Что такое биржа
Биржа — это организованная площадка, на которой торгуются активы — ценные бумаги, например акции, валюта, сырьевые товары, производственные финансовые инструменты и иные инструменты финансового рынка. Ключевая функция биржи — обеспечение честной и упорядоченной торговли, а также эффективное распространение информации о ценах на любые товары и ценные бумаги, торгуемые на этой бирже. Биржи предоставляют компаниям, правительствам и другим группам платформу, с помощью которой они могут продавать ценные бумаги частным и институциональным инвесторам.
Что вы узнаете
- Понятие биржи и история биржевого дела в России
- Основные участники торгов на фондовой бирже
- Как работает биржа. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг
- Режимы работы бирж на вторичном рынке капитала
- Нью-Йоркская фондовая биржа: интересные факты
Понятие биржи и история биржевого дела в России
Как и где появились биржи
В классическом понимании биржа — это физическое место, в котором трейдеры встречаются для ведения бизнеса. С давнего времени купцы встречались в определенном месте, чтобы договориться о сделках на продажу или покупку, получить последнюю информацию и сведения о ценах на те или иные товары. Уже в древнем Риме подобные собрания проходили с конца II века до н. э. В Средние века в Европе биржевые торги (ведущиеся в виде вексельных ярмарок), как правило, приурочивались к ярмарочным торгам. Первые организованные биржи появились в XV веке в таких важнейших торговых центрах Старого Света, как Брюгге, Венеция, Генуя, Флоренция или Шампань.
Первое специальное здание для биржи было сооружено в 1531 году в Антверпене. В начале XVII столетия центром торговой и финансовой деятельности стал Амстердам. Этот город считается также и родоначальником рынка ценных бумаг, здесь возникла первая фондовая биржа. Однако уже в XVIII веке мировым центром биржевой торговли стал Лондон. Успех крупнейших бирж обусловлен тем, что они обеспечивали быстрый и честный обмен ценных бумаг на деньги и наоборот.
Первые биржи в России
В России первые прототипы биржевой торговли появились еще в Великом Новгороде XII столетия. Однако первая «официальная» биржа в стране возникла по инициативе Петра I в начале XVIII века, она была прототипом Амстердамской. Тогда же в русском языке и появилось слово «биржа» (от слова borsa — кошелек). Словари утверждают, что в этом слове увековечена память фламандских богачей, банкиров Ван дер Бу́рсэ из города Брюгге (XIII век): во французском языке «биржа» и будет «бурс». Развитию биржи в России препятствовали медленное развитие капиталистического уклада и неразвитость торговли активами. Тем не менее биржа в стране хоть и медленно, но неуклонно превращалась в регулирующий механизм хозяйственной жизни. Биржи в России к концу XIX века окончательно превращаются в необходимый институт рыночной экономики, без которого была невозможна деятельность многих торгово-промышленных предприятий и кредитных учреждений страны. Во времена СССР биржевая торговля была свернута. Возрождение бирж в современной России начинается с конца 1980-х годов.
На протяжении многих лет биржевая торговля совершалась путем непосредственного общения участников биржи друг с другом на физической площадке. У многих людей слово «биржа» вызывает образы мужчин, одетых в строгие костюмы, которые отчаянно жестикулируют и кричат друг на друга, быстро делая пометки в своих блокнотах. Хотя это и преувеличено, и чрезмерно упрощено, именно так раньше функционировали многие биржи. Конечно, торговля когда-то была довольно спокойным и упорядоченным делом, когда трейдеры сидели за столами и подходили к другим трейдерам, чтобы заняться бизнесом. Но по мере того как бизнес набирал обороты, взаимодействие менялось. Столы в конце концов исчезли. Спокойная и неторопливая торговля сменилась иногда неистовыми криками и жестикуляцией, с особыми сигналами рук для покупки, продажи и соответствующих цифр. Такой способ работы получил название «метод выкрика».
Как работают современные биржи
В последнее десятилетие торговля перешла на полностью электронные биржи. Сложный алгоритмический подбор цен может обеспечить честную торговлю, не требуя физического присутствия всех участников на централизованной торговой площадке. Повседневные операции обычно выполняются через несколько компьютерных сетей обмена активами. Хотя некоторые заказы могут обрабатываться в физическом месте, таком как Нью-Йоркская фондовая биржа, большинство сделок совершается с помощью электронных средств независимо от физического местоположения. Этот процесс привел к существенному увеличению числа высокочастотных торговых программ и использованию трейдерами на биржах сложных алгоритмов.
Электронная торговля активами позволила упростить работу участникам биржи, увеличить объемы заказов, сократить издержки, повысить скорость исполнения биржевых приказов. Благодаря этому торговля «методом выкрика» стала терять актуальность. Рассмотрим статистику. На Нью-Йоркской фондовой бирже еще в 1997 году этим классическим методом совершалось около 93% всех сделок. В 2005 году процент снизился до 70%, а к 2018 году — до 20—25%. Во время распространения новой коронавирусной инфекции в 2020 году торговля «методом выкрика» на Нью-Йоркской бирже была полностью приостановлена, но затем возобновилась. Кроме Нью-Йоркской биржи, «метод выкрика» применяется еще на Лондонской Бирже Металлов (LME).
Известные биржи
Биржи расположены в большинстве стран мира. Наиболее известные биржи включают Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE), Nasdaq, Лондонскую фондовую биржу (LSE) и Токийскую фондовую биржу (TSE). Активность бирж прямо пропорциональна размерам национальных экономик. Однако верно и другое: чем более активна биржа и связанные с ней финансовые посредники, тем более ликвиден и активен фондовый рынок в стране в целом. Многие из бирж являются государственными организациями или партнерствами, основанными на членстве профессиональных участников рынка ценных бумаг, или создаются в какой-либо иной организационно-правовой форме, как правило, в форме юридического лица.
А что сейчас
Деловая среда фондовых бирж значительно изменилась за последнее десятилетие. Типичные национальные фондовые биржи, принадлежащие правительству или членам организации, в значительной степени были заменены коммерческими биржами, которые, в свою очередь, сами котируются на других биржах. Эти преобразованные фондовые биржи все чаще работают на международном уровне, предлагая торговые операции по всему миру, а не просто удовлетворяя национальный аппетит. Этот переход сопровождается огромным ростом интеграции и сотрудничества международных фондовых бирж. Например, фондовые биржи установили прочные операционные связи с использованием совместных торговых систем и гармонизацией нормативных актов. Все эти изменения в деловой среде ускоряют процесс слияния и поглощения бирж на транснациональном уровне. Наиболее примечательными сделками являются объединение Нью-Йоркской биржи с биржей Euronext в 2007 году, слияние биржи Nasdaq со скандинавской OMX и слияние LSE c Миланской Borsa Italiana в том же году, объединение Лондонской биржи (LSE) c фондовой биржей Торонто (TMX) в 2010 году. Сделки по слиянию и поглощению продолжились и в более поздние периоды. Так, в 2008 году американская биржа AMEX была поглощена биржей NYSE Euronext. В 2011 американская NSX была поглощена Chicago Board Options Exchange (CBOE). Наконец, в 2017 году биржа BATS Global Markets была поглощена CBOE.
Функция биржи. Виды бирж
Биржа — один из важнейших финансовых посредников на рынке ценных бумаг. Финансовые посредники являются соединяющим звеном между покупателями и продавцами, облегчая обмен активами, капиталом и рисками на финансовых рынках. Наряду с биржей другими финансовыми посредниками на финансовом рынке являются брокеры и дилеры, депозитные институты (коммерческие банки), инвестиционные банки, страховые компании, пенсионные фонды, депозитарии и регистраторы.
Функции бирж
1. Место встречи. В первую очередь биржи предоставляют место (включая виртуальное в случае электронной торговли), где трейдеры могут встречаться и во многих случаях выступать в качестве брокеров, обеспечивая согласование электронных заказов. Они также обеспечивают регулирование списков компаний, механизм формирования цен, надзор за торговлей, авторизацию участников, урегулирование сделок и публикацию торговых данных и цен.
2. Биржи приобретают регулирующие полномочия по соглашению с членами или от правительств стран, где они расположены. Например, правила листинга могут быть установлены спонсируемыми правительством органами, такими как Комиссия по ценным бумагам и биржам в США и Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг в Китае. Но бывают случаи, когда биржа как ключевая организация проведения расчетов и регистрации сделок может взять на себя функции установления стандартов. Это не только «традиционные функции», такие как правила листинга, правила торговли, правила раскрытия информации участникам рынков и делистинга, но и функции корпоративного управления, например мониторинг следования участниками законодательства. Благодаря системе собственных правил и стандартов биржа не только допускает к своим системам лишь благонадежных эмитентов и посредников, но и обеспечивает работу системы регулирования торговли и надзор за исполнением сделок, заключенных на площадке.
3. Биржи — это место привлечения капитала. Посредством первичного публичного размещения акций (IPO) или выпуска новых акций компании могут получить необходимые средства для финансирования операций и проектов развития. Это предоставляет компаниям возможности роста.
4. Биржи — это важнейший элемент корпоративного управления на рынках. Компании, которые публично котируются на бирже, должны соответствовать стандартам отчетности, установленным регулирующими органами. Это включает в себя необходимость регулярно и публично отчитываться о своих финансовых и нефинансовых результатах заинтересованным сторонам.
5. Биржи повышают экономическую эффективность бизнеса. Эта функция осуществляется за счет распределения капитала от инвесторов к компаниям. Фондовые биржи предоставляют частным лицам возможность инвестировать свои наличные деньги, в отличие от простого сохранения этих средств «в кубышке». Это означает, что капитал, который в противном случае остался бы нетронутым, используется для получения экономических выгод, что приводит к более эффективной экономике.
6. Биржи обеспечивают участникам торгов гарантию исполнения сделок. Регистрация сделок, которую проводит биржа, подтверждает условия покупки или продажи бумаг.
7. Биржи обеспечивают ликвидность за счет большого количества покупателей и продавцов. Это повышает легкость продажи активов. Предоставляя ликвидность и информацию о ценах на акции компаний в режиме реального времени, фондовая биржа также способствует эффективному рынку, позволяя инвесторам активно определять стоимость компаний на основе спроса и предложения.
По типу торгуемых активов биржи можно разделить на несколько групп (рис. 1).
Рис. 1. Классификация бирж по типам торгуемых активов:
Фондовая биржа
Итак, фондовая биржа — это централизованная площадка, объединяющая корпорации и правительства, чтобы инвесторы могли покупать и продавать ценные бумаги, в основном акции и облигации. Однако следует отметить, что список торгуемых бумаг на фондовой бирже шире и включает паи, биржевые фонды, производные инструменты, денежные и товарные инструменты.
Основные участники торгов на фондовой бирже
Как мы уже знаем, фондовые биржи находятся в центре трех широких групп участников рынка — эмитентов, инвесторов и посредников, которые обычно имеют разные интересы.
Эмитенты — это субъекты, желающие привлечь капитал и размещающие для этого на бирже ценные бумаги. Эмитентом могут быть как коммерческие организации (компании), так и муниципальные образования или государство в целом. Чтобы бумаги эмитента были допущены к торгам, ему нужно пройти процедуру проверки и впоследствии соответствовать предъявляемым требованиям.
Инвесторы — физические или юридические лица, вкладывающие денежные средства в выбранные активы с целью получения дохода и (или) получения дополнительных прав, гарантированных той или иной ценной бумагой (например, права голосования на общем собрании акционеров или пайщиков).
Посредников обычно называют «профессиональными участниками фондового рынка», и к ним относятся:
- Брокеры (торговые посредники). Их задача — установление связи между продавцами и покупателями ценных бумаг, а точнее, между эмитентами или инвесторами или только между инвесторами. На «классической» фондовой бирже вся торговля осуществляется через брокеров. В России брокер должен получить лицензию на брокерскую деятельность от Банка России. Зарабатывает брокер за счет получения комиссионного дохода от сторон сделки.
- Дилеры (маркетмейкеры). Их деятельность заключается в совершении сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам, лицом, осуществляющим такую деятельность. На фондовых биржах дилеры играют роль маркетмейкеров. Маркетмейкер — это всегда дилер, который особым образом организует рынок определенной ценной бумаги: поддерживает ее ликвидность (торгуемость), определяет текущие цены на конкретную ценную бумагу в зависимости от складывающегося спроса и предложения на нее, определяет размер стандартных лотов и контрактов.
- Управляющие (доверительные управляющие) — профессиональные участники рынка, которым инвесторы передают свои средства для последующих инвестиций. Обязанность доверительного управляющего — действовать в интересах своих доверителей. Особенно эффективным (полезным) является профессиональное управление большими капиталами или крупными портфелями ценных бумаг. Как правило, для этих целей специально создаются отдельные структуры — управляющие компании.
- Регистраторы — это юридические лица, задачей которых является сбор, фиксация, обработка, хранение данных, составление реестра владельцев ценных бумаг и предоставление информации из реестра владельцев ценных бумаг. Регистратор как реестродержатель отвечает за фиксацию отношений между эмитентом и инвесторами и, как правило, оказывает услуги на первичном рынке или для эмитентов ценных бумаг.
- Депозитарии — это профессиональные участники рынка, занимающиеся оказанием услуг по хранению ценных бумаг и учету и переходу прав собственности на ценные бумаги, выпускаемые в бездокументарной форме. Депозитарии фиксируют отношения между инвесторами при смене собственности на вторичном рынке. Главная задача депозитария — создание быстрого, точного и наиболее дешевого способа перевода права собственности по ценной бумаге от одного торговца на другого. Отдельный участник рынка — это расчетный депозитарий, обслуживающий только профессиональных участников финансового рынка. Он функционирует в непрерывном единстве с системами торговли (заключения сделок), клиринга и расчетов по обращающимся ценным бумагам. В России функции расчетного депозитария возложены на акционерное общество НКО АО «Национальный расчетный депозитарий».
Задача фондовых бирж состоит в том, чтобы интересы ни одной отдельной группы не доминировали над интересами других. Этот акт «жонглирования» различными интересами можно в широком смысле разделить на первичные рынки (привлечение капитала) и вторичные рынки (торговля и определение цен), но они подпитывают друг друга.
Как работает биржа. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг
Первичные рынки капитала предлагают к продаже новые выпущенные ценные бумаги. Рассмотрим первичные рынки капитала на примере акций. Новыми выпущенными ценными бумагами в этом случае являются:
- Новые акции, выпущенные эмитентами, акции которых уже торгуются на рынке. Эти выпуски называются вторичными или последующими выпусками (seasoned offerings).
- Акции, впервые выпущенные эмитентами, ранее не размещавшими такие бумаги, и предлагаемые к покупке широкому кругу инвесторов. Этот процесс называется первичным публичным размещением акций (или IPO).
- Акции, впервые выпущенные эмитентами, ранее не размещавшими такие бумаги, но предлагаемые для покупки только ограниченному кругу лиц. Такая сделка называется частным размещением. Из-за более высоких рисков участниками частного размещения обычно являются крупные искушенные инвесторы, такие как инвестиционные банки, инвестиционные фонды и страховые компании. Частные размещения не требуют от эмитента раскрытия такого объема информации, как при публичных размещениях. Стоимость выпуска меньше, а цена предложения ниже, поскольку ценные бумаги не могут быть перепроданы на публичных рынках, что делает их менее ценными, чем акции, зарегистрированные для публичных торгов.
Первичные рынки
На первичных рынках ценные бумаги на бирже почти всегда продаются с помощью помощника — организатора, роль которого чаще всего играет инвестиционный банк. Он находит инвесторов, которые согласны купить часть выпуска. Это не фактические заказы, но указания на интерес инвесторов. Когда количество акций, на которые распространяется указание интереса, больше (меньше), чем количество акций, которые будут предложены, предлагаемая цена может быть скорректирована в сторону увеличения (понижения). Этот процесс называется созданием книги. Для составления книги инвестиционный банк распространяет информацию о финансовых показателях и перспективах фирмы.
Наиболее распространенный способ, которым инвестиционный банк помогает с выпуском ценных бумаг, — это андеррайтинговое предложение. Здесь инвестиционный банк соглашается приобрести весь выпуск по цене, согласованной между эмитентом и банком. Если на выпуск подписано недостаточно инвесторов, инвестиционный банк должен выкупить непроданную позицию. В случае первичного публичного размещения (IPO) инвестиционный банк также соглашается создать рынок акций на период после выпуска, чтобы обеспечить ценовую поддержку выпуска. В этом случае инвестиционный банк приобретает акции у эмитента по гарантированной цене (называемой чистой выручкой) и перепродает их инвесторам по более высокой цене (называемой валовой выручкой). Разница между валовой выручкой и чистой выручкой (называемая спредом андеррайтера) является компенсацией расходов и рисков, понесенных инвестиционным банком в связи с выпуском.
Размещение с наилучшими усилиями (best efforts) — это более редкий способ оказания помощи инвестиционным банком, когда андеррайтер не гарантирует цену эмитенту и действует скорее как агент по размещению или распространению за вознаграждение. Если подписка на выпуск недостаточна, банк не обязан покупать непроданную позицию. Наилучшие усилия менее рискованны для инвестиционного банка и не создают проблемы конфликта интересов. Однако корпорации предпочитают андеррайтинговое размещение, поскольку в этом случае цена выпуска обычно выше.
Вторичные рынки капитала
Это рынки, на которых ценные бумаги, однажды выпущенные, торгуются, то есть покупаются и продаются инвесторами. Национальные биржи, такие как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), Nasdaq или Московская фондовая биржа, являются вторичными рынками. Вторичные рынки важны, поскольку они обеспечивают ликвидность и информацию о цене или стоимостном выражении. Ликвидный рынок — это рынок, на котором ценная бумага может быть быстро продана без получения скидки от текущей цены. Чем лучше вторичный рынок, тем легче фирмам привлекать внешний капитал на первичном рынке. Это, в свою очередь, приводит к низкой стоимости капитала для фирм с ценными бумагами, которые обладают достаточной ликвидностью.
Режимы работы бирж на вторичном рынке капитала
В настоящий момент наиболее распространены следующие режимы работы бирж на вторичном рынке капитала.
Аукционные биржи — или аукционный рынок — это место, где покупатели и продавцы одновременно делают конкурентные ставки и предложения. На аукционной бирже текущая цена акций — это самая высокая цена, которую покупатель готов потратить на ценную бумагу, в то время как самая низкая цена — это то, что примет продавец. Затем сделки сопоставляются, и когда они соединяются вместе, приказы на покупку или продажу (ордера) исполняются. Как мы уже отмечали, аукционный рынок работает методом открытого выкрика. Брокеры и трейдеры общаются физически и устно в торговом зале (называемом на сленге «яма»), чтобы покупать и продавать ценные бумаги. Эта система является сейчас крайне редкой и постепенно вытесняется электронными системами. Однако некоторые биржи все еще используют аукционную систему, включая Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE).
Гибридный рынок — это место, в котором трейдеры используют как электронные торговые системы, так и традиционных биржевых брокеров для совершения сделок. В Соединенных Штатах самый известный пример гибридного рынка — Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE). Брокеры-люди в основном представляют крупных институциональных клиентов. Для таких клиентов может оказаться необходимым полагаться на человеческое суждение и опыт биржевого брокера, чтобы совершать сделки, которые являются чувствительными по своей природе для финансовых портфелей таких инвесторов.
Автоматизированный (электронный) рынок. На таких рынках сложный алгоритмический подбор цен может обеспечить честную торговлю, не требуя физического присутствия всех участников на централизованной торговой площадке. Полностью электронными биржами являются биржи Nasdaq, Лондонская фондовая биржа (LSE) и Московская фондовая биржа. Действительно, многие биржи по всему миру в настоящее время полностью ликвидировали свои физические торговые площадки, ссылаясь на возросшую эффективность электронной торговли.
Крупнейшие биржи
По данным консалтинговой компании «Делойт», сейчас в мире насчитывается около 130 универсальных бирж, которые торгуют акциями, опционами, биржевыми фондами (ETF), фьючерсами, свопами и деривативами на валюту или энергетическими и сырьевыми товарами. Также в мире насчитывается около 240 только фондовых бирж. Однако десять самых крупных по капитализации (то есть произведению цен акций компаний, умноженному на количество выпущенных акций) составляют более половины мирового фондового рынка (таблица 1).
Таблица 1. Великолепная десятка мировых фондовых бирж по данным Statista на ноябрь 2022 года:
Биржевые индексы
Биржевой индекс — это производная от цены гипотетического портфеля базовых активов, представляющего сегмент финансового рынка. Расчет значения индекса производится на основе цен базовых активов. Каждый индекс имеет собственную методологию, которая рассчитывается и поддерживается поставщиком индекса. Некоторые индексы имеют значения, основанные на взвешивании рыночной капитализации, взвешивании доходов, взвешивании с плавающей запятой и фундаментальном взвешивании. Взвешивание — это метод корректировки индивидуального влияния элементов в индексе. Математика средневзвешенного значения в первую очередь является основой для расчета индекса, поскольку значения выводятся на основе средневзвешенного расчета стоимости.
Самые разные инвесторы используют рыночные индексы для наблюдения за финансовыми рынками и управления своими инвестиционными портфелями. Индексы глубоко укоренились в бизнесе управления инвестициями: фонды используют их в качестве ориентиров для сравнения результатов, а менеджеры — как основу для создания индексных фондов, пригодных для инвестирования.
Тремя наиболее популярными фондовыми индексами для отслеживания динамики американского рынка являются промышленный индекс Доу — Джонса (DJIA), индекс S&P 500 и индекс Nasdaq. На рынке облигаций Bloomberg является ведущим поставщиком рыночных индексов, а совокупный индекс облигаций США Bloomberg служит одним из самых популярных индикаторов для облигаций США. Инвесторы не могут инвестировать непосредственно в этот индекс, поэтому эти портфели широко используются в качестве ориентиров или для разработки индексных фондов.
Рассмотрим примеры наиболее популярных индексов.
1. Промышленный индекс Доу — Джонса (DJIA)
Промышленный индекс Доу — Джонса (DJIA), также известный как Dow 30, представляет собой индекс фондового рынка, который отслеживает 30 крупных публичных компаний, торгующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Nasdaq (рис. 3). Индекс Доу — Джонса назван в честь Чарльза Доу, который создал индекс в 1896 году вместе со своим деловым партнером Эдвардом Джонсом. Индекс Доу — Джонса не рассчитывается с использованием средневзвешенного арифметического значения и не отражает рыночную капитализацию входящих в него компаний (в отличие от S&P 500). Он отражает сумму цен всех акций, деленную на специальную константу — Dow-делитель. Делитель подобран таким образом, что изменение на 1 пункт по любой из составляющих акций приведет к изменению индекса на одинаковое количество пунктов. По состоянию на 2022 год делитель составлял 0,15172752595384.
В число 30 компаний, составляющих этот индекс в 2022 году, входили такие гиганты, как Apple, Boeing, Coca-Cola, Johnson & Johnson, Microsoft, Visa и другие. Мы видим, что включенные в индекс компании представляют все основные секторы экономики США, за исключением коммунальных услуг и транспорта.
Рис. 3. Движение индекса DJIA, 2015—2023 годы:
Источник: www.investing.com
Интересные факты из рисунка 3:
- Март 2020 года: индекс Доу — Джонса рекордно снизился на фоне глобальной пандемии коронавируса, опустившись ниже 20 000 и упав на 3000 пунктов за один день на фоне нескольких движений вверх и вниз на 2000 и 1500 пунктов. Он официально вступил на территорию медвежьего рынка 11 марта 2020 года, положив конец самому длинному бычьему рынку в истории, который начался в марте 2009 года.
- 16 ноября 2020 года: индекс DJA вновь вернулся к «доковидному» уровню, достигнув 29 950,44 пункта.
- 25 января 2022 года: индекс Доу — Джонса достиг рекордно высокого уровня в 36 952,65.
2. Индекс S&P 500
Индекс S&P 500, или Standard & Poor's 500 Index, представляет собой взвешенный по рыночной капитализации индекс 500 ведущих публичных торгуемых компаний в США (рис. 4). S&P 500 использует метод взвешивания рыночной капитализации, предоставляя более высокий вес компаниям с наибольшей рыночной капитализацией. Проще говоря, вес каждой компании в индексе составляет отношение рыночной капитализации компании и рыночной капитализации всех компаний в индексе. S&P 500 является одним из наиболее широко котируемых американских индексов.
Рис 4. Дневная доходность индекса S&P 500, 2015—2023 годы:
Доля технологических компаний в индексе составляет более 50%. За ним следуют бумаги из отраслей потребительских услуг (16,6%), потребительских товаров (7,7%), здравоохранения (7,4%) и финансового сектора (5,5%). Наиболее «тяжело весящие» акции в составе индекса — ценные бумаги таких гигантов, как Apple, Microsoft, Amazon, Tesla и Alphabet.
Индекс Nasdaq Composite приобрел известность благодаря быстрому росту цен акций успешных компаний, котирующихся на бирже Nasdaq, включая Microsoft, а в последнее время Apple и Alphabet. Оборотной стороной такого долгосрочного успеха индекса, основанного на рыночной капитализации, является высокая концентрация этого индекса на технологических компаниях. Более того, акции с высокими темпами роста, преобладающие в индексе, как правило, более экономически чувствительны и в результате более волатильны. Когда рынок растет, Nasdaq Composite может показать выдающиеся результаты: он вырос на 43,6% в 2020 году, несмотря на тяжелый март того года, после не менее существенного роста в 35,2% в 2019 году. Когда дела идут плохо, вы получаете убыток, например в 30%, как за 11 месяцев 2022 года.
Нью-Йоркская фондовая биржа: интересные факты
Основанная в 1792 году, Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) на сегодняшний день является крупнейшей биржей в мире, но по уровню рыночной капитализации несколько уступает другой американской бирже — Nasdaq. Для удовлетворения условиям листинга акционерный капитал компании должен составлять не менее 50 млн долларов. Также компании должны удерживать цену выше 1 $ за акцию. По состоянию на май 2022 года на NYSE торговалось около 7427 компаний.
NYSE представляет собой гибридный рынок, который предполагает сочетание технологий с человеческим суждением, чтобы для компаний, котирующихся на бирже, приоритет отдавался определению цен и стабильности, а не скорости.
Как правило, когда инвесторы хотят совершить сделку на NYSE на аукционном рынке, они связываются со своим брокером. Затем брокер отправляет распоряжение своему представителю на бирже (называемому комиссионным брокером) или биржевому брокеру (работающему на себя) для проведения сделки с соответствующим назначенным дилером маркетмейкером (или DMM). Однако посредник или комиссионный брокер может совершать сделки и без участия DMM. В настоящее время DMMS участвуют лишь примерно в 10% всех торгуемых акций.
Однако вместо аукционного рынка брокер может использовать и электронный рынок. В этом случае такое звено, как комиссионный брокер, исключается. Как только транзакция завершена (обычно менее чем за 15 минут), с брокером инвестора связываются операционные службы биржи, и сделка подтверждается. Как правило, транзакция оплачивается в течение трех дней (так называемый расчет при T+3). То есть у инвестора есть три дня, чтобы заплатить за акции, а у брокера-посредника или комиссионера — три дня, чтобы доставить акции брокеру инвестора.
Nasdaq: интересные факты
Это первая по размеру капитализации эмитентов фондовая биржа в мире, обогнавшая даже Нью-Йоркскую фондовую биржу. Опережающий рост Nasdaq по сравнению с NYSE во многом можно объяснить успехом внедрения информационных технологий и электронной торговли во время глобальной пандемии коронавируса (COVID-19). Все сделки на этой бирже совершаются в электронном виде через дилеров, а не в физическом месте непосредственно между трейдерами. В целом, Nasdaq привлекает больше компаний, ориентированных на технологии и рост, чем другие биржи.
Биржа Nasdaq управляет 25 рынками — в основном акциями, а также опционами, инструментами с фиксированным доходом, деривативами и сырьевыми товарами, одним расчетным центром и пятью центральными депозитариями ценных бумаг в США и Европе. Его передовая торговая технология используется 70 биржами в 50 странах.
Компьютеризированная торговая система Nasdaq изначально была разработана как альтернатива неэффективной системе «специалиста» (или назначенного маркетмейкера), которая была распространенной моделью почти столетие и сейчас используется на NYSE. Быстрое развитие технологий сделало электронную торговую модель Nasdaq стандартом для рынков по всему миру.
Рынок Nasdaq — это прежде всего дилерский рынок, на котором дилеры являются маркетмейкерами, готовыми купить или продать определенные ценные бумаги. В отличие от NYSE (на которой у акций есть назначенные маркетмейкеры), большое количество дилеров, в некоторых случаях более 20, будут создавать рынок для одной акции, то есть указывать цену предложения (покупки) и цену запроса (продажи). Нет никаких ограничений на количество акций, которыми может торговать маркетмейкер Nasdaq, или на количество маркетмейкеров по конкретной акции.
Поскольку Nasdaq с самого начала известна как лидер в области торговых технологий, это было вполне уместно для мировых технологических гигантов. Поэтому высокотехнологичные фирмы на заре своего существования предпочли разместить листинг на Nasdaq. Кроме того, требования к листингу у этой биржи более привлекательны для технологических компаний. Например, Nasdaq предъявляет более мягкие требования к корпоративному управлению, в то время как растущие высокотехнологичные компании могут просто не иметь зрелых структур корпоративного управления, потому что это слишком дорого для них на текущем этапе их жизненного цикла.
Листинг на Nasdaq не обязательно означает дешевые акции, рискованные акции или компании с низкой капитализацией. Например, чтобы получить листинг на площадке Nasdaq Global Select, требуется рыночная капитализация не менее 550 млн долларов, активы не менее 80 млн долларов и цена предложения не менее 4 $ за акцию. Если компания не соответствует минимальным требованиям к листингу на площадках биржи, компания исключается из списка и переходит на внебиржевой рынок.
И в заключение приведем таблицу 2, в которой сравниваются две крупнейшие мировые биржи — NYSE и Nasdaq. Основные различия заключаются в типе рынка, контроле трафика и восприятии. Nasdaq — это дилерский рынок, где маркетмейкеры поддерживают запасы акций для покупки и продажи со своих собственных счетов в сделках с индивидуальными клиентами и другими дилерами. Эта конкуренция между дилерами помогает гарантировать, что покупатели и продавцы получают лучшие цены.
На NYSE, как мы уже обсуждали, стабильность рынка обеспечивается назначенными маркетмейкерами, или DMM. DMM (еще называемые на NYSE специалистами) обеспечивают стабильность, принимая другую сторону сделки, когда возникают дисбалансы: покупая, когда инвесторы продают, и наоборот. Они проводят аукционы открытия и закрытия, используя человеческие знания и интуицию вместе с компьютерными алгоритмами, чтобы помочь определить цену, когда объем торгов находится либо на высокой, либо на низкой отметке.
Таблица 2. Сравнительный анализ ведущих мировых бирж NYSE и Nasdaq за 2021 год:
Источник: Федерация фондовых бирж, 2021
Московская фондовая биржа
Московская фондовая биржа — основной центр определения ликвидности и цен в стране с долей внутреннего рынка в 90% на фондовых рынках. Биржа является универсальной — на ней проводятся торги акциями, облигациями, деривативами, валютами, инструментами денежного рынка и сырьевыми товарами. В группу также входят российский центральный депозитарий ценных бумаг «Национальный расчетный депозитарий» и Национальный клиринговый центр, который выполняет функцию центрального контрагента. Биржа была учреждена в 1992 году. Торги и расчеты проводятся на программных платформах собственной разработки Московской Фондовой Биржи.
В 2021 году Московская биржа отметила 30-летие своей деятельности. Именно этот год стал наиболее сильным с точки зрения результативности ее деятельности. Биржа продолжила активное развитие линейки продуктов и услуг, увеличивалось время торгов на разных рынках и число доступных инструментов фондового рынка. Начались торги мелкими лотами на валютном рынке, фьючерсами и опционами на разные активы на срочном рынке. За 2021 год почти 8 млн частных инвесторов открыли брокерские счета, в связи с этим в настоящее время количество россиян, имеющих доступ на биржу, превышает 20 млн человек. Повышению интереса к инвестициям способствовало развитие технологий и широкое распространение мобильных приложений банков с брокерскими счетами. Вот несколько интересных цифр. В 2021 году на бирже обрабатывалось 110 млн биржевых приказов в день. Проводилось около 200 000 транзакций в секунду, что конвертировалось в средний дневной объем торговли в 3,8 трлн рублей на всех рынках биржи.
В 2021 году Московская биржа добилась высоких конкурентных результатов. Она занимала третье место по объемам торгов облигациями, 11-е место по объему торгов производными инструментами. По объему капитализации фондового рынка биржа заняла 28-е место. Суммарный объем капитализации долевых инструментов на бирже составил около 850 млрд долларов США, общее количество эмитентов долевых инструментов на листинге составило 719 компаний, а объем торгов долевыми инструментами — около 400 млрд долларов. Тем не менее, по сравнению с ведущими мировыми биржами, по объему торгов и капитализации Московская биржа выглядит пока скромно. Вехой развития биржи стало начало торговли акциями иностранных эмитентов с августа 2020 года. Уже по итогам 2021 года к торгам была допущена 521 наиболее ликвидная акция крупнейших международных компаний.
Активен был и первичный рынок акций. В 2021 году на Московской фондовой бирже состоялось шесть первичных размещений российских компаний, в том числе Сегежа Групп, Ренессанс Страхование, Европейский медицинский центр, Fix Price, Softline, ЦИАН. Вторичное размещение провели такие крупные компании, как М.Видео — Эльдорадо, Группа Эталон, банки ВТБ и МКБ, Headhunter, ММК, Русагро, Группа «ПИК» и Магнит.
Биржа в 2021 году расширила платформу личных финансов «Финуслуги». Уже в 2021 году через платформу стало можно открывать пополняемые вклады, брать потребительские кредиты, покупать страховые продукты, включая полисы автострахования и ипотечного страхования.
Как показала практика, российский фондовый рынок значительно уязвим к внешним и внутренним экономическим шокам. Рассмотрим, например, фондовый рынок. Первая причина повышенных рисков — это небольшой размер рынка. Вторая причина — высокая концентрация выпусков в нескольких отраслях (нефть и газ, горнодобывающая промышленность, энергетика и финансы).
Деятельность Московской биржи существенно пострадала после событий 24 февраля. Российский финансовый рынок столкнулся с неопределенностью, санкциями, уходом иностранных игроков и ограничениями со стороны государства и регулятора. В частности, под санкциями ЕС оказался Национальный расчетный депозитарий (НРД). Это означает, что клиенты НРД больше не могут торговать иностранными ценными бумагами на организованных торгах и получать по ним купоны и дивиденды. Из-за заморозки активности или ухода большинства иностранных инвесторов (их доля в 2021 году составляла около 48% в объеме торгов на бирже) рынок находится во власти частных инвесторов.
Негативное воздействие на котировки акций оказывает отказ большинства эмитентов от выплаты дивидендов, а также негативный внешний фон. В 2022 году капитализация фондового рынка значительно упала, очень сильно пострадал срочный рынок, на котором существенно снизилась ликвидность. Сейчас финансовый рынок и биржа находятся в стадии существенной структурной трансформации, поэтому новые очертания российского фондового рынка будущего еще пока сложно прогнозировать. Тем не менее после периода спада биржа начала частично открывать торги облигациями и акциями для иностранных инвесторов и добавлять новые продукты. К ним относятся торги валютами дружественных стран, добавление новых индикаторов финансового рынка (например, индекса российских облигаций, номинированных в юанях), премиальных опционов на ликвидные российские акции. На горизонте нескольких лет перспективы российских рынков обладают кратным потенциалом, но внешние риски (включая новые санкционные риски) остаются очень высокими.
Московская фондовая биржа оперирует двумя основными индексами: РТС (в долларах) и IMOEX (в рублях). Это индексы, взвешенные по рыночной капитализации, которые включают наиболее ликвидные ценные бумаги. В 2018—2019 годах биржа изменила условия включения акций в индексы, отказавшись от фиксированного количества ценных бумаг в списке и повысив требования к ликвидности. По состоянию на ноябрь 2022 года (рис. 8) индекс IMOEX включает акции 40 компаний, отобранных по уровню ликвидности, капитализации и свободному обращению (количество акций в свободном обращении). Наибольшие доли в индексах занимают голубые фишки<sup>[^1]</sup>: Лукойл (16%), Сбербанк (13%), Газпром (11%), Норильский никель (8%), Яндекс (6%) и Новатэк (6%). Условиями для включения акций в индекс являются: количество акций в свободном обращении — от 10%; сделки с акциями заключаются ежедневно; коэффициент ликвидности (доля акций в свободном обращении, которая проторговывается на бирже в течение года) — от 15%; вес акций в корзине — от 0,25%.
Рис. 8. Динамика индекса Московской Биржи (IMOEX):
Как следует из графика, наиболее драматические снижения индекса с 2018 года были связаны с введением коронавирусных ограничений (в 2020 году) и введением масштабных санкций против России в 2022. По данным на октябрь 2022 года индекс находится несколько ниже уровня, наблюдаемого в 2018 году.
Будущее бирж
Большинство бирж сейчас действуют в условиях сложной, меняющейся внешней среды. Основными драйверами изменений являются:
1. Давление на доходы из-за нормативных предписаний и ограничений из-за ужесточения регулирования.
2. Сокращение прибыли из-за усиления конкуренции благодаря легкому доступу к новым биржам и продуктам и снижению затрат на переключение между биржами. Последнее обусловлено технологическими инновациями и распространением мобильных приложений.
3. Усугубление проблем операционной эффективности у «старых» бирж из-за устаревших компьютерных систем и бизнес-моделей. Новые биржи более технологически и операционно эффективны и «заточены» как на высокочастотный трейдинг, так и на более безопасное, точное и дешевое проведение транзакций. Кроме того, они предлагают больший объем услуг при меньших бюрократических проволочках.
4. Постоянные и развивающиеся угрозы кибербезопасности, требующие сосредоточения внимания на защите данных и технологических экосистем.
5. Продолжение консолидации бирж, обусловленной технологическими, правовыми и конкурентными изменениями. Также консолидация позволяет более эффективно выходить на новые рынки, предлагать новые продукты и услуги.
6. Развивающаяся цифровая экосистема, включающая блокчейн и цифровые валюты, аналитику больших данных, облачные сервисы, искусственный интеллект, когнитивные и другие новые технологии.
Поскольку биржи стремятся к повышению прибыльности и акционерной стоимости, автор видит свидетельства инвестиций в технологии и операции для поддержки высокочастотной торговли, оптимизации мест размещения бирж, а также обеспечения прямого доступа к рынкам без посредников для торговых партнеров. Не поспевают за цифровыми улучшениями неторговые операции «бэк-офиса» бирж (расчетные, депозитарные, регистрационные и прочие сервисные функции), многие из этих функций на «старых» биржах; многие функции остаются зависимыми от электронных таблиц, ручных операций и неэффективного внутреннего контроля. Требует развития также функция управления рисками бирж.
Биржи, которые автоматизируют эти неторговые операции в рамках более масштабной цифровой трансформации, могут получить значительные преимущества, включая повышение эффективности традиционной торговой деятельности, сокращение операционной нагрузки и поддержку будущего роста за счет альтернативных механизмов получения доходов и улучшения клиентского опыта.
Биржа ценных бумаг будущего будет характеризоваться новыми потоками доходов, более эффективными операциями и симбиотической сетью партнеров по экосистеме, ставшей возможной благодаря возникающим цифровым инновациям.
Хотя путь к цифровой трансформации будет нелегким, биржи рискуют оказаться вытесненными, если они не продвинутся вперед по этой дороге. Но автор уверен, что процветающие биржи будущего будут характеризоваться пониманием и внедрением инновационных решений. Они должны внедрять информационные технологии, призванные привлечь более широкую экосистему игроков и предоставить им доступ к большему количеству данных для принятия решений и возможностей беспрепятственного доступа к рынкам, продуктам и услугам.
Автор: Гришунин Сергей, кандидат экономических наук, CFA, CIA, доцент Школы Финансов НИУ ВШЭ, автор курса «Финансовые рынки и инструменты» на онлайн-программе «Магистр аналитики бизнеса» ВШЭ. Приглашенный преподаватель Санкт-Петербургского политехнического университета им. Петра Великого.
