Рынок акций

В этом году рынок акций заставил инвесторов сильно понервничать и, скорее всего, многих разочаровал. До осени на рынке наблюдалось некоторое сопротивление и надежда на разворот, несмотря на коррекцию. Однако снижение индекса Мосбиржи до 2 500 пунктов в начале осени заставило частных инвесторов капитулировать и уходить с рынка акций. Это отчетливо видно по статистике Банка России. Так, в октябре чистые продажи акций (продажи за вычетом покупок) превысили 20 млрд рублей — максимум с марта (тогда большая часть оттоков, по нашим оценкам, была вызвана массовой фиксацией прибыли по акциям Яндекса).

Мы также проанализировали поведение клиентов Т-Инвестиций. В результате анализа видно, что стратегии инвесторов, которые остались на рынке, претерпели фундаментальные изменения. До сентября даже на фоне коррекции инвесторы продолжали верить в разворот тренда и рост рынка. Однако осенью значительная часть из них начала активно открывать короткие позиции, то есть делать ставку на продолжение падения рынка. Очередной значительный рост коротких позиций произошел и во время Трамп-ралли в начале ноября — инвесторы не поверили в устойчивость этого роста. Повышенный процент коротких позиций от числа длинных позиций на рынке наблюдается до сих пор.

В условиях разочарования долгосрочных инвесторов и роста спекулятивной активности индекс Мосбиржи уже несколько месяцев держится в диапазоне 2 500—2 800 пунктов. Рынок отыгрывает позитивные и негативные новости, но не может сформировать устойчивый тренд. Фундаментальных причин для нового витка устойчивого роста рынка действительно пока нет:

Поэтому пока все новые средства идут в фонды денежного рынка.

Однако и опускаться ниже индекс Мосбиржи тоже отказывается. Минимум этого года произошел из-за совпадения множества факторов, в том числе из-за продаж нерезидентами — в будущем они маловероятны. Сейчас рекордно низкие оценки удерживают индекс от падения до этого минимума. На данный момент форвардный мультипликатор P/E у индекса Мосбиржи находится на минимуме за последние 15 лет. Значение данного мультипликатора было ниже только после мирового финансового кризиса 2008 года.

Конечно, такая дешевизна активов привлекает профессиональных инвесторов и тех, кто готов заглянуть за пределы неопределенности следующих трех месяцев. На наш взгляд, таким инвесторам следует сейчас формировать позиции в российских акциях.

В январе 2025 года состоится инаугурация нового президента США Дональда Трампа. Некоторые инвесторы возлагают большие надежды на то, что это событие может вызвать рост российского рынка акций.

Мы предпочитаем относиться к этому драйверу со значительной долей скептицизма, хотя признаем, что некоторый позитивный для рынка сценарий действительно существует. Однако этот сценарий, скорее всего, не предполагает снятия каких-либо санкций или значительных уступок со стороны западных стран. Единственное, на что можно рассчитывать, — ускорение развязки геополитического кризиса и снижение неопределенности, которая учитывается в котировках российских бумаг как премия за риск.

Прогнозировать совокупное влияние нового президента США на российский рынок сложно еще и потому, что его приход в целом негативен для рынка нефти и будет создавать проинфляционные риски во всей мировой экономике. Ситуация может немного проясниться в феврале — марте 2025 года, когда команда Трампа начнет публично анонсировать внешнеполитическую повестку.

Для этого мы используем модель из трех компонентов, комбинируя подходы top-down и bottom-up. По нашей модели ожидаемая доходность акций складывается из:

Ожидаемые дивиденды и рост прибылей компаний мы можем собрать на основе наших финансовых моделей или консенсус-прогнозов, оценив эти результаты по весам в индексе. Здесь все выглядит довольно скромно: в следующие 12 месяцев ожидается рост прибылей компаний всего на 5% г/г, дивидендная доходность — на уровне около 10%.

Главный вопрос заключается в том, как оценить перспективу изменения среднерыночных мультипликаторов. Очевидно, что справедливый уровень мультипликатора должен реагировать на уровень процентных ставок в экономике и будет являться определяющим фактором дороговизны акций. Здесь мы ориентировались на собственную модель, основанную на концепции Excess Earnings Yield американского профессора Роберта Шиллера.

Мы не ждем существенного снижения процентных ставок к концу текущего года. Поэтому для оценки перспектив индекса Мосбиржи до конца 2024-го мы зафиксировали текущий уровень EEY и скорректировали ожидания относительно роста прибыли на фактор времени. С учетом потенциальных погрешностей это дало нам совсем небольшой потенциал для роста индекса Мосбиржи — всего лишь до 2 700 пунктов к концу 2024-го.

Куда более интересный вопрос — что будет с индексом через год, в конце 2025-го? Попробуем ответить, используя ту же самую модель и наши средневзвешенные прогнозы по ключевой ставке (жесткий, мягкий и базовый сценарии, взвешенные по вероятности).

Более того, модель позволяет провести сценарный анализ. Например, если ключевая ставка будет снижаться медленнее, таргет для индекса на конец 2025-го будет скромнее, однако рынок акций все равно сможет принести инвесторам все те же 10% в виде дивидендов.

В целом, как видно на графике ниже, наибольшее влияние на рынок акций в 2025 году будет оказывать именно переоценка бумаг по мультипликаторам. Ожидаем довольно скромного роста корпоративных прибылей на фоне повышения ставки налога на прибыль и замедления деловой и покупательской активности.

В разрезе отраслей стоит ожидать следующего.

В условиях высоких процентных ставок стоит настороженно относиться к компаниям с высокой долговой нагрузкой и присмотреться к фундаментально качественным компаниям с положительным свободным денежным потоком.

Нефтяные компании отличаются низкой долговой нагрузкой, что делает их менее чувствительными к изменениям макропоказателей и более устойчивыми в период высоких ставок в экономике. Кроме того, они предлагают высокую дивидендную доходность, которая на фоне коррекции рынка приближается к уровню ключевой ставки.

Считаем, что действия ОПЕК+ не дадут мировым ценам на нефть опуститься существенно ниже $70 за баррель. Если цены все же продолжат снижаться, то добровольные ограничения на добычу нефти могут быть продлены. При этом в начале следующего года негатива может добавить энергетический пакет нового президента США Дональда Трампа, который хочет отойти от «зеленой» политики США и нарастить добычу энергоресурсов.

Комфортные цены на Urals и ослабление рубля будут способствовать сохранению высокой рентабельности upstream-сегмента. При этом снижение мировых цен на нефть и сохраняющиеся ограничения на добычу приведут к снижению финансовых результатов российских нефтяных компаний за второе полугодие 2024-го относительно первого полугодия. Однако результаты будут все еще существенно выше докризисных уровней. Подобные уровни сохранятся и в 2025 году.

Что касается газовых компаний, то мы пока находим их непривлекательными для инвестиций. На НОВАТЭК давят западные санкции, из-за которых отгрузки с проекта Арктик СПГ 2 официально так и не начались. У Газпрома мы не видим потенциала для роста бизнеса и акций из-за снижающегося спроса на российский трубопроводный газ в Европе и отсутствия возможности быстро переориентировать потерянные объемы поставок в Азию или на Ближний Восток. Кроме того, по нашим оценкам, рассчитывать на дивиденды газового гиганта по итогам 2024 года акционерам не стоит. При этом снятие надбавки к НДПИ с 2025 года повышает вероятность выплаты дивидендов в 2026-м.

Среди всех акций на рынке бумаги Лукойла выглядят наиболее устойчиво и проходят текущую коррекцию с наименьшими потерями. Акции компании привлекательны по следующим причинам.

Визитной карточкой компании является ее флагманский проект Восток Ойл — единственный крупный проект для наращивания объемов добычи в России и самый крупный в мировой нефтегазовой отрасли. В последние месяцы акции Роснефти показывали куда более скромную динамику, чем акции Лукойла, без фундаментальных на то причин. Мы ожидаем, что в будущем это отставание может сократиться за счет опережающего роста бумаг Роснефти. Инвестиционную привлекательность бумаг обеспечивают следующие факторы.

Недавно компания объявила дивиденды за третий квартал, которые разочаровали инвесторов. Однако, по нашим оценкам, акции компании сейчас сильно перепроданы относительно конкурентов и все еще выглядят привлекательно.

На фоне ослабления рубля популярность среди инвесторов набирают привилегированные акции Сургутнефтегаза, которые растут против рынка. Дивиденды по префам зависят от курса рубля к доллару на конец года в связи с прибылью/убытками от переоценки «кубышки» — валютных запасов компании, объем которых, по нашим оценкам, превышает $60 млрд.

Исторически «кубышка» практически полностью состояла из долларов США, однако в настоящий момент компания могла частично перевести ее в рубли на фоне высоких процентных ставок в России. При прогнозе финансовых результатов компании и размера дивидендов по префам мы отталкиваемся от того, что доля рублей в «кубышке» не превышает 10%.

По нашей оценке, ослабление курса рубля к доллару на 1 рубль повышает дивидендную доходность префов компании на 2,4 п. п. В рамках нашего базового сценария мы ждем стабилизации курса в широком диапазоне 99—106 рублей за доллар на конец 2024 года. В связи с этим дивиденды по префам Сургутнефтегаза могут составить 9—12,3 рубля на акцию и принести инвесторам 15,3—22,3% доходности.

Текущая конъюнктура экономики остается довольно благоприятной для населения. В третьем квартале рост реальных располагаемых доходов россиян немного замедлился относительно уровней второго квартала, но остался выше 9% г/г — это высокий рост доходов по меркам российской экономики. Ключевым драйвером остается увеличение заработных плат в номинальном выражении (+18,8% г/г в третьем квартале 2024-го) на фоне рекордно низкого уровня безработицы, который в октябре опустился до 2,3%. Отметим, что безработица последовательно снижается уже четыре года подряд.

При этом продовольственная инфляция ускоряется на фоне более скромного урожая в этом году по ряду сельскохозяйственных культур ввиду неблагоприятных погодных условий. Это вкупе со стабильным увеличением доходов россиян транслируется в рост потребительских расходов и объемов розничной торговли. В том числе растет оборот продовольственных товаров, так как потребители могут расширять продуктовую корзину относительно более дорогими товарами.

Вместе с тем динамика розничного кредитования начала демонстрировать первые признаки замедления на фоне устойчиво высоких процентных ставок, отмены льготной ипотеки и продолжения ужесточения макропруденциальных лимитов со стороны Банка России. Это оказывает негативное влияние и на динамику розничной торговли непродовольственными товарами, спрос на которые традиционно имеет кредитную составляющую. Кроме того, в третьем квартале ускорился рост объемов платных услуг, предоставляемых населению, до 15,3%, за счет увеличения доходов россиян при менее выраженной зависимости данной категории затрат от кредитного импульса.

Тем временем последние опросы Банка России говорят о том, что россияне все более склонны к сбережению средств на фоне привлекательных ставок по депозитам. Доля опрошенных, предпочитающих откладывать свободные средства, в ноябре возросла до 53% (+1,7 п. п. г/г). При этом инфляционные ожидания населения на следующие 12 месяцев продолжают расти. Так, по данным инФОМ, в ноябре 2024-го они составили 13,4% (+1,2 п. п. г/г и максимум с конца 2023-го). Несмотря на это, индекс потребительских настроений даже после локального снижения остается вблизи максимумов 2016–2023 годов. Особенно активно растет индекс текущего благосостояния (+2,5 п. п. г/г) в результате позитивной динамики реальных располагаемых доходов.

Несмотря на возможное давление на маржинальность компаний в потребительском секторе, все же остаются интересные ритейлеры с активным органическим ростом бизнеса и низкой долговой нагрузкой или даже чистой денежной позицией.

Ранее представители крупнейшего в России продуктового ритейлера заявили, что торги акциями уже российской компании начнутся 9 января 2025 года. С учетом значительного объема акций в свободном обращении совокупная доля бумаг, которые обменяли из Euroclear, по нашим оценкам, составляет около 23,4% от уставного капитала. Поэтому в первые дни торгов после завершения редомициляции возможен навес предложения. Однако долгосрочные инвесторы, напротив, могут использовать этот момент для наращивания позиций в акциях компании.

В текущей конъюнктуре рынка наиболее выигрышно в российском секторе металлургии и добычи выглядят экспортоориентированные компании. В то же время у ряда экспортеров из данного сектора наблюдаются низкие цены на продукцию, из-за чего их акции не выглядят интересно для покупки в настоящий момент даже с учетом ослабления рубля. Поэтому в текущих реалиях, на наш взгляд, в портфель стоит добавить акции лишь нескольких игроков из сектора.

Наиболее интересно в металлургическом секторе на горизонте следующих 12 месяцев выглядят акции производителей золота. Данные компании выигрывают от наблюдаемого ослабления рубля, а цена на золото остается на высоком уровне.

Золото уже не раз обновляло свои исторические максимумы в нынешнем году и сейчас стоит более $2 600 за унцию. И хотя мы не ожидаем значительного дальнейшего роста золота с текущих значений, наблюдаемая в последние месяцы позитивная динамика цен, на наш взгляд, пока не в полной мере транслировалась в стоимость акций российских золотодобытчиков.

Нашим фаворитом в золотодобывающем секторе является Полюс по следующим причинам.

В золотодобывающей отрасли нам также нравятся акции ЮГК на фоне следующих факторов.

В последние месяцы акции российских сталеваров показывают слабую динамику на фоне снижения спроса на сталь на внутреннем рынке. По оценкам ассоциации Русская сталь и компании Северсталь, металлопотребление в России снизится примерно на 6% г/г, до 43,5 млн тонн, по итогам 2024 года.

О наличии проблем в отрасли свидетельствуют объемы производства стали в стране. По данным Росстата, производство в третьем квартале снизилось на 8% кв/кв, до 17 млн тонн. Последний раз подобные уровни производства были в конце 2015-го — начале 2016-го. Сталевары снижают производство, чтобы убрать излишки с рынка и не допустить сильного снижения цен.

В следующем году Северсталь ожидает сохранения спроса на уровне текущего года. Негативный сценарий предполагает, что спрос может снизиться в 2025 году еще на 1—3%. В свою очередь, мы допускаем, что в 2025 году металлопотребление может упасть больше чем на 1—3%, однако оно вряд ли будет ниже 40 млн тонн (на 14% ниже, чем в 2023 году), что наблюдалось только в 2015—2016 годах за последние десять лет.

На текущий момент у нас нейтральный взгляд на российскую сталелитейную отрасль в целом: из-за наблюдаемых проблем со спросом на сталь на внутреннем рынке компании вынуждены ограничить свое производство.

В то же время в качестве фаворита отрасли мы выделяем акции НЛМК. Компания выглядит наиболее выигрышно, по сравнению с конкурентами, за счет следующих факторов.

Российский IT-рынок подвержен сильной волатильности в текущих условиях. Основные представители сектора в настоящий момент сталкиваются с целым рядом факторов, которые могут повлиять как на операционные показатели деятельности, так и на котировки и ожидания инвесторов относительно справедливой стоимости бумаг. В данной секции мы рассмотрим основные тренды, которые оказывают наибольшее влияние на IT-компании в краткосрочной перспективе, помимо макроэкономической и геополитической ситуаций.

Такие компании, как Positive Technologies, Астра, Диасофт, Аренадата, IVA Technologies являются основными бенефициарами цифровизации российской экономики, стратегии импортозамещения и формирования технологического суверенитета страны. Если еще год назад прогнозировалось, что большая часть иностранных решений в скором времени будет вытеснена локальными продуктами, то сейчас становится понятно, что процесс занимает намного больше времени и клиенты постепенно переходят на решения российских вендоров. В первую очередь это делают представители B2G и B2G+, преимущественно из-за регуляторных требований. В дальнейшем ожидается влияние сетевого эффекта, что простимулирует переход B2B-компаний.

Однако в текущих условиях такой переход происходит под дополнительным давлением со стороны жесткой денежно-кредитной политики ЦБ, так как многие текущие и потенциальные заказчики не готовы финансировать обновление IT-структуры.

В целом мы ожидаем, что процесс импортозамещения будет все так же актуален в ближайшие пару лет, однако в 2025 году возможно некоторое замедление темпов роста компаний с последующим сильным восстановлением в среднесрочной перспективе.

Компании продолжают активно инвестировать в существующие и новые продукты, что делает их решения более конкурентоспособными и отвечает текущим потребностям клиентов. Это также должно простимулировать дальнейший устойчивый рост. Несмотря на то что IT-компании сейчас главным образом фокусируются на росте, они показывают довольно высокие значения по рентабельности и способны финансировать рост за счет собственных средств, что в условиях высоких процентных ставок добавляет им устойчивости.

Недавно правительство утвердило новую законодательную инициативу, предполагающую введение сбора в размере 3% за распространение интернет-рекламы. Полученные средства будут использоваться для поддержки разработчиков софта, включенного в реестр отечественного ПО, а также для поддержки развития и функционирования информационных ресурсов, перечень которых должно будет установить правительство. Напомним, что в целом, по расчетам Ассоциации коммуникационных агентств России, рынок интернет-рекламы составил 387 млрд рублей по итогам 2023 года и в 2024-м продолжает показывать устойчивую динамику роста.

Такие компании, как Яндекс, Ozon, VK, MTS и даже HH, активно развивают рекламное направление, которое занимает заметную долю в общей выручке IT-компаний. Отметим, что данный бизнес является высокорентабельным и оказывает позитивное влияние на рентабельность вышеупомянутых компаний в целом. Введение трехпроцентного сбора может оказать негативное влияние на EBITDA, если он не будет переложен в цены на рекламные услуги. А это, в свою очередь, приведет к нагрузке на заказчиков и может отчасти сказаться на темпах роста рекламного направления выручки. Однако мы не ожидаем существенного влияния на финансовые показатели компаний из-за большого спроса на рекламные услуги.

Мы ожидаем, что доля IT-компаний в индексе Мосбиржи будет увеличиваться. Напомним, что после осеннего пересмотра в индекс были включены Яндекс и Астра. В настоящий момент вес IT- и телеком-компаний в индексе составляет около 8%. Во время ближайшей перебалансировки мы ожидаем включения в индекс акций HH c весом 1,7%.

Важным событием стало и недавнее объявление Ozon о переезде. По информации компании, редомициляция будет содействовать:

Компания, как мы и ожидали, планирует осуществить классический вариант переезда по типу MD Medical и VK, обменяв АДР на одну обыкновенную акцию МКПАО.

Решение компании было крайне негативно воспринято рынком, что связано с возможными опасениями по поводу навеса предложения и заморозки торгов, которая займет несколько недель. Дополнительное опасение вызывает и тот факт, что с 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только квалифицированным инвесторам. На фоне этого некоторые фонды могут начать продавать бумаги онлайн-ритейлера, что добавит негатива в котировки. Однако фундаментально компания остается одним из наших фаворитов в секторе на долгосрочном горизонте, но до завершения процесса переезда мы ожидаем, что бумаги компании будут подвержены сильной волатильности. Но текущее и дальнейшее (потенциально) падение котировок может быть хорошей возможностью для входа.

Яндекс продолжает показывать сильные результаты по выручке и рентабельности. Основные бизнес-направления, такие как поиск и райдтех, продолжают расти несмотря на зрелость.

Несмотря на продолжающиеся инвестиции в новые бизнес-направления, рентабельность компании в целом постепенно улучшается, что связано с сокращением убытков новых бизнес-сегментов.

Очевидно, что компания больше фокусируется на эффективности экономики бизнеса, чем на росте. Однако в текущих макроэкономических условиях мы полагаем, что это хорошая стратегия развития.

Напомним, по итогам 2024 года Яндекс прогнозирует, что скорр. EBITDA составит 170—175 млрд рублей. С недавнего времени компания также стала выплачивать дивиденды. Унифицированная дивидендная политика пока не была публично анонсирована, однако мы не ожидаем привлекательной дивидендной доходности.

Сейчас бумаги Яндекса торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 8,5x, что ниже среднего у других российских IT-компаний. Более того, такой уровень мультипликатора нам кажется низким с учетом сильных позиций компании в основных сегментах, развитой экосистемы и высокой рентабельности ключевых бизнесов с перспективой улучшения маржинальности уже в этом году.

Среди российских провайдеров ПО и IT-услуг мы выделяем Группу Аренадата. По нашим оценкам, у компании огромный потенциал на рынке.

Несмотря на то что мы сохраняем рейтинг «держать» по акциям компании, фундаментально мы позитивно смотрим на бумаги. 

Нам нравится также компания Астра.

В конце третьего квартала 2024 года Центральный банк вновь повысил прогноз по чистой прибыли российских банков. Прибыль банковского сектора по итогам года, по оценкам ЦБ, может составить 3,3—3,8 трлн рублей, что предполагает рост до 15% г/г. Это уже не первое повышение прогноза в текущем году: ранее прибыль сектора оценивалась в 3,1—3,6 трлн. Если прогноз ЦБ сбудется, рентабельность капитала сектора, по нашим расчетам, может достигнуть 20—24%.

В 2024 году процентные ставки достигли максимальных уровней за последние десять лет. С локальных минимумов 2023 года ключевая ставка выросла на 13,5 п. п., до 21%. Рекордные за последние годы темпы роста корпоративного и розничного кредитования начали сокращаться. С максимумов годовой давности темпы роста кредитного портфеля банков снизились на треть (до 19% г/г в сентябре).

Помимо высоких ставок, сокращение темпов роста кредитования связано с ужесточением макропруденциального регулирования: еще летом были повышены надбавки к коэффициентам риска по необеспеченным потребительским кредитам. Рост обеспеченных кредитов также оказался под давлением из-за сворачивания льготной ипотеки и ужесточения условий семейной ипотеки. Объемы выдач ипотечных кредитов упали за девять месяцев 2024 года на 27%. В условиях высоких ставок банкам стало не хватать лимитов от государства, чтобы удовлетворить спрос на льготные кредиты. Запуск профессиональных и территориальных льготных ипотек может поддержать рынок в 2025 году.

В четвертом квартале 2024-го — первом квартале 2025-го мы ожидаем дальнейшего замедления темпов роста кредитного портфеля банков. Текущие темпы снизились с максимумов, но все еще выше среднего уровня за последние пять лет (19% против среднего 16%).

Доля корпоративных клиентов в портфелях публичных российских банков в среднем составляет 56%, а без учета Т-Технологий и МТС, которые преимущественно сфокусированы на индивидуальных клиентах, доля корпораций составляет 72%.

Корпоративные кредиты преимущественно выдаются по плавающим ставкам (доля таких кредитов в портфелях банков — 60—80%). Это снизит давление на процентную маржу в условиях дорожающего фондирования.

По результатам третьего квартала 2024-го доля просроченных кредитов российских банков составила 3,1% (с 3,5% в начале года).

Уровень покрытия резервами на максимумах за последние годы: просроченные кредиты покрыты резервами два раза (коэффициент покрытия = 2,1x). Высокий уровень покрытия резервами сможет поддержать прибыль сектора, не заставляя банки увеличивать отчисления в резервы (стоимость риска) в период высоких ставок.

В банковском секторе бумаги Сбера остаются нашим фаворитом. Банку удается сохранять высокую процентную маржу благодаря преобладающей доле кредитов по плавающим ставкам, качественному кредитному портфелю и стабильно низким операционным издержкам: коэффициент расходы/доходы стабильно ниже 30% — один из самых низких в секторе.

Чистая прибыль по итогам 2024 года может превзойти рекордный уровень 2023-го и вырасти до 1,7 трлн рублей. Мы прогнозируем высокие дивидендные выплаты по итогам 2024 года. По нашим оценкам, дивиденды на акцию могут составить около 38—39 рублей, что дает доходность 16%.

Из-за текущей ситуации в экономике площадка наращивает комиссии за операции на денежном рынке и чистые процентные доходы. Однако стоит иметь в виду риски снижения процентных доходов и сокращения маржинальности из-за увеличения расходов на персонал вслед за началом цикла снижения ставок. Это может произойти не раньше второй половины 2025 года, ведь траекторию ставки биржа абсорбирует с некоторым лагом.

Мосбиржа за последние кварталы сформировала солидный портфель облигаций до погашения, с помощью которого она может фиксировать текущую ставку, в отличие от овернайт-депозитов, где ставка транслируется в процентный доход моментально.

С момента выхода нашей прошлой стратегии в начале сентября мы увидели заметный рост форвардной дивидендной доходности российского рынка акций. Теперь, по нашей оценке, дивидендная доходность индекса Мосбиржи в 2025 году составляет более 10%. По историческим меркам это очень высокая отметка — выше было только в 2022 году.

Помимо некоторого снижения рынка, существенный вклад в увеличение форвардной дивидендной доходности внес рост прогнозируемого объема дивидендов в 2025 году. Согласно нашей текущей оценке, в следующем году компании распределят между акционерами 4,5 трлн рублей — немного больше, чем ожидается по итогу 2024-го. Оценка выросла в первую очередь благодаря улучшению прогнозов по дивидендам для ряда компаний и объявлению о начале выплаты дивидендов от Яндекса и Т-Технологий.

Основной объем дивидендов традиционно выплатят несколько компаний нефтегазового сектора и Сбер (финансовый сектор). В частности, на Сбер, Лукойл, Роснефть, Газпром нефть, НОВАТЭК и Татнефть приходится более 3 трлн из 4,5 трлн прогнозируемых дивидендов на российском рынке. При этом мы по-прежнему не ждем в 2025 году выплат от Газпрома. За новостями о выплатах от дивидендных гигантов стоит внимательно следить: они могут влиять на динамику всего рынка. В том числе благодаря тому, что около 30—50% дивидендов исторически реинвестировалось в рынок.

К тому же по-прежнему нельзя исключать сценарий, когда ожидаемое замедление экономики и давление высоких ставок будут вынуждать компании более консервативно распоряжаться своим капиталом, что может негативно сказаться на размере дивидендов в 2025 году. В первую очередь это касается отраслей, которые уже начали испытывать трудности, — это девелопмент, а также сталелитейный сектор.

Многие качественные бумаги сейчас готовы предложить дивидендную доходность на следующие 12 месяцев существенно выше среднерыночных среднерыночных 10—11%, а некоторые — даже выше 20%.

Самой интересной дивидендной историей является X5 Retail Group, которая также может выплатить накопленную за прошлые периоды прибыль в 2025 году после завершения переноса акционерного владения на российскую холдинговую структуру. Мы ожидаем выплаты в размере 714 рублей на акцию, что соответствует доходности в размере более чем 25%.

Также с точки зрения дивидендной доходности интересно могут выглядеть акции:

Эти бумаги могут обеспечить инвесторам от 20% до 21% дивидендной доходности в следующие 12 месяцев.

Осенью мы отмечали в качестве лидера по дивидендной доходности расписки Русагро, однако наши ожидания относительно размера выплат с того момента снизились. Дело в том, что представители компании на звонке с аналитиками заявили, что не будут рекомендовать дивиденды за прошлые периоды, так как приоритизируют рост бизнеса и на данный момент видят интересные предприятия для поглощения.

В случае распределения прибыли только за 2024 год совокупный размер выплаты может составить около 120 рублей на расписку, а инвесторы могут получить около 11% дивидендной доходности. При этом, на наш взгляд, расписки Русагро сохраняют свою привлекательность, так как акционеры в перспективе смогут получить хорошую доходность от результатов качественной реализации инвестиционной стратегии компании.

Помимо дивидендной доходности, у рынка акций есть внушительный потенциал роста от текущих низких уровней. Это позволяет ожидать вполне конкурентоспособной, в сравнении с долговым и денежным рынками, полной доходности от рынка акций.

По нашей оценке, доходность индекса Мосбиржи к концу 2025 года может превысить 30%, а доходность по отдельным бумагам может быть еще выше.

В таблице мы собрали все наши актуальные идеи на российском рынке акций.