$ENPG $RUAL Что лучше купить: РУСАЛ или En+ 2 Рынок алюминия, как и многие commodities, находится на подъеме. Российский РУСАЛ является крупнейшим производителем в мире. Но инвестор может купить не только акции РУСАЛа, но и бумаги материнской группы En+, которая вдобавок владеет необходимыми для производства генерирующими мощностями. Какие акции лучше взять, чтобы выиграть от высоких цен на алюминий? Чем сейчас интересен РУСАЛ В 2018 г. РУСАЛ и материнская группа En+ оказались под санкциями США. К январю 2019 г. компании благополучно провели реорганизацию корпоративного управления и вышли из-под действия ограничений. Благодаря этому в 2022 г. оба предприятия смогли избежать санкций. Не последнюю роль сыграл и тот факт, что РУСАЛ является одним из крупнейших производителей на мировом рынке с долей около 6%. С большой вероятностью новые санкции эти предприятия не затронут. При этом ситуация на алюминиевом рынке складывается ярко позитивная. Цены на металл близки к рекордным, в то время как запасы на минимумах. В 2021 г. РУСАЛ заработал рекордную прибыль и сократил долговую нагрузку. В 2022 г. доходы могут быть еще выше. От компании пока не стоит ждать дивидендов, но основная идея в сокращении долговой нагрузки. При высоких доходах РУСАЛ может ощутимо сократить долг, что увеличит прибыль на акцию и будет способствовать росту капитализации. Рассмотрим, как заработать на этой идее: через акции РУСАЛа или En+. Что лучше: РУСАЛ или En+ Для производства алюминия требуется не только сырье, но и большое количество электроэнергии. Покупая акции РУСАЛа, инвестор получает долю в производственных активах. Покупая акции En+, инвестор получает на 57% от суммы акции РУСАЛа, а на оставшееся — долю в электростанциях, которые обеспечивают эти активы энергией. При оценке доли En+ в РУСАЛе можно использовать разные методы. Мы будем отталкиваться от справедливой рыночной стоимости пакета, которая формируется на бирже. En+ владеет 56,88% в капитале РУСАЛа. Капитал En+ разделен на 638,8 млн акций, капитал РУСАЛа — на 15,2 млрд акций. Это значит, что владелец 1 акции En+ становится косвенным владельцем 13,52 акций РУСАЛа. Но у En+ есть еще квазиказначейский пакет 21,37%, то есть фактически на одну акцию En+ приходится 17,2 акции РУСАЛа. Также важно учесть, что активы холдинга принадлежат не только акционерам, но и кредиторам. Чистый долг En+ за вычетом долга РУСАЛа составляет $3,8 млрд или 14,7% от всех активов. Значит, коэффициент, с которым следует учитывать акции РУСАЛа в составе EN+, составляет 14,67х. По текущим котировкам, 14,67 акций РУСАЛА оцениваются в 958 руб. При этом акции EN+ торгуются по 665 руб. Это подразумевает, что акции РУСАЛа в составе En+ оцениваются рынком на 29% дешевле, чем при покупке напрямую. Таким образом, при покупке En+ инвестор приобретает акции РУСАЛа с дисконтом и дополнительно получает долю в генерирующих активах. Если построить график этого соотношения, то будет видно, что оно находится на минимумах за последние 1,5 года. Бумаги En+ выглядят более недооцененными, чем акции РУСАЛа. Однако стоит отметить, что прибыль энергетического сегмента En+ не будет так же расти вслед за ценами на металл, как будет расти доход РУСАЛа. В 2021 г. металлургический сегмент (РУСАЛ) заработал 71% от совокупной EBITDA En+. Если прибыль РУСАЛа вырастет на 10%, то консолидированная EBITDA En+ увеличится только на 7,1%. Поэтому нельзя сказать, что дисконт в стоимости акций не обоснован, но его величина все равно выглядит сильно завышенной, что позволяет выделить акции En+ как более интересные по сравнению с бумагами алюминиевой компании