Хочу снова вернуться к перпу Газпрома в евро. В четверг бумагу снова жестко продавали, я снова покупал бумагу в портфель. Бумаги на внешнем контуре перед крайним замещением в среднем торговались по цене 65%, плюс издержки, в ноль выйти получается 68-70%. Цены близки к точке рентабельности для арбитражников покупающих на внешнем рынке. По моим наблюдениям и покупкам после замещения Газпрома 37 и 34, выпуски чаще не доходили до ценовых уровней рентабельности арбитражников. Была замечена еще одна особенность, в момент роста стоимости валюты, продавцы охотнее снижались в курсе продажи бумаг, видимо арбитражники расчитывали итоговые результаты для себя в рублях. Делюсь с вами мыслями по наихудшим сценариям Газпром перп в евро. 1. Самый наихудший сценарий в данном выпуске, это отказ эмитента от выплаты купонов. Маловероятный сценарий, но тем не менее, возможный. В этом случае катастрофы не произойдет, а лишь отодвинет горизонт инвестирования в бумаге. Так как бумага имеет память купона и более того, на не выплаченный купон будут капать % по текущей ставке купона. Из решения о выпуске: "В течение периода обращения Облигаций Эмитент может в одностороннем порядке принять решение об отсрочке выплаты процента (купона) по Облигациям полностью или в части по купонному периоду , по которому Эмитентом начислен доход. На отложенный купонный платеж начисляются проценты по ставке купона, действующей в соответствующем купонном периоде. На сумму отсроченных процентов (купонов) начисляются проценты по ставке процента (купона), действующей на соответствующий момент времени. Указанные проценты добавляются к сумме отсроченных процентов на каждую дату выплаты процентов, и далее дополнительные проценты начисляются на общую сумму (происходит капитализация). События для обязательной выплаты купона: • принятие ПАО «Газпром» решения о выплате или объявлении дивидендов, или осуществление ПАО «Газпром» любой иной выплаты по обыкновенным акциям ПАО «Газпром» или Паритетным ценным бумагам, как этот термин определен ниже; • погашение или выкуп ПАО «Газпром» каких-либо Паритетных ценных бумаг; • выкуп Эмитентом или приобретение ПАО «Газпром» Облигаций; или • выкуп ПАО «Газпром» или каким-либо дочерним обществом ПАО «Газпром» обыкновенных акций ПАО «Газпром»" 2. Купоны после опциона call в 26 году. "Средняя ставка свопа + Маржа, где: Средняя ставка свопа - годовая среднерыночная ставка свопа в евро на 5-летний срок Маржа: • для купонных периодов между 26.01.2026 г. и 26.01.2031 г. – 4,346%; В этом случае наихудший сценарий, что Газпром не захочет принимать во внимание информацию о ставке свопа и примет ее минимально возможной 0.446 процентов годовых, мы получим минимально возможный купон 4,792%. В этом сценарии бумага спикирует вниз по моим расчетам в район 69%, а это от текущей цены -3,5%, но за 700 дней будет получена купоная доходность 10,3% (купон 7,47/стоимость 72,5%) итог 6,8% в евро за период до опцина и после опциона текущая купонная доходность 6%. На случай, если Газпром решит поступить «по совести» Текущая ставка по свопу 2,74, предполагает 7,086% купон. К моменту определения следующего купона с высокой вероятностью ставка снизится. Допустим она окажется на уровне ½ от текущей ставки 1,37, тогда получаем купон 5,71%. С учетом приобретения по текущей цене получаем купонную доходность в евро 7,87%. Сомневаюсь, что к тому моменту на российском рынке будут доходности в евро на подобном высоком уровне, что естественно приведет к росту стоимости бумаг. Подведу итоги: Все потенциально просматриваемые риски по бумаге давно уже заложены в стоимость. Давление на стоимость оказывают продажи арбитражников с внешнего рынка и цены близки к зоне их рентабельности. Спред к долларовому аналогу (не смотря так же на снижение цены) сохраняется и даже расширился и предполагает курсовую разницу порядка +10,2%. Буду рад вашим комментариям или замечаниям в своих рассуждениях. $RU000A105QX1