⚡️Новое размещение #облигации ТГК-14. Генерация долга, пока без перегрузки Получилось много, т.к. бумага неоднозначная, а рынок сейчас еще более неоднозначный, в двух словах никак. Вначале про компанию и кредитное качество: ТГК-14 – производитель и поставщик электро- и теплоэнергии в Республике Бурятия и Забайкальском крае, монополист на своих ключевых рынках сбыта (в Чите и Улан-Удэ). Компании принадлежат семь электростанций, 45 котельных и тепловых сетей Цифры за 9 месяцев 2024: • Выручка: 12,5 млрд. (+14,5%) • Прибыль: 713 млн. (+38,6%) • Долг общий: 7,5 млрд. ( +16%) • Финрасходы: 664,6 млн. (х2.15) По бизнесу это не плохой, но и ничем особо непримечательный энергетик – зарабатывает (насколько это возможно в регулируемой отрасли), имеет стабильно положительный операционный денежный поток, ведет инвест-программу по обновлению имеющихся объектов генерации и планирует вкладываться в новые Примечательные тут два момента: 1️⃣ В 2023 году новым собственником ТГК-14 стала «Дальневосточная управляющая компания» (ДУК). По интересной схеме: • деньги на выкуп были получены от Промсвязьбанка под поручительство самой ТГК-14, • затем ДУК на правах нового собственника оформила себе займ уже от самой ТГК, который пошел на погашение банку • а дальше ДУК расплачивался с ТГК дивидендами, которые выкачивал опять же из ТГК Этот займ ДУК досрочно погасил в июле 2024, однако объем финвложений ТГК (читай, денег, направленных в пользу ДУК) по итогам 9 месяцев 2024 не изменился – то есть непрозрачные финансовые взаимоотношения у них продолжаются ✅ Но как минимум основной связанный займ был не бесплатным и генерировал для ТГК ощутимый процентный доход. Поэтому чего-то совсем уж вопиющего я в этой истории не вижу (сильно хорошего тоже ничего) 2️⃣ Долг. Не так, чтобы маленький, особенно по меркам сектора. Основное там приходится на 2 прошлых бонда (ставки 12,85% и 14%), поэтому финрасходы умеренные. Но с новыми дорогими деньгами они вырастут еще примерно вдвое, до ~1,6 млрд. в год • EBITDA за 1 полугодие тоже как раз ~1,6 млрд., то есть, если держать ее плюс-минус на этом уровне – обслуживание долга перекрывается вдвое (но за вычетом амортизации, которую игнорировать точно нельзя, – перекрывается уже впритык) • Также, в октябре было SPO (не допэмиссия) акций, ДУК продал в рынок 20% своего пакета. Деньги планируют направить на инвест-программу ТГК. Думаю, в случае каких-то совсем черных лебедей тем же способом можно будет и поправить текущую ликвидность, акций еще много😁 Основная часть долга длинная, первое крупное погашение выпуска 001P-01 $RU000A1066J2 на 3,5 млрд. будет в апреле 2026. Насчет чистого погашения с сокращением общего долга я сомневаюсь, но проблем с рефинансированием на рыночных условиях у компании быть не должно 👉 По совокупности: приемлемо, бывает и хуже. Без сложносочиненных отношений с ДУК, наверное, можно было бы прицелиться в нижнюю часть A-грейда (рынок их прайсит именно так) ✅ Плюсиком в контексте бондов можно считать стабильный сектор. Чисто бизнесовых рисков здесь меньше среднего, сейчас это весьма актуально Продолжение: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/541a7e6b-a022-4dad-8ccc-ebb0d1e48965/ $TGKN $RU000A106MW0 #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз