#вдо Кризис без кризиса Коррекция на облигационном рынке после частичной стабилизации в начале августа возобновилась во второй половине месяца. Но в отличие от предыдущих месяцев наиболее интенсивное падение было в корпоративном сегменте, особенно в части низко рейтинговых облигаций. Доходности ВДО прибавили 1-2 п.п. и уже в среднем превышают 25%. Для отдельных сегментов, в основном лизинг и МФК, а также проблемные компании такие как Сегежа, Мвидео, нормой становится YTM 30%+. Кредитные спреды также продолжили увеличиваться. И если в сегменте надёжных бумаг изменение было менее выраженным (0.5-0.7 п.п.), то в рейтингах A и ниже, напротив, довольно значительным (1-1.5 п.п.). В среднем спреды ВДО к безриску достигли 10-11%, в то же время в IG - 3-3.5%. RU000A1053P7 RU000A106540 В целом такие уровни доходностей и кредитных спредов в сегменте ВДО, а также их динамика (более активный рост кредитных спредов в "мусорных" облигациях) соответствуют кризисным уровням. Хотя как такого кризиса ещё не было, да и массовых и крупных дефолтов тоже. Несмотря на наличие проблем у отдельных эмитентов, все же это пока скорее частные и незначительные для рынка истории. Поэтому текущие уровни рынка скорее всего свидетельствуют об излишнем пессимизме, возможно даже панике, среди участников рынка, которыми в данном сегменте в основном являются физлица. А распродажи могут быть вполне обусловлены в целом негативным сентиментом на российском рынке и жёсткой риторикой регулятора в июле-августе (ставка 20% в сентябре-октябре). Как следствие, ускоренный выход в кэш, а также возможное закрытие позиций на фоне дефицита ликвидности у отдельных участников. Хотя в последние дни рынок немного отрастает на фоне лёгкой эйфории по поводу траектории ДКП после выхода относительно оптимистичных данных по инфляции и экономике и весьма мягкой риторики ЦБ в последних докладах. И если дополнительного ужесточения ДКП не последует, не произойдет каких-то негативных событий, в том числе крупных дефолтов, а также по мере нормализации настроений рынка тенденция на восстановление ВДО вполне может продолжиться. RU000A106Q47 RU000A1079G1 RU000A1022E6 @DolgosrokInvest

#цб #дкп Трансмиссия и лаги ДКП Недавно ЦБ опубликовал Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов. Документ большой, но в нем много интересной и полезной информации. Например, по сети активно разошлись два графика. На первом показана структура портфеля рублевых кредитов нефинансовым заёмщикам по фиксированной ставке в зависимости от ставки по кредитам. По состоянию на 01.07.2024 около половины всех кредитов по фиксированной ставке было выдано под ставки ниже 10% (из них только 45% были выданы до 01.10.2023, остальное - различные льготные программы и кредиты, субсидируемые государством (второй график)), около 65% - ниже 15%, несмотря на КС Банка России 16% и выше, начиная с декабря прошлого года. И только 35% всех заёмщиков были прокредитованы под фикс 15% и выше. Но это только кредиты под фикс ставку, у банков ещё примерно столько же кредитов под плавающую. Соответственно, на данный момент, около 25% всех кредитов имеют средневзвешенную ставку ниже 10%, около трети - ниже 15%. Поэтому фактические ставки в экономике в целом пока далеки от уровня номинальных. С течением времени этот разрыв будет сокращаться по мере выбытия старых кредитов и выдачи новых (даже без дополнительных повышений КС), а ДКУ ужесточаться, отражая лаги в несколько кварталов в действии ДКП и показывая важность траектории ДКП, а не только уровень номинальных процентных ставок. В качестве примера лагов ДКП посмотрим на динамику средневзвешенной процентной ставки по облигационному долгу компании АФК Система (корпоративный центр, без дочек). Эмитент не предоставляет данные по всем обязатествам корпоративного центра, но т.к. доля облигационного долга обычно превышает 50%, то для оценки динамики достаточно этих цифр. На протяжении 2021-2023 годов средневзвешенная ставка по облигационному долгу находилась на уровне 8% с небольшими колебаниями и начала активно расти только в конце 2023 года. По итогам 1го полугодия 2024 года стоимость долга достигла 11.5% при КС 18%. В ближайшие кварталы рост продолжится (компании нужно рефинансировать 23% долга до конца года и ещё 30% в следующем году), возможно до 13-14% к концу года, но до уровня даже 15-16% пока далеко, не говоря уже о 18%. Тем не менее со временем, если ситуация с инфляцией не улучшится, можем дойти и туда, но не за несколько месяцев (как почему-то принято считать), а за несколько кварталов с учётом лагов ДКП. @DolgosrokInvest

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.08-31.08 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам августа. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок Август на российском рынке произошел под эгидой risk off. Практически все инструменты, за некоторыми исключениями (денежный рынок, флоутеры и валюта), принесли инвесторам убытки. *️⃣Индекс Мосбиржи: -9.94% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 0.10% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 0.34% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: -0.58% *️⃣Вим Ликвидность: 1.45% *️⃣Биржевой юань: 1.77% *️⃣Доллар (фьючерс Si-9.24): 4.03% *️⃣Евро (фьючерс Eu-9.24): 6.57% Рынок падает синхронно и активно - явный признак ухода инвесторов от риска в safe-haven активы (защитные). В первую очередь это заметно по динамике акций (падение в пятницу больше 3%, хотя в данном случае причин падения можно выделить несколько), а также ВДО, которые корректируются активнее чем гособлигации и корпоративные облигации инвестиционного грейда. Следовательно, растут кредитные спреды - премии за риск, что обычно наблюдается в моменты паники на рынке. Да и в целом, несмотря на профицит ликвидности банковской системы, по всей видимости в отдельных сегментах рынка и у отдельных участников есть проблемы с ликвидностью (ставки РЕПО - выше ключа, RUONIA аналогично, RUSFAR ~ 19%; ставки в юанях в пятницу улетали в космос: RUSFAR - больше 70%, РЕПО с КСУ в юанях - 174.99%), что может вызывать дополнительные продажи рисковых активов и продолжение коррекции. С другой стороны, такие упаднические настроения рынка - неплохой признак скорого разворота (но пока такие выводы ещё делать рано). Долгосрок По итогам апреля портфель составляет 1 094.5 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 6.3%, с начала 2024 года - 5.0%. YTD портфель обгоняет индекс RUCBHYTR на 2.1%, но Cbonds-CBI RU HY сократил разрыв практически до нуля. Мы связываем это с выходом новых эмитентов с более высокими доходностями и одновременным уходом портфеля во флоутеры и выпуски инвестиционного грейда (53% от портфеля). В августе пополнили портфель на 20 000 руб. - приобрели выпуски Солнечный Свет и Уралкалий. Мы также продали выпуск ГК Самолет БО-П10 до погашения и зафиксировали аннуализированную доходность 17.5% годовых. На полученные купоны приобрели выпуски Фордевинд, МФК Лайм-Займ и МБЭС. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 050 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам Уралкалий, Солнечный Свет, Лайм-Займ, Фордевинд, Мани Капитал и ГК Самолет на 6.8 тыс. руб. RU000A101GZ6 LQDT RU000A105849 RU000A107795 RU000A107456 RU000A106Y70 RU000A1074Q1 RU000A1079G1 RU000A1074F4 RU000A107RZ0 RU000A103760 RU000A108Q03 RU000A103NY1 ⚡️ Всем приятной недели! @DolgosrokInvest 02 сентября 2024 г.