Критический взгляд на Россети и дочерние МРСК: что может пойти не так? ❗️Основной риск - проблемы крупного гарантирующего поставщика – компании, которая, по сути, не имеет активов (кроме нематериальных– статус гарантирующего поставщика), а платит за транзит э/э сетевикам и занимается сбором платы за э/э с конечных потребителей – физических лиц. ❗️Эта компания – ТНС-Энерго и ее локальные дочки. Проблема банальна: физики не платят за электричество. ❗️Текущий уровень торговой дебиторки Группы ТНС-Энерго – 43 млрд. руб. ❗️Просрочка ДЗ более месяца – 24,5 млрд. руб. ❗️Эта просрочка покрывается долгом, который составляет 21,5 млрд. руб. Долг/EBITDA Группы ТНС-Энерго – 3,5х – пока выглядит терпимо. ❗️Резерв под обесценение ДЗ – 9,4 млрд. руб. - очень существенно и он еще вырастет. ❗️Кредиторская задолженность перед сетевыми компаниями выросла на 10 млрд. руб. (с 22 до 32 млрд. руб.) при том, что объемы бизнеса так не выросли и условия расчетов с Россетями не менялись. ❗️Очевидно, что физики не платят ТНС, ТНС не платит Россетям. Отчетностью дочек Россетей это подтверждается. ❗️Уже на стадии судебного производства иски дочек Россетей к дочкам ТНС на сумму не менее 2 млрд. руб. ❗️Существует риск претензий налоговых органов – идут дополнительные проверки. С точки зрения Долг/EBITDA ТНС – ситуация пока не критична. Но просроченная ДЗ более 50% - выглядит не радужно и это вполне может сказаться на Россетях. ❓Что дальше? Учитывая повышение тарифов и давление на реальные располагаемые доходы населения, я ожидаю, что ситуация может усугубиться. ❗️Случаев банкротства гарантирующих поставщиков много и Россети уже с этим сталкивались, забирая эту функцию на себя. ❗️В 1 пг 2020 возможен внеочередной конкурс на статус гарантирующего поставщика. Для ТНС есть риск потери статуса в ряде регионов, Россети будут вынуждены забирать функцию на себя и признавать убытки. ❗️Это может привести к росту долга Россетей (не столь критично само по себе), также есть риск снижения выплат дивидендов. 🟢Аргументы против такого сценария: Бенефициары ТНС-Энерго – Аржанов, Гинер и ВТБ. Учитывая лобби ВТБ, вряд ли такой экстремальный исход возможен. Но рациональных вариантов развития событий помимо масштабной и долгосрочной реструктуризации ТНС-Энерго я пока не вижу. ⚠️Резюме: я бы не стал открывать позиции в дочках Россетей, то есть в тех МРСК, которые работают с дочками ТНС, а именно $MRKP, $MRKY Всем удачи! $RSTI $MRKV $MRKU $MRKC $MRKS $MRKZ $VRSB $VTBR