📅План по первичным размещениям #облигации на неделю ⚙️ Новые Технологии: A-, 2 выпуска – фикс до 28% (YTM~31,6%), флоатер ΣКС+650 (EY~30,9%) https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/7f65e80d-7d72-46a3-ada9-c94f145f7524/ 🛒 Магнит: AAA, флоатер ΣКС+300 (EY~26,4%), ежемес. купон, 1,5 года, 5 млрд. Продолжается операция «замена кубышки дорогим долгом», но это проблемы акционеров, в контексте облигаций никаких претензий к компании нет. Параметры – в рамках нового ориентира для AAA. Причем, свежие Россети МР, которые на днях выходили с тем же стартом, даже позволили себе символически снизить спред на сборе, до 290 б.п. Флоатеры как класс сейчас в сложном положении – они и на росте ставки падали, и на ожиданиях плато/снижения ценности тут не добавилось. Но если смотреть не спекулятивно, а как на вполне надежное вложение с доходностью сильно выше безрисковой – почему бы и нет. Сам планирую поучаствовать немного, подержать под новогодние праздники, а там может и останется до погашения RU000A1090K0 RU000A10A9Z1 🪨 ПАО Кокс: A-/A+, флоатер ΣКС+675-700 (EY~31,6%), ежемес. купон, 1,5 года, 1 млрд. Разбор компании был перед их первой попыткой выйти с этим выпуском https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/3d57dd76-42fb-4385-8a4f-00461609df81/ С тех пор АКРА успела забрать у Кокса ступеньку кредитного рейтинга и считаю, что заслуженно – их ситуация с долгами вместе с общими проблемами в отрасли меня тоже напрягает Не уверен, что новый спред это полностью перекрывает, на вторичке сейчас есть приемлемые ашники с EY 32+% (Рольф RU000A109LC8, Вуш RU000A109HX2, Практика RU000A108Z77, Делимобиль RU000A109TG2), свежие ТГК-14 и НТ в плане кредитного качества тоже нравятся больше Зацепиться можно только за 1,5 года длины и высокий (пока что) ТКД. В общем, не совсем плохо, но сильно на любителя. И в расчете, что общий оптимизм на рынке за период от сбора до размещения еще не иссякнет 💻 Группа Позитив: AA, флоатер ΣКС+400 (EY~27,8%), ежемес. купон, 2 года, 3 млрд. Как и в случае с Магнитом, к Пози есть вопросики по части инвестиционной привлекательности акций, но пока нет претензий по кредитому качеству. Сантимент по компании все еще считаю лучше среднего, параметры вполне в рынке, бумаги доступны неквалам Здесь уместно будет сравнить с летним флоатером Позитива RU000A109098, он торгуется с EY~27,6 и ТКД~23,5%, при этом на полгода длиннее. Разница слегка в пользу нового выпуска, это не самая частая ситуация сейчас, поэтому рассматривать новый считаю вполне целесообразно ⚗️ Миррико: BBB-, флоатер КС+400 (EY~27,2%), квартальн. купон, 1 год, 500 млн. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/7bca98f1-ba66-466c-abc6-f71815629265/ ☎️ Воксис: BBB+, флоатер КС+700 (EY~31,6%), ежемес. купон, 2 года, 100 млн. Дебют без премии. Компания оказывает услуги колл-центра на аутсорсинге: берут на себя коммуникацию с клиентами голосом и в чатах, обзвоны, в т.ч. тот самый спам от роботов, рассылки и т.п. Структурно – часть группы, объединенной в МКАО «Воксис». По финансам, консолидировано по МКАО: ЧД/EBITDA под 2х, и ожидается, что будет расти за счет новых будущих займов. Рентабельность на уровне 20% по ебитде и ~10% по прибыли. Все это на фоне ограниченных планов роста (~5% по выручке). Глубже разбираться здесь не вижу смысла, вроде не криминал, но и на неограненный бриллиант совсем не похоже, а параметры выпуска не выдающиеся, более понятных и не менее доходных альтернатив достаточно (см. раздел про Кокс) 🚙 Интерлизинг (допразмещение): A, флоатер ΣКС+450 (EY~28,7%), ежемес. купон, 3 года, 500 млн. Небольшая допка к выпуску RU000A10A4N8, который в стакане до сих пор не появился. Возможно, с этим траншем будет аналогично, но в любом случае – их предыдущий флоатер RU000A109DV5 той же длины выглядит лучше по ожидаемой доходности (~33,4%) и при этом дает аналогичную ТКД. Смысла покупать новый в таких условиях не вижу #новичкам #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #псвп

⚙️Размещение #облигации Новые Технологии. Доверяй, но проверяй Компания занимается производством и обслуживанием погружных насосов для добычи нефти, конкуренты хорошо знакомого нам Борца 📋 С раскрытием у НТ большие проблемы. У нас есть только МСФО за 2023 год и квартальные РСБУ, которые с МСФО кореллируют слабовато.Общая картина видится так: 🔹Компания хорошо прибавила в 2022-23 году (полагаю, что на импортозамещении). Активно развивали аренду, когда расходы на насос они несут сразу, а прибыль с него получают растянуто во времени на несколько лет. Новые контракты, под них растущие долги – все это было нормально и даже перспективно, пока не начали расти ставки 🔹Где-то cо 2 половины 2023 НТ заметно притормозили с ростом (это уже мои предположения по РСБУ, т.к. выручка за 9мес’24 у них +17,5% против +45% годом ранее, а долг уже не растет с опережением выручки, да и в целом не особо растет) 🔹В теории, этого должно быть вполне достаточно, чтобы нормализовать денежные потоки: НТ хорошо зарабатывают, но ранее много инвестировали в основные средства, из-за чего FCF был стабильно отрицательный и его приходилось перекрывать долгами 💰 Насколько это получится на практике – видно будет только в годовом МСФО, который выйдет хорошо если в марте-апреле. Пока видно только резкий рост финрасходов (х3.6 г/г). Долг/EBITDA сейчас, полагаю, что в районе 3х – не смертельно, но и не сказать, что совсем уж спокойно В октябре-2024 Эксперт подтвердил НТ рейтинг на уровне A-, но все выводы агентства основаны на отчете МСФО за 2023 (wut?? С тех пор год прошел!) и ориентироваться на него не совсем правильно 🤷‍♀️ Поэтому идем почти вслепую. Точно знаем только про сам новый займ и денежную подушку в размере чуть меньше квартальных финрасходов – оптимистично полагаю, что с этим набором НТ в ближайшие несколько месяцев серьезных проблем нам не устроит, а вот дальше нужно обязательно смотреть отчет и делать более обоснованную оценку 📊 Параметры выпусков: • A- от Эксперт РА 07.10.24 и АКРА 31.05.24 • Фикс: до 28% ежемес. (YTM~31,6%) • Флоатер: ΣКС+650 ежемес. (EY~30,9%) • 2 года, объем 1,5 млрд. на 2 выпуска, сбор 23.12 Сравнимые новые флоатеры КС+600-650 (Рольф RU000A10A6W4, ТГК-14 $RU000A10AEE2 ) торгуются над номиналом, а в связи с новогодним подарком от ЦБ дальнейшего роста спредов пока что быть не должно, поэтому и выпуск НТ – прямо сейчас вполне в рынке С фиксом интереснее: спрос на такие бумаги (не-ВДО-рейтинг + высокий купон) был аномально высоким даже до заседания, и если эта эйфория продолжится, то у выпуска есть все шансы вырасти ⚠️ В отличие от свежей ТГК-14, здесь нет премии к своим старым выпускам RU000A105DL4 и RU000A106PW3: они торгуются с YTM~36% (по длине первый – вообще меньше года, второй – те же 2) и до погашения выглядят гораздо лучше. Но даже так – спекулятивно поучаствовать вижу смысл. Риск, по сути, только в том, что рыночный ажиотаж вокруг купонистых фиксов вдруг закончится именно сейчас, но это уже селяви, однажды он в любом случае закончится 🔻 Более насущное – что эмитент очень склонен снижать купон на сборе. В прошлом, мартовском выпуске RU000A1082W2 они это сделали даже при явном недоборе объема. Могут повторить, а прикидывать нижний диапазон интереса сложно, математики тут сейчас примерно ноль, одни эмоции (чисто математически он и по стартовым 28% не нужен рядом с прошлыми выпусками) 👉 Итого: по поводу холда нет однозначного мнения из-за отсутствия нормальной отчетности (по РСБУ в моменте плоховато выглядит, но есть шансы, что в МСФО будет получше). Спекулятивно – в лотерею с фиксом сыграю, и для «подержать на новогодние» тоже считаю, что годится #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📡 Новое размещение #облигации ЭР-Телеком Холдинг. Тизер рефинансового сериала 📊A- от Эксперт РА 30.09.24 и от НКР 11.04.24 💰купон ΣКС+600, ежемес. (EY~30,4%) ⏳2 года, 1 млрд. Сбор 19.12 Один из крупнейших телеком-операторов РФ, работает под брендом «Дом-ru». По выручке уступает только четверке сотовых операторов и Ростелекому, но уступает в разы. Бизнес по-прежнему растущий (+20,5% г/г по выручке) и даже прибыльный. Главный фокус сейчас на долги: • Долг общий: 141,9 млрд. (+6% c начала года) • Финрасходы 3кв: 7,8 млрд. (+86% г/г) • ЧД/EBITDA ~3х (с арендой ~3.4х) Нагрузка довольно высокая, ЭР-Телеком много набрал на расширение через M&A (основной способ расти на их заполненном рынке), и до начала цикла ужесточения ДКП особых проблем с этим не было 💰 Но дальше картина по деньгам поменялась не в лучшую сторону: компания по-прежнему генерирует стабильный и растущий ОДП, но если в прошлом году он с запасом покрывал амортизацию и обслуживание долга (две главных и неизбежных расходных статьи ЭР-Телекома), а сверху еще оставалось довольно большое пространство для инвестиций, – то сейчас, при почти неизменной амортизации, но резко выросших финрасходах, такого пространства уже нет ✅ Сам бизнес устойчивый, если компания притормозит с новыми M&A-покупками, то особых проблем быть не должно (а если сверху еще постепенно наложатся финрезультаты от сделок 2023 года, то можно будет думать о сокращении долговой нагрузки) ⚠️ В моменте почти половина долга – короткая. До лета-2025 ЭР-Телекому предстоит рефинансировать: • чуть менее 30 млрд. банковских кредитов • и еще 36 млрд. по четырем выпускам облигаций (ставки 12-15,8%) Объем был большой даже на сборе в 2023 году, а по меркам нынешнего рынка и вовсе космический. С розницы такого не собрать. Какие будут договоренности с институтами, и сможет ли компания что-то отложить из своих денег на частичное погашение – мы тоже пока не знаем (понятно будет из отчетов за следующие пару кварталов) По совокупности, меня такая картина еще не пугает, но уже не особо нравится. Совсем спокойным я бы эмитента точно не назвал 📊 Параметры выпуска сильно не выделяются из общей массы новых флоатеров А-грейда. Объем по меркам ЭР-Телекома символический – вероятно, плюс-минус этой суммы им нехватает, чтобы без проблем погасить 24 декабря выпуск RU000A1058K7 на 9 млрд. Дальше с большой вероятностью будет еще серия выпусков сильно большего объема, новые 6 млрд. понадобятся уже к марту 👉 Итого: в холд – на любителя, с большим вниманием к двум этапам рефинанса в марте и в июле 2025. Из свежего, ТГК-14 нравится в этом плане намного больше. Спекулятивно – явного потенциала тоже не вижу, а замораживаться в книге прямо под заседание ЦБ – считаю и вовсе лотерея. Сам не участвую RU000A106JV8 RU000A107BZ4 RU000A1087A7 #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз