Налоговый щит VOL 2: продемонстрируем эффект роста стоимости бизнеса на практике Налоговый щит я уже описывал в ранних статьях. Если кратко, то это положительный эффект на стоимость фирмы за счет экономии на налогах по причине увеличения долга в структуре капитала, применения ускоренных темпов амортизации, либо других non-cash расходов, применимых в налоговом учете. Обратная сторона налогового щита долга: он увеличивает стоимость компании, но лишь до того уровня, пока повышенная долговая нагрузка не приводит к росту альтернативных издержек (рост стоимости заимствования, требования банками доп. залога, сложностей с рефинансированием долга). Обратная сторона налогового щита амортизации: применение ускоренных темпов амортизации приводит к росту рисков оптимизации налогов и вопросов налоговых органов. Перейдем к примерам: $NVTK: базовая оценка стоимости акций по FCFF – 1629 (upside +22%), доля долга – 9%, амортизация 33 млрд. руб. Рост долга до 100% (без увеличения абсолюта) увеличивает цену до 8715 (upside +553%). Если увеличить еще и амортизацию до 50 млрд. руб. – оценка уже дает upside +683%. $AFKS: базовая оценка стоимости акций по FCFF – 2900 (upside +34%), доля долга – 55%, амортизация 49 млрд. руб. Рост долга до 100% увеличивает upside до +275%. Если не трогать долг, а просто увеличить амортизацию до 70 млрд., то upside вырастет с +34% до +107%. Наибольшую чувствительность к изменению долга имеют акции с низкой структурой долга в капитале: $MOEX, $YNDX, $IRAO, $TATN, $MAGN Этому есть логическое объяснение: если компания увеличит долг без роста размера капитала, то куда этот долг может быть направлен? Вероятнее всего – на выплаты акционерам в форме дивидендов или обратного выкупа акций, что двинет цены акций вверх. Если же компания просто увеличит долг и при этом общий капитал компании увеличится, то скорее всего долгом будут профинансированы капитальные затраты, что позволяет акционером рассчитывать на положительный NPV этих инвест. затрат, что также двинет цену акций вверх. Что касается амортизации – то здесь большой чувствительностью будут обладать компании капиталоемких секторов (добыча, майнинг): Норникель, $ALRS, $BANE, $ROSN, $GAZP Объяснение положительного влияния на доходность акций роста амортизации простое – компания заплатит меньше налогов, денежный поток, доступный акционерам, станет больше.