$GAZP справедливая стоимость акции 95₽, анализ: Бытует мнение, что Газпром перегружен налогами. Но компания даже в 2023 году продемонстрировала 26 % маржу операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале. В период 2012-2023 средний показатель составил 31 %. Маржа операционного денежного потока в 2023 г – 26.85 % (за счет + изм. в обор.капитале), среднее за 12 лет – 26.88%. Газпром хронически генерирует слабый свободный денежный поток (что негативно сказывается на дивидендном потенциале и рыночной капитализации) не из-за налоговой нагрузки, а из-за инвестиционной программы, которая за рассмотренный временной отрезок «съела» 90% чистого операционного денежного потока. Средняя разница между OCF и ICF составляет всего 2.5% выручки. Это существенно меньше показателей компаний в нефтяном секторе. Если экстраполировать данную маржу FCF в бесконечную перспективу, то в зависимости от темпов роста выручки (закладываю три сценария: 6, 8, 10 %) к уровню 2023 года справедливая стоимость Газпрома при 20% ставке находится в диапазоне: 70-100 рублей за акцию. Если бы Газпром имел 10% маржу FCF (этого можно достигнуть, если на капекс направлять не почти 3 амортизации, а 1.5x = 17% выручки 2023 vs 32 %), то мог бы оцениваться >300 рублей за акцию, располагать свободным денежным потоком, превышающим 35 рублей на акцию при выручке > 8 трлн.рублей. Пока не вижу ни единой причины, почему приоритеты у компании в части перераспределения операционного денежного потока изменятся. Считаю, что в долгосрочной перспективе Газпром продолжит направлять подавляющую часть OCF на инвестиции, которые обладают очень слабым мультипликатором. Не вижу идеи здесь, Газпром все ещё стоит дорого относительно потенциала по FCF (график 2).