Альтернативные инвестиции

Рост золота за последние два года был действительно впечатляющим: драгметалл дал отличную доходность в долларах и показал лучшие результаты в рублях в сравнении с традиционными классами активов.

Для российских инвесторов крайне значимым свойством золота была и остается валютная оценка актива. Другими словами, золото оценивается рынком в долларах и обеспечивает защиту от рисков ослабления рубля. Так, на фоне роста курса доллара к рублю на 44% с начала 2023 года золото обеспечило соразмерную дополнительную рублевую доходность.

Тем не менее сильная динамика котировок в прошлом не гарантирует хороших результатов в будущем, поэтому разберемся, сохранило ли золото свою инвестиционную привлекательность.

За третий квартал 2024-го мировой спрос на золото вырос на 5% г/г, до рекордных 1,3 тысячи тонн. Основным драйвером роста стал инвестиционный спрос, который увеличился в 2,3 раза год к году главным образом за счет притока средств в ETF-фонды на золото. Отметим, что до мая текущего года мы наблюдали в основном оттоки средств из фондов на золото. Данный тренд начался еще в июне 2023-го и продлился 11 месяцев.

Рост интереса инвесторов к золоту был ожидаем с учетом начала цикла снижения ставок в сентябре и президентских выборов в США в ноябре.

В текущем году ФРС США уже трижды снизила базовую ставку: на 50 б. п. в сентябре и два раза по 25 б. п. в ноябре и декабре, доведя целевой диапазон до уровня 4,25—4,5%. При этом, как управляющие ФРС, так и рынок ожидают значительного замедления темпов снижения ставки в следующем году —- всего 2 снижения ставки по 0,25% за весь 2025 год.

Снижение процентных ставок в США обычно является позитивным фактором для котировок золота, так как актив становится привлекательнее на фоне ослабления доллара и падения доходностей облигаций.

Отдельно стоит отметить ситуацию, связанную с устойчивостью экономики США. В августе текущего года макростатистика заставила инвесторов беспокоиться, показав резкое ослабление рынка труда. В последующие месяцы слабые данные по этому аспекту экономики периодически появлялись в заголовках новостей, однако общая картина к настоящему моменту стала позитивнее. В итоге мы все еще не видим того резкого ослабления, которое может спровоцировать ФРС на более активное снижение ставки. Более того, за последние месяцы баланс рисков для американской экономики мог еще немного сместиться в сторону преобладания проинфляционных.

Американские выборы, как правило, провоцируют всплески волатильности на рынках в первые дни после того, как становится понятен их результат. Тем не менее не всегда эту волатильность можно назвать значительной. Особенно это касалось случаев, когда выборы происходили в относительно спокойное время и имелся явный фаворит или предлагаемая кандидатами программа не претендовала на то, чтобы перевернуть все с ног на голову.

Последние же выборы были абсолютно противоположным случаем: они проходили на фоне самой напряженной за десятилетия геополитической обстановки, неопределенность относительно результатов сохранялась практически до самого конца, а во многом ожидаемая от демократов программа Харрис была противопоставлена радикальной экономической и внешней политике Трампа. Для рынка в данном случае ставки были весьма высоки.

В итоге в первые недели после выборов, на которых с неожиданно большим отрывом победил республиканец, мы стали свидетелями ралли на рынке акций. Взрывной рост наблюдался в рисковых активах: индекс американских акций S& P 500 вышел на рекордные уровни, сильно выросли акции компаний малой капитализации, биткоин и многие другие криптовалюты. В то же время происходило резкое укрепление доллара к другим валютам, а доходности казначейских облигаций США существенно выросли.

Золото, которое без значительных коррекций росло с октября 2023 года, за неделю после выборов потеряло в цене около 8% на фоне роста доллара и доходностей облигаций. Такая динамика американской валюты и доходностей отражает опасения рынка по поводу усиления инфляционного давления из-за ожидаемой политики Трампа и, как следствие, длительного сохранения высоких ставок.

Распродажи золота в первые недели после выборов сопровождались значительными оттоками средств из золотых ETF. Однако о смене настроений инвесторов говорить пока рано — скорее всего, мы увидели лишь закрытие части спекулятивных позиций.

Предложенная Трампом экономическая программа действительно имеет явный проинфляционный уклон, но также может в значительной мере способствовать укреплению доллара. Она включает инициативы по введению тарифов на весь импорт, а также пошлин на продукцию определенных отраслей или даже стран.

По оценкам аналитиков Bloomberg Economics, подобные тарифы привели бы к повышению потребительских цен на 2,5 п. п. за два года. В то же время инициативы Трампа по снижению налогов могут дорого обойтись госбюджету США, значительно увеличив и без того крупный дефицит.

С другой стороны, президентство Трампа предполагает, на наш взгляд, значительную непредсказуемость в отношении внешней политики и риски эскалации торговых войн.

В третьем квартале объем покупок со стороны центральных банков снизился на 49% год к году. Однако в октябре мы снова увидели подтверждение сильного спроса. Октябрьский результат стал рекордным в текущем году: чистые покупки составили 60 тонн. Таким образом, за десять месяцев 2024-го объем покупок золота центробанками составил 754 тонны. Хотя это на 14% ниже, чем в январе — октябре 2023-го, объемы покупок все равно остаются значительными. По итогу 2024 года, скорее всего, они будут по-прежнему существенно выше среднего уровня за 2011–2021 годы.

Сценарий продолжения быстрого роста золота не исключен в случае эскалации геополитических конфликтов, активизации торговых войн и резкого ухудшения состояния американской экономики. При этом в отсутствие столь значительных шоков мы рассчитываем на реализацию нашего базового прогноза.

Для российских инвесторов золото является одним из ключевых инструментов валютной диверсификации, цена которого привязана к мировым котировкам. Хотя мы и видим лишь ограниченный потенциал для роста цен с текущих отметок, его все же стоит добавить в портфель ради диверсификации

Недвижимость как класс активов является классическим консервативным инструментом, который обладает умеренными рисками и позволяет защититься от инфляции, а также диверсифицировать портфель. Мы ожидаем, что на горизонте года цены на недвижимость будут стагнировать или снижаться в реальном выражении (за вычетом инфляции) в результате сворачивания программ льготной ипотеки, которые были одним из ключевых драйверов роста рынка в последние годы, и повышения рыночных процентных ставок.

В сегменте жилой недвижимости на горизонте года мы ждем охлаждения спроса и нормализации темпов роста на фоне сворачивания программ льготной ипотеки и реализованного в прошлые годы навеса спроса. Вместе с тем на долгосрочной перспективе остаются драйверы роста вследствие:

В сегменте коммерческой недвижимости (складской, офисной, производственной), несмотря на ожидаемое замедление роста экономической активности, поддержать рост цен может:

Ситуация последних месяцев развивается в целом в рамках наших ожиданий.

На текущий момент мы с осторожностью смотрим на акции публичных застройщиков на фоне охлаждения российского рынка недвижимости после отмены безадресной программы льготной ипотеки, ужесточения условий по остальным программам, а также заградительного уровня процентных ставок по рыночной ипотеке. Мы ожидаем, что застройщики будут замедлять ввод новых проектов во избежание затоваренности на рынке с учетом более умеренного спроса со стороны населения, что будет негативно сказываться на их финансовых результатах.

Как мы отмечали ранее, при инвестировании в объекты недвижимости стоит помнить о высокой фрагментированности рынка. Зачастую целесообразнее анализировать конкретный регион и динамику различных типов жилья, чем рынок в целом. Для тех, кому сложно выбрать актив и у кого нет времени изучать его перспективность, Т-Капитал запустил фонды для инвестирования в недвижимость (ЗПИФ). Мы выбрали перспективные объекты в Москве и предоставили нашим клиентам возможность инвестировать в них даже относительно небольшие суммы и в том числе зарабатывать на росте стоимости недвижимости с момента начала строительства до его завершения.