной: -2,3 млрд руб. против +4,5 млрд руб. за 1П24. ☝️ Налицо замедление темпов роста и проедание процентными расходами чистой прибыли. 📣 Менеджмент объясняет слабую динамику неверным решением перенести запуск нового склада, что ограничило логистические возможности компании во 2 и 3 кв. 2024. 📣Инвестиции в запасы менеджмент объясняет желанием успеть пополнить склады до ослабления курса. Перепродажа товаров по новым ценам обеспечит хорошую маржу в будущем. 📣 Компания понизила свой прогноз по выручке на 2024 год на 10-15% от того, что обещал перед IPO. Ожидает 165-170 млрд руб. Значит в 4кв24 мы увидим столько же сколько, сколько в 3кв24: 45-50 млрд руб. 📌 Резюмируя, грустно видеть боле слабую динамику результатов, чем компания обещала до размещения. Но важно, что менеджмент признает свои ошибки и работает над исправлением ситуации. Надеюсь, что новая стратегия принесет свои плоды. Но в целом пока не вижу для себя аргументов, чтобы докупить акции VSEH в портфель. По уровню рентабельности компания не лучше остальных ритейлеров, которые стоят дешевле по мультипликаторам и дают / могут дать двузначную див. доходность. Но с точки зрения клиентского опыта, пока все устраивает. VSEH ❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов! #investokrat

​​💸 Фантомные дивиденды Магнита В конце ноября Магнит объявил дивиденды по итогам 9 месяцев. 560 рублей на акцию, что в моменте давало около 13% доходности. Однако, собрание акционеров не состоялось из-за отсутствия кворума. А значит, выплата не была утверждена. Неожиданно, учитывая что до этого ничего не мешало собирать кворум, а дивиденды спокойно одобрялись и платились. ❓Давайте подумаем, почему так случилось и остался ли шанс на утверждение выплаты? 🧮 Начнем с того, что выплата столь большого дивиденда в текущих реалиях выглядит не совсем оправданной. Для понимания приведу несколько цифр: 560 рублей на акцию - это примерно 57,1 млрд рублей в абсолютном выражении. По итогу 1 полугодия 2024 чистая прибыль Магнита составила 17,6 млрд рублей, а свободный денежный поток всего 7 млрд. Да, мы не знаем цифр за 3 квартал, но слабо верится, что они способны компенсировать дивиденд без привлечения долга. 💵 Ходили слухи, что Магнит искал возможность для получения займа, который помог бы выплатить дивиденды. Однако, судя по всему, либо не нашел подходящих условий, либо разум взял верх. Ведь тяжесть обслуживания долга давит уже достаточно сильно. По итогам 1 полугодия финансовые расходы составили 46,5 млрд рублей или 70% операционной прибыли. А в этом году Магниту придется рефинансировать 179,7 млрд рублей краткосрочных обязательств. Набирать новый долг под выплату дивидендов сейчас крайне неразумно. 🤔 Тем не менее, все сказанное не отменяет вопроса: может ли Магнит таки утвердить выплату? Этот вопрос поставил в тупик даже брокеров, часть из которых сохранила в описании эмитента выплату, а часть убрала. ❗️В самом деле, кейс нетривиальный. На ум сразу приходит похожая история в Татнефти, собрание акционеров которой регулярно не собирает кворум, но успешно голосует на повторном собрании (для которого кворум снижается и набирается). Но в отличие от Магнита, Татнефть заранее утверждает новую дату собрания и не срывает сроки. Магнит же этого не сделал, а значит его акционеры могут теперь рассчитывать лишь на новую рекомендацию, уже по итогам года. Дивидендов по итогу 9 месяцев не будет! Возможно, я не знаю какой-то лазейки в законе, которая бы позволила Магниту всеми правдами и неправдами утвердить текущую выплату. Но логики в такой последовательности действий я не вижу и дивидендов не жду. 📌 Как видим, с финансовой точки зрения невыплата дивидендов - это благо для Магнита на фоне ситуации с долгом. Однако, столь мутные корпоративные практики не делают эмитенту чести. В памяти сразу всплывают события 2023 года, когда компания не платила дивиденды и срывала сроки публикации отчетов. Тогда все завершилось благополучно: эмитент занизил цену акций, чтобы выкупить нерезидентов подешевле. А терпеливые инвесторы с крепкими нервами дождались возврата стоимости. Но кто сказал, что в этот раз не может быть иначе? Есть альтернативные сценарии, гораздо менее приятные для миноритариев. Например, делистинг с предварительным занижением цены (как это было в Глобалтрансе). 👉 При наличии акций X5, которые недавно начали торговаться, кейс Магнита можно смело убрать на дальнюю полку до лучших времен. Х5, в отличие от Магнита, не только имеет более крепкий баланс, лучшие темпы роста и положение на рынке, но и гораздо более прозрачную IR-политику. MGNT ❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов! #investokrat #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #дайджест_пульса