$ETLN Вчера сделал и опубликовал подробный обзор Эталона. Вот основные тезисы из него: Операционные показатели •В 1 полугодии 2022 года Группа «Эталон» реализовала 143,5 тыс. кв. м недвижимости. Несмотря на хорошую динамику показателей в начале года, во втором квартале мы наблюдали замедление продаж на фоне роста ставок и неопределенности на рынке, а также в связи с ограниченным предложением недвижимости. •Средняя цена квадратного метра выросла на 10% до 204,3 тыс. рублей, при этом средняя цена квадратного метра жилой недвижимости выросла на 30% по сравнению с 1 полугодием 2021 года и составила 291,3 тыс. рублей. •Введено в эксплуатацию 235 тыс. кв. м •Стоимость реализованной недвижимости в 1 полугодии составила 29,3 млрд рублей. •Доля ипотеки от общих продаж составила всего 25%, от продаж жилой недвижимости - 55%, что все равно сильно ниже среднего по сектору. Финансовые показатели •Консолидированная выручка за 1 полугодие 2022 года составила 32,7 млрд рублей. На динамику выручки повлияло снижение продаж из-за временного ограничения предложения в проектах Группы «Эталон» и резкого повышения ключевой ставки. Ожидаемый выход в продажу 1,2 млн кв. м в течение 2022 года и снижение ставок по ипотеке будут способствовать росту продаж и выручки в последующие отчетные периоды. •На чистую прибыль оказала колоссальный эффект сделка по приобретению Концерна «ЮИТ» его российского бизнеса, которую сам Эталон называет крайне выгодной. После проведения независимой оценки приобретенных активов разница между рыночной стоимостью активов и фактически уплаченной ценой признана прибылью (прибыль от выгодного приобретения) в размере 12 038 млн руб. Основной причиной признания прибыли от выгодного приобретения была ускоренная продажа бизнеса продавцом, что привело к более низкой цене сделки. Приобрели за 2 ярда, оценили в 14 - нормально так. Кто как может выжимает из геополитики и санкций. •EBITDA за последние 12 месяцев составила 13,8 млрд рублей после корректировки на стоимость приобретения активов. •Эталон сильно нарастил оборотный капитал, как за счет роста объектов на стадии строительства, так и за счет готовых. Отсюда свободный денежный поток сильно отрицательный -21,6 млрд руб. •Валовый долг Эталона с учетом проектного финансирования 96,6 млрд руб. и полностью покрыт средствами на эскроу, что открывает доступ к проектному финансированию по сниженной ставке от 0,01% до 3,5% . Средняя ставка по долговому портфелю на 30 июня 2022 остается на уровне 6,5%. Если говорить о корпоративном долге (без учета проектного финансирования и денег на эскроу-счетах), то долговая нагрузка все равно минимальная - NDebt/EBITDA=0,15. •Мультипликаторы очень низкие. Эталон торгуется дешево как по отношению к себе самому, так и по сектору в целом. Дивиденды Здесь проблема известная - кипрская регистрация. Но все же я смотрю в данном случае позитивно, и вот почему: •главный акционер - российская АФК "Система"; •АФК "Системе" позарез нужны деньги для снижения своего долга, и дивиденды Эталона были бы не лишние; •АФК "Система" увеличила долю в Эталоне уже весной, после того как все проблемы были известны (а я не думаю, что Система делала бы ставку, если бы риски были очень высокими); •АФК "Система" наращивает портфель Эталона, скупая выгодные активы. •До прекращения выплат, доходность Эталона была лучшая в секторе - 8-9%. Резюме Эталон - это, конечно, не ПИК и Самолет, которые строят шаблонные дома эконом-класса, где рентабельность, конечно же выше, за счет большего спроса. Эталон строит качественно, бизнес ведет размеренно и соблюдает строгую финансовую дисциплину. Что нравится: •отрицательный чистый долг; •низкие мультипликаторы; •приобретенные активы с бешеным дисконтом, которые также должны принести свои плоды в будущем; •постепенное расширение в регионах. Что не нравится: •кипрская регистрация и отсутствие дивидендов, как следствие; •падение объемов продаж и выручки последние несколько отчетов. Если было интересно и полезно - присоединяйтесь и ставьте 👍