Variable Interest Entity (VIE) Что на самом деле мы приобретаем, покупая $BABA $BIDU $JD $VIPS $MOMO? Большинство китайских компаний, которые можно приобрести на бирже (в том числе и Гонконгской!) торгуются через структуру юридического лица с переменным долевым участием (Variable Interest Entity, VIE). Благодаря этой структуре инвесторы фактически не владеют какой-либо частью реальной китайской компании, т.е. не имеют права собственности на основной бизнес. Главная причина этого в том, что по закону Китая иностранное владение почти любыми китайскими компаниями запрещено (за исключением несольких программ для аккредитованных институциональных инвесторов - QFII, RQFII). Для обхода законодательства в начале 2000-х годов была разработана структура VIE, которая дает доступ (но не полный!) западным инвесторам к китайским акциям, а китайские компании получают доступ к иностранному капиталу. В кратце VIE работает следующим образом: китайская компания, например, Baidu создает компанию-пустышку на Каймановых островах (или в другом офшоре) с тем же названием и заключает с ней договор, в рамках которого Baidu-пустышка получает право на долю прибыли реальной китайской компании Baidu. При этом Baidu-пустышка никакие права собственности на активы реальной Baidu не получает. После этого Baidu-пустышка с Каймановых островов выходит на IPO, и именно её акциями мы с вами и владеем (юрисдикция компании, акциями которой мы владеем обведена в красную рамку - первая страница каждого отчёта Baidu). Подобная структура имеет две огромные проблемы: 1. Это структура объективно незаконна. Причина в том, что любое право Baidu-пустышки на прибыль китайской компании основывается на контрактах, которые она имеет с настоящей китайской компанией. Но поскольку этот контракт был подписан специально для разрешения иностранных инвестиций (что является незаконным), сам контракт является недействительным и не имеющим исковой силы. Таким образом, это серая структура с точки зрения китайского закона, и в Китае об этом отлично знают. В июле регулятор заявил, что будет тщательно отслеживать злоупотреблениями в использование VIE китайскими компаниями. Кроме того, такая структура в любой момент может быть признана незаконной, хотя это и приведет к краху всего китайского рынка, что и удерживает от таких решений. 2. Акционеры Baidu-пустышки с Каймановых островов не владеют активами реальной китайской комании, поэтому они могут быть переданы кому-лио без какой-либо компенсации акционерам (и такое уже случалось с Alibaba, Ant Group и акционером в лице Yahoo). Также из-за структуры VIE любые обращения в суд в случае каких-лио споров с реальной китайской компанией невозможны (можно подать в суд только на Baidu-пустышку), что делает акционеров беззащитными. Что в итоге? Знание VIE-структуры помогает правильно оценивать риски и финансовую привлекательность китайских компаний, а также подсказывает, за какими еще решениями регуляторов стоит внимательно следить. Таким образом, когда вы видите у китайской компании отличные финансовые мультипликаторы, нужно понимать, что в цену акции заложены ещё и риски VIE-структуры, которые делают компанию не такой уж и дешёвой. #mr_china