$RU000A102S23
Друзья, очень неприятная ситуация развивается с эмитентом Победа.
Мне очень прискорбно видеть, как начинающие частные инвесторы раз за разом наступают на одни и те же грабли – и снова держат на руках активы, на которые и смотреть не стоило бы.
К сожалению, нет времени на подробный разбор всей ситуации, поэтому отмечу лишь некоторые моменты, которые помогут принять верное решение сейчас:
У эмитента отозвали рейтинг 6 июля 2023. Рейтинг был на крайне низком уровне ruB+ уже тогда. Но сама суть - эмитент не озаботился о продлении договора на рейтинг у агентства. Иногда бывает, что эмитент меняет рейтинговое агентство (тогда обычно сначала получают новый рейтинг,потом отзывают старый) Здесь не этот случай.
В итоге – отзыв рейтинга, и без того низкого – это уже отличный повод выйти из такой облигации, учитывая чтобы в тот момент были отличные альтернативные варианты ( с более высоким рейтингом и сопоставимой доходностью).
Когда открываешь отчетность и читаешь первые страницы - где аудиторское заключение, просто волосы дыбом встают.
У эмитента есть отчетность за 2019г. – заключение аудитора (АЗ) по нему там с оговоркой.🤦♂️
В 2020г – мнение без оговорки, но есть очень неприятные «важные обстоятельства»🤦♂️🤦♂️
В 2021г – мнение с оговоркой🤦♂️🤦♂️🤦♂️
В 2022г – мнение с оговоркой.🤦♂️🤦♂️🤦♂️🤦♂️
У связанной компании – Агрокнцерн ГК Покровский - также хватает АЗ, где мнение с оговоркой, тоже несколько.
Вы не читали этих Аудиторских заключений, но тратите время на обсуждение того, чем закончится суд? А я бы предложил вам все-таки почитать эти мнения.
Если коротко – даже однократное мнение аудитора с оговоркой - это очень плохо и повод для заморозки планов по инвестированию в такую бумагу и для всестороннего изучения причин такого мнения. Но у такие эмитента такие АЗ…достаточно просто их почитать один раз, дальнейшее изучение имеет смысл лишь для профессионалов и мазохистов. Или профессиональных мазохистов😜
Уголовные дела в отношении владельцев компании – тут даже без комментариев.
Складывается мнение, что у компании полный бардак в отчетности. Она настолько некрасиво слеплена, что даже не самые строгие аудиторы находят и расписывают проблемы и нестыковки. И это из года в год, друзья! Возмутительный факт. По сути, это плевок в лицо всем пользователям данной отчетности – в том числе инвесторам.
После этих фактов некоторые инвесторы верят, что кто-то несправедливо хочет загубить здоровый бизнес… Здоровый бизнес, друзья, не занимается такими схемами, которые на протяжении многих лет приводят к получению от аудитора мнения с оговоркой.
Даже абстрагируясь от текущих проблем компании – здесь очень много причин, чтобы не инвестировать в это. Я не верю, что счастливый финал – выплата всех купонов и погашение номинала - возможна в данной ситуации, как бы ни закончилось текущее судебное разбирательство.
P.S. Цитата из АЗ 2022 Победы: «Учетная политика в отношении порядка учета готовой продукции не соответствует действующему законодательству»🤦♂️
Это уже как в том фильме - просто не смотрите наверх (ну или в отчетность).
Просто покупайте облигации и верьте, что все будет хорошо.
На всякий случай - последнее предложение это шутка, так делать как раз не надо.
21
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
13 комментариев
Ваш комментарий...
Анализ компаний
Подробные обзоры финансового потенциала компаний
Bondholder
224 подписчика • 12 подписок
Портфель
до 10 000 000 ₽
Доходность
+5,41%
Еще статьи от автора
23 мая 2024
RU000A106R95 RU000A103C95
Прошло почти полгода с момента моего поста, где я сравнивал облигации Селектел 001Р-03R (Селектел 3) и АФК Системы 001Р-03R (Система 21). Тогда пришел к выводу, что Селектел 3 переоценен по отношению Системе 21 и разумно было бы продавать выпуск Селектела 3, а покупать вместо него Систему 21. Или не покупать Селектел 3, а покупать вместо него(если собирались) Систему 21. Сам я так и делал. Рекомендую прочить мой старый пост, чтобы легче понять этот.
Постепенно этот перекос начал выравниваться - спред в YTM между ними начал снижаться, в соответствии с моими предположениями.
. При этом не было каких-то значимых изменений, которые могли повлиять на уровень кредитного риска эмитентов (рейтинги остались на том же уровне).
На текущий момент доходность у Селектела (17,4%) даже чуть выше, чем у Системы (17,2%). То есть спред в YTM 09.12.2023 сейчас -0,2%, а был около 1,3% (доходность Системы 21 была выше Селектела 3 на 1,3%)
Я бы сделал такой вывод - рынок в данном конкретном случае, постепенно пришел к более рациональной оценке, и это было ожидаемо и весьма вероятно (см. мой пост от 09.12.2023)
Теперь чистые цифры: насколько больше можно было заработать, если 9 декабря 2023г покупать Систему 21, вместо Селектел 3? Расчеты в табличке ниже – на примере 1 облигации. Грязная цена – это цена закрытия по Тинькофф + НКД.
Система 21 (которую частные инвесторы не любят за низкий купон) принесла 4,39%, а любимчик частников (ведь тут высокий купон и это АйТи!) Селектел 3 лишь 1,85% - почти в 2,5 раза меньше. А значит, управляя портфелем облигаций, в котором на конец 2023г. был Селектел, можно было показать большую доходность на портфель к текущему моменту (и при прочих равных условиях), заместив их в конце 2023г. облигациями Системы.
Это был пример методов, которые применяют профессиональные управляющие – в поисках дополнительной доходности перекладываются между несколькими выпусками облигаций, иногда разных эмитентов.
Совсем необязательно лезть в мусорные облигации (они же ВДО), чтобы повысить доходность портфеля, есть и другие способы. Кстати, не подумайте, что я хочу сказать, что это просто – перекладываться между разными выпусками разных эмитентов. Это скорее прием высшего пилотажа, и довольно сложной, и это надо иметь в виду.
16 мая 2024
RU000A103760
Хорошая бумага в портфель облигаций.
Дюрация на сегодня - 1,85.
Доходность (YTM) при цене 85,4 - 17,65%🔥🔥🔥
На мой взгляд отличное сочетание риск/доходность на сегодня в сравнении с другими аналогичными бумагами, с учетом одного важного допущения:
ХКФ банк будет поглощен Совкомбанком уже в этом году(если конечно сделка не сорвётся, учитывая что все разрешения от регулирующих органов уже получены). А значит, можно для себя рассматривать,что данная облигация имеет кредитный рейтинг не ruA- (текущий рейтинг ХКФбанка), а ruAA (текущий рейтинг Совкомбанка)
Если учитывать это допущение ,то YTM 17,7% при дюрации 1,85 - очень хороший вариант,один из лучших в моменте👍
9 декабря 2023
RU000A106R95 RU000A103C95
Я давно заметил, что на российском рынке облигаций инвесторы порой переоценивают те выпуски, в которых относительно высокая ставка купон и недооценивают выпуски, в которых невысокая ставка купона.
Объяснение не нужно долго искать – т.к. среди инвесторов велика доля физ.лиц, они часто больше гонятся за высокой ставкой купона (доходом), а не за уровнем YTM (доходностью).
Хотя разумный инвестор будет смотреть и сравнивать облигации именно по уровню эффективной доходности, и лишь во вторую очередь смотреть на размер купона.
Возьмем типичный пример – облигации Селектел 001Р-03R и сравним ее с выпуском АФК Система 001P-21 (см.табличку к посту)
Очевидно, эти два выпуска очень похожи по качественным характеристикам – дюрации и уровню рейтинга, при том что у Системы рейтинг эмитента от агенства
АКРА чуть выше чем у Селектела - AA-(RU) против A+(RU).
При этом YTM выше на целых 1,3% - это значит, что за тот же уровень риска на том же временном отрезке инвестор Системы получает большее вознаграждение, чем инвестор Селектела. Причем в отдельные моменты в течение торгов разница в доходности достигает еще больших значений - 1,5-1,7%.
Сравнивая эти выпуски, я делаю допущение – не рассматриваются налоговые льготы, которые мог бы получить инвестор Селектел в виду того, что они очень специфические (ограничен срок владения для их применения, к тому же не распространяются на купонный доход и др.)
Таким образом, разумный инвестор, который активно управляет портфелем облигаций, рассмотрит (но не обязательно исполнит) в данном случае вариант, который у профессионалов называется «переложиться» - т.е. продать Селектел с целью сразу же купить выпуск АФК Система на ту же сумму.