IPO Делимобиля

Согласно индустриальному отчету Б1, рынок каршеринга в России на конец 2022 года оценивался в 33 млрд рублей. Другими словами, все игроки рынка получили в сумме 33 млрд рублей выручки за 2022-й. При этом доля Делимобиля на российском рынке по итогам 2022-го составила 46%, то есть сервис занимал почти половину всего рынка. Аналитики Б1 прогнозируют, что к 2028 году:

Мощному росту рынка будет способствовать несколько ключевых факторов.

Согласно ноябрьской статистике Росстата, в третьем квартале 2023-го рост реальных располагаемых доходов населения составил 5,1% г/г. Ранее, в сентябре, Минэкономразвития представило следующие оценки: рост реальных располагаемых доходов в 2023 году — на 4,3% г/г, а в 2024–2026 годах — на 2,6—2,7% г/г. Такому росту доходов способствует наращивание внутреннего производства и, как следствие, увеличение конкурентной борьбы за кадры.

Согласно СберИндексу, с апреля 2021 года наблюдается рост потребительских расходов на все категории товаров и услуг, за исключением небольшого падения в первом квартале 2023-го. При этом с апреля 2023-го рост расходов потребителей наблюдается выше уровня инфляции. Такой повышенный потребительский спрос подтверждает рост реальных располагаемых доходов населения.

Потенциальные пользователи сервисов каршеринга — это жители крупных городов (население более 500 тысяч человек) в возрасте от 18 до 64 лет. Среди 29,9 млн взрослых жителей крупных городов около 50—60% людей имеют водительское удостоверение. Таким образом, целевая аудитория сервисов каршеринга оценивается в 15—18 млн человек. При этом на конец 2022-го количество активных пользователей сервисов каршеринга насчитывало всего 1,7 млн человек. Под активными понимаются пользователи, которые воспользовались каршерингом как минимум раз в месяц. Получается, что активная аудитория сервисов каршеринга в России может увеличиться еще в пять-семь раз с уровней 2022-го.

Международный опыт также показывает, что уровень проникновения каршеринга в российских городах может быть выше. Под уровнем проникновения понимается количество автомобилей каршеринга на одну тысячу человек.

Ожидается, что в России автопарк сервисов каршеринга будет расти как в новых городах, так и в городах, в которых сервисы уже представлены. Все это увеличит доступность сервисов и повысит эффективность управления автопарком.

Согласно расчетам, проведенным в 2023 году компанией Б1, по объему годовых расходов каршеринг обходится пользователю в среднем в 1,7 раза дешевле такси и в 4,6 раза дешевле личного автомобиля. В исследовании учитывали обычные ежедневные поездки на Hyundai Solaris из дома на работу и обратно. В расходы на владение личным автомобилем были включены затраты на топливо, парковку, ТО, страхование, амортизацию и прочее.

В дальнейшем ожидается, что годовые расходы на личный автомобиль будут расти. На это будет влиять:

Владение личным транспортом сопряжено с рядом других трудностей.

Мы собрали статистику по среднему чеку клиентов Т‑Банка на услуги такси на основе транзакций по их картам. Отметим, что результаты анализа данной выборки могут немного отличаться от истинных, но количества транзакций достаточно, чтобы на него опираться. Например, среднее ежемесячное количество транзакций в сервисе Яндекс Такси составляет 10,5 млн. Добавим, что динамика цен Ситимобила значительно отличается от таковой у конкурентов во втором полугодии 2022-го. Это может быть связано со сделкой по продаже Ситимобила в прошлом году, которая могла повлиять на стратегию бизнеса.

На графиках видно, что со второго полугодия 2022-го цены на услуги такси в среднем растут в годовом сопоставлении, хотя в третьем квартале 2023-го рост немного замедлился. С начала 2023-го средний чек за поездку вырос на 19%.

Каршеринг становится неотъемлемой частью транспортной инфраструктуры города и совмещает в себе преимущества разных видов транспорта.

Стоит добавить, что каршеринг требует от пользователя иметь водительские права и находиться в трезвом состоянии в отличие от общественного транспорта, такси и самокатов.

Одна из самых важных функций каршеринга — это разгрузка городской транспортной сети. По данным Делимобиля, один автомобиль каршеринга заменяет семь-восемь личных автомобилей. Ведь личный автомобиль в течение рабочего дня владельца может простаивать на парковке, а автомобилем каршеринга может пользоваться в течение всего дня большее число людей. Более того, каршеринг разгружает общественный транспорт, поскольку им могут воспользоваться люди, у которых есть водительские права, но нет личного автомобиля.

Именно поэтому правительство Москвы поддерживает сервисы каршеринга.

В рамках исследования компания Б1 провела идентичные опросы среди участников в 2020 и 2023 годах. Результаты этих опросов позволяют отследить изменение предпочтений пользователей.

Так, в 2023 году процент опрошенных, которые приобретали автомобиль за последние пять лет, сократилось с 86% до 83% от всей выборки.

Доля респондентов, которые пока не планируют приобретать личный автомобиль, увеличилась почти в пять раз. При этом планы на покупку машины стали более долгосрочными.

Дополнительно у респондентов уточнили, какие виды транспорта они предпочитают при перемещении в крупных городах. Участники могли выбрать несколько вариантов ответа. За три года заметна отрицательная динамика в предпочтении личного автомобиля. В относительном исчислении предпочтение каршеринга выросло больше всего — на 38% (с 8% до 11%).

На российском рынке каршеринга работает 18 игроков. Ключевые из них —

По подсчетам Б1, в 2022 году Делимобиль был лидером как по количеству автомобилей в парке, так и по числу поездок.

Что касается столицы, то Делимобиль занимает половину московского рынка по количеству поездок (по данным за 2020–2022 гг.).

Еще одно важное преимущество Делимобиля — широкий охват. Сервис работает уже в десяти городах России, что существенно больше, чем у конкурентов.

Также отметим, что Делимобиль — единственный сервис каршеринга среди российских, который можно использовать водителям с 18 лет без стажа.

Возникает логичный вопрос, переходят ли клиенты на другой сервис при достижении требуемого возраста и стажа. Если посмотреть на среднюю выручку Делимобиля на одного пользователя, то она увеличивается каждый последующий год использования сервиса. Например, клиенты, которые начали использовать сервис в 2020-м, в среднем тратили на Делимобиль 4,1 тысячи рублей за первый год и уже 8,9 тысячи рублей за второй год. Клиенты, которые начали использовать сервис в 2022-м, показали более стремительный рост средних трат в течение следующего года. Это может быть обусловлено разработкой дополнительных тарифов за последний год, которые новые пользователи быстрее опробовали.

Теперь посмотрим на статистику на основе транзакций клиентов Т‑Банка за последние 35 месяцев. Мы проанализировали, как ежемесячно менялись предпочтения клиентов при выборе сервиса каршеринга. Выбор определенного сервиса означает, что клиент направил на него более 50% всех расходов на каршеринг за месяц. Из таблицы видно, что в среднем 83% всех клиентов, которые использовали Делимобиль в прошлом месяце, продолжали использовать данный сервис в следующем месяце. Такая доля удержания клиентов является самой высокой среди операторов сервисов каршеринга, что частично может быть связано с присутствием Делимобиля в большем количестве городов. Например, в среднем 12% пользователей BelkaCar и 10% Яндекс Драйва переходят на Делимобиль в следующем месяце использования каршеринга.

Делимобиль стремится соответствовать предпочтениям широкой базы пользователей и постоянно работает над своим сервисом. Основной вклад в положительный клиентский опыт вносит наращивание автопарка и расширение географического покрытия, что дает пользователю возможность быстро находить автомобиль. Автопарк компании состоит из разных категорий, но большая доля приходится на оптимальные сегменты «эконом» и «комфорт». При этом у клиентов сохраняется возможность арендовать машину премиум-класса или грузовой автомобиль.

Для эффективной работы с пользователями компания интегрирует индивидуальный подход.

У Делимобиля широкий набор категорий среди пользователей. Среди них активные городские жители, автолюбители, студенты, любители туризма и офисные сотрудники. Большую долю пользователей составляют мужчины. Наиболее популярная возрастная категория — от 36 до 45 лет.

Для повышения удобства пользования сервисом компания разработала интуитивно понятное мобильное приложение, которое обеспечивает весь необходимый функционал.

Более того, Делимобиль обеспечивает эффективный сервис поддержки пользователей, который помогает решать спорные вопросы и получать обратную связь от клиентов. Основной принцип Делимобиля в общении с клиентами — персональный подход к пользователям и отсутствие скриптов. Согласно статистике компании, 91,5% пользователей удовлетворены качеством обратной связи.

В рамках сервисной инфраструктуры Делимобиля работают 600 сотрудников и девять сервисных центров общей площадью 24,4 км², которые обеспечивают полный цикл обслуживания автомобилей. Такая сеть обслуживания автопарка уникальна для российского рынка каршеринга.

Такая эффективная сеть обслуживания автопарка позволяет Делимобилю осуществлять:

В основе всего сервиса Делимобиля лежат IT-технологии, которые интегрированы в каждый бизнес-процесс компании.

Отдельно стоит отметить, что разработанные алгоритмы компании позволяют качественно идентифицировать водителей перед началом поездки, что предотвращает риск управления автомобилем под чужой учетной записью.

Сильная IT-команда Делимобиля оперативно реагирует на возникающие внешние вызовы. Например, после прекращения сотрудничества с Google Maps и Mapbox в прошлом году компания успешно встроила в работу приложения сервисы 2GIS и OpenStreetMap. А облачную платформу от Microsoft Azure удалось заменить собственным решением в приватном облаке.

С 2020 года размер автопарка Делимобиля вырос почти вдвое — с 14,2 тысячи до 24,2 тысячи автомобилей по итогам девяти месяцев 2023-го. С 2022-го компания начала пополнять автопарк китайскими марками автомобилей, и по итогам девяти месяцев 2023-го их доля в автопарке сервиса составила 22%.

В 2022 году этот операционный показатель немного снизился из-за осложнения геополитической обстановки. Однако затем он вернулся к росту и по итогам девяти месяцев 2023-го вырос на 10% г/г. В дальнейшем количество проданных минут будет расти по мере увеличения автопарка Делимобиля, повышения частотности и дальности поездок.

Выручка компании преимущественно состоит из доходов от услуг каршеринга — на их долю приходится около 81% всей выручки. Выручка также включает:

Последнее время рост выручки Делимобиля опережает динамику количества проданных минут. Так, в 2022 году выручка сервиса выросла на 22% г/г, а за девять месяцев 2023-го — на 31% г/г. Это связано с ростом средней стоимости минуты благодаря эффективной работе компании над ценообразованием и тарифами.

Такому стремительному росту выручки будут способствовать следующие факторы:

Основные составляющие в структуре себестоимости — это расходы на обслуживание и ремонт автомобилей, а также затраты на топливо. На графике видно, что Делимобилю удается постепенно снижать долю себестоимости от выручки благодаря эффекту масштаба и повышению эффективности бизнеса. Снижение расходов на амортизацию связано с переходом компании на оценку автомобилей по исторической балансовой стоимости.

Исторически у компании достаточно низкие капитальные затраты, поскольку она приобретает автомобили в лизинг. Капитальные затраты требуются в основном для открытия сервисных центров и оплаты IT-лицензий. В 2023-м компания инвестировала в покупку автомобилей, но затем осуществила процедуру обратного лизинга. Поэтому капитальные затраты по итогам 2023-го фактически будут нулевыми. А вот в 2024 году Делимобиль планирует инвестировать более 4,5 млрд рублей в покупку автомобилей напрямую. Это позволит компании снизить зависимость от платежей по лизингу в условиях высоких процентных ставок в российской экономике и сохранить долговую нагрузку на умеренном уровне.

Еще в 2020 году компании приходилось фиксировать убытки. Отсюда итоги девяти месяцев 2023-го выглядят еще более впечатляющими: рост валовой прибыли составил 57% г/г, а уровень рентабельности по этому показателю — 34%.

По итогам девяти месяцев 2023 года компания достигла рекордной рентабельности по EBITDA в размере 31%. При этом рост EBITDA за этот период составил 74% г/г. Такие результаты стали возможны благодаря:

Отметим, что EBITDA компании превышает валовую прибыль из-за прочих операционных доходов и существенной амортизации.

Последние три года компания отчитывалась об убытках, но за девять месяцев 2023-го ей удалось продемонстрировать существенную чистую прибыль в размере 1,4 млрд рублей. При этом рентабельность чистой прибыли составила 9,7%.

Около 40% долга Делимобиля приходится на лизинговые обязательства. Во время заключения контракта с лизингодателем автомобили учитываются на балансе в качестве внеоборотного актива. Первоначальный взнос по контракту околонулевой, а ставка лизинга в среднем на 3 п. п. выше ключевой ставки ЦБ. С 2023 года Делимобиль заключает лизинговые контракты на четыре года, и после выкупа автомобиля у лизингодателя автомобиль переходит в собственность компании. Далее Делимобиль использует авто еще в течение двух лет. А уже после продает его в среднем за 40% от текущей стоимости нового авто такой же марки. Таким образом, Делимобиль использует автомобили в течение шести лет — за этот период пробег автомобиля составляет уже около 200—240 тысяч километров. Компания заключает лизинговые контракты в рублях, что снижает чувствительность ее обязательств к валютной переоценке. При этом в случае ослабления рубля стоимость автомобилей на балансе компании увеличивается.

Делимобиль постепенно снижает уровень долговой нагрузки. На конец третьего квартала 2023 года коэффициент чистый долг/EBITDA составил 3,5х. У компании в обращении есть три выпуска облигаций с фиксированной ставкой купона.

Чтобы определить справедливую стоимость Делимобиля, мы провели сравнительный анализ мультипликаторов публичных российских компаний в IT-отрасли, а также использовали метод дисконтирования денежных потоков на прогнозном периоде до 2030 года.

На рынке акционерного капитала инвесторы при оценке стоимости бизнеса в первую очередь опираются на мультипликаторы сопоставимых компаний. Мы будем сравнивать Делимобиль с другими российскими компаниями в IT-секторе. При сравнительном анализе:

Каждая из публичных российских компаний в IT-секторе имеет уникальную бизнес-модель, поэтому очевидных аналогов для сравнения с Делимобилем нет. Мультипликаторы IT-компаний на российском рынке имеют достаточно широкий разброс — от 4,5х до 13,7х. Отличительной особенностью сектора являются двузначные темпы роста финансовых показателей компаний и высокий средний уровень рентабельности.

Для оценки бизнеса Делимобиля мы выделили Яндекс и Whoosh, потому что:

Для оценки будущих денежных потоков Делимобиля на прогнозном периоде до 2030 года мы учитываем следующие предпосылки.

На основе прогнозов, представленных выше, мы рассчитали денежные потоки, которые затем дисконтировали на средневзвешенную стоимость капитала (WACC), равную 19,5%. А еще провели расчет терминальной стоимости бизнеса после 2030 года исходя из того, что денежные потоки будут расти в среднем на 4% в год (терминальный рост), а WACC будет равна 19,5%.

На графике ниже приведен диапазон справедливой оценки стоимости акционерного капитала Делимобиля, который мы получили на основе двух методов.

По каждому методу следует ориентироваться на обозначенную середину диапазона — это стоимость акционерного капитала компании в базовом сценарии. Диапазон каждой шкалы показывает, насколько сильно стоимость акционерного капитала может отклоняться в зависимости от изменений различных факторов (траектории развития компании, состояния рынка и т. п.).