Следующий на очереди в разборе — Первое Клиентское Бюро. ПКБ — это компания, которая покупает долги заёмщиков у банков, а затем эти долги взыскивает. Для людей непосвящённых это может звучать дико. Пришли на биржу какие-то коллекторы, которые кошмарят несчастных людей и дышат им в трубку по ночам. Всё не совсем так. Нынче коллекторы — не бандиты из 90-х, а вполне себе мирные финансовые компании, которые покупают просроченные долги у банков и взыскивают деньги с заядлых должников в судебном порядке, потому что банкам гоняться за мелкими должниками слишком трудозатратно. При этом, коллекторские агентства часто идут навстречу должникам — предоставляют скидки, рассрочки и «каникулы» при наступлении финансовых сложностей. Зачем это коллекторам — получать хоть что-то и по чуть-чуть лучше, чем не получить ничего вовсе. А когда паяльники недоступны, приходится с должниками договариваться словами. ПКБ приобретает портфели просроченной задолженности примерно за 7,5% от этой задолженности и средним телом долга до 200 тыс. руб. То есть за каждые 7,5 руб получает требование взыскать 100 руб с должника. На текущий момент ПКБ имеет 3,9 млн активных клиентов должников. О чём нам это говорит? Как минимум, о диверсификации — ПКБ не работает с крупными долгами и не особо зависит от конкретных должников. Немного важных финансовых показателей: •Кредитный портфель = 16,2 млрд руб. Из них 7,9 млрд руб. планируется к взысканию в ближайший год (на 30.06.2024 по МСФО) •Резерв под ожидаемые кредитные убытки (ОКУ) = 5,0 млрд руб. Высокий уровень резервирования необходим, когда работаешь с просроченными долгами. •Общий долг ПКБ = 6,4 млрд руб. (на 9 мес. 2024 г. по РСБУ) Иными словами, весь долг самого ПКБ с огромным запасом перекрыт приобретёнными кредитными портфелями. Также следует помнить, что приобретённые кредитные портфели встают на баланс ПКБ по стоимости их приобретения (7,5%, писал выше), но фактический объем сборов с этих кредитов может быть гораздо больше. В презентации ПКБ указано, что полный объем их портфелей = 590 млрд. руб. ПКБ сейчас — это крайне рентабельная денежная машина. Какие могут быть риски? • Регуляторные. В сентябре 2024 г. существенно повысились размеры судебных пошлин. Как писал выше, коллекторские агентства часто истребуют долги через суд. В силу нововведений работать через суд с маленькими задолженностями будет невыгодно - пошлина может быть больше, чем требуемое возмещение. Поэтому большой акцент будет направлен на досудебное урегулирование (всё ещё без паяльников). • Риск недобросовестного акционера. Около года назад российский бизнесмен Роман Ковалев купил ПКБ у инвестиционных фондов Baring Vostok Capital Partners (BVCP) и Da Vinci Capital. Также свою долю продал основатель ПКБ Сергей Власов. За прошедший год сюрпризов пока не было. ПКБ всё так же эффективно работает и быстро растёт, дивиденды выводятся очень аккуратно, несмотря на огромный объем нераспределённой прибыли на балансе компании. Но негативный шлейф у истории имеется. Это надо также держать в уме. Я держу флоатер ПКБ $RU000A108U72 со средней около 985 руб. примерно на 5% портфеля. Купон получаю по ставке КС + 3%. Но недавно вышел выпуск с купоном КС + 5%. Если бы у меня в портфеле не было — обязательно бы добавил. Другие выпуски эмитента: $RU000A108CC9 $RU000A103RJ3 $RU000A1047S3 #прояви_себя_в_пульсе #облигации #пульс_оцени #хочу_в_дайджест

ГК «Самолёт». Что с тобою стало? Заглянем под крыло «Самолёта» и попробуем разобраться, что происходит и почему так сильно спикировали вниз по графику. Важный момент — в моём портфеле около 10% — это позиции по флоатерам Самолёта $RU000A1095L7 и фиксам $RU000A104JQ3 . Поэтому анализ направлен на кредитную устойчивость $SMLT на горизонте 1-2 лет, а не на поиск апсайда в его акциях. По МСФО компания за 9 мес. не отчитывается, но даёт операционные результаты. Будем смотреть на них и на МСФО за 1-е пол. 2024 г. За 1 пол. 2024: • Выручка = 170,8 млрд руб. (+68,5%) • EBITDA = 43,1 млрд руб. (+61,7%) В 1 полугодии Самолёт добивал остатки былого роста на льготной ипотеке. Колоссальная динамика на опаздывающих в последний вагон национального проекта «Зато Своё». • Объем долга = 631 млрд руб. • Денег на счетах = 20,0 млрд руб. • Денег на эскроу-счетах = 364 млрд руб. • Чистые фин. расходы = 36,5 млрд руб. (рост 2,5x) • Чистый долг / скорр. EBITDA = 5,5х. Повышенная долговая нагрузка является типичной для строительного сектора. • Скорр. чистый долг / скорр. EBITDA = 2,2х. А вот если учитывать эскроу-счета в расчёте чистого долга — картина на умеренном уровне. Я не знаю, почему в публичном пространстве много переживаний, что весь долг Самолёта взят под плавающие ставки. Вроде как даже Василий Олейник отмечает это. Да, есть 20 млрд. по выпуску $RU000A1095L7 , в остальном всё как у всех девелоперов. Есть проектное финансирование (ПФ) от банков, есть эскроу-счета от покупателей, под залог которых ПФ и даётся. На тот объем ПФ, который покрыт эскроу, применяется льготная ставка (до ~5,8%). Процентная нагрузка также снижена благодаря особенностям уплаты процентов по ПФ — начисляются постоянно, но могут оплачиваться по завершению ключевых этапов стройки или даже после сдачи проекта. Поэтому в отличие от эмитентов из других секторов, начисленные проценты — не есть проценты к оплате. При этом, по итогам 3 кв. 2024 г.: • Новые продажи = 233,9 тыс. кв. м (-45%). Ожидаемо. Но держатся лучше рынка. По данным Росреестра, продажи в метрах в 3 кв. 2024 г. снизились более, чем на 50% год к году • Новые продажи в деньгах = 50,2 млрд руб. (-37%). Рост среднего чека кв. метра за год чуть компенсировал падение. • Доля ипотек в продажах = 74% (88% год назад) • Денег на счетах = 25 млрд руб. • Денег на эскроу-счетах = 407 млрд руб. Мне очень нравится динамика кв. к кв. здесь. Позже все эти эскроу-счета будут раскрываться и транслироваться в денежный поток для Самолёта. Согласно "Дом.рф", Самолёт сейчас строит 292 дома на 4,9 млн кв. м. При этом, срок сдачи 191 из них — в ближайший год. У меня всё складывается за то, чтобы ещё чуть набрать позицию в $RU000A104JQ3 с YTM 60% и офертой в фев'25. Я не думаю, что не соберут 20 млрд на погашение. К тому же, на оферту как обычно принесут до 80% выпуска. Также у Самолета есть ещё два выпуска с офертой в мае'25, но в них 0 ликвидности. Там совокупно всего на 2 млрд, выпускались бумаги ещё в 2016-2018 г. Даже в нынешнем состоянии Самолёт погасит их не вставая со стула. Дальше будем смотреть на жёсткость ДКП. Думаю, что если и польётся кровь застройщиков, то начнётся это явно не с топ-1 игрока. Менее устойчивых, даже публичных примеров, у нас достаточно: $RU000A106631 $RU000A106DV1 $RU000A107UU5 $RU000A105X64 $RU000A108AS9 $RU000A105DS9 #прояви_себя_в_пульсе #облигации #пульс_оцени #хочу_в_дайджест

Вчера Банк России выпустил резюме обсуждения ключевой ставки на прошедшем заседании. Прочитал его за вас и сделал саммари важных пунктов: 1. Базовая инфляция (очищенная от волатильных и сезонных компонентов) за сентябрь составила 9,1% против 7,7% в августе. Даже косвенно упомянули разлетевшуюся по всем СМИ проблему с ростом цен на сливочное масло, сказав, что такие разовые выстрелы могут приобретать устойчивый характер. 2. Потребительская активность замедлилась в июле-августе, но в сентябре вновь выросла. Высокий уровень внутреннего спроса поддерживается ростом доходов населения и предприятий, а также значительными бюджетными стимулами. Также на это повлияли разовые проинфляционные факторы, вроде увеличения утильсбора с 1-го октября, что повлекло резкую скупку автомобилей в сентябре. 3. Рост номинальных ЗП за июль-август также ускорялся. 4. Уровень безработицы в августе оставался на историческом минимуме 2,5%. Здесь чуть покритиковали данные рекрутинговых платформ, которые незадолго до заседания показывали снижение объема вакансий. Ну и наконец самое ключевое: Темпы роста кредитования остаются высокими, в основном за счет корпоративного сегмента, где % ставки слабо зависят от КС. В ЦБ отмечают, что текущие условия недостаточно жесткие для устойчивого снижения инфляции, и необходимо ужесточение политики для её возвращения к целевому уровню. Некоторые участники заседания предлагали повысить КС сразу до 22%, но побоялись волатильности на рынках (?). Поддержка текущей ставки возможна только при значительном замедлении инфляции, что пока маловероятно. Итак, что с этим всем делать? Мои выводы: 1. Ничего особенного нового не прозвучало. Разве что ЦБ ещё больше убедил нас в своей непоколебимости 2. Опасаются, что даже если темпы инфляции замедлятся и ставку оставят неизменной — это могут воспринять слишком позитивно. Думаю, это намёк на то, что даже если реализация проинфляционных факторов замедлится, то оставлять КС без изменений будет опасно и для начала вполне могут рассмотреть меньший шаг повышения - например, на 1 п.п. 3. На корпоративном кредитовании всё ещё недостаточно отразились жёсткие денежно-кредитные условия. Что ж, кто там первые претенденты на вынос у нас? Всем известным именам будет ой как непросто: $AFKS $SMLT $MTSS $MTLR $SGZH $MVID $OKEY $RUAL 4. Похоже, жёсткость Банка России - это вопрос принципа, оно и понятно. У регулятора не должно быть компромиссов. Всё важнее становится анализ кредитного риска у эмитентов. Планирую пройтись по отчетностям вообще всех эмитентов, облигации которых я держу. Раньше для грейда «А» и выше я этим пренебрегал. Но, во-первых, давно не было каких-то активных рейтинговых действий — вряд ли эмитенты сейчас спешат обращаться к РА и обновлять свои рейтинги, которые вполне себе могли ухудшиться. А во-вторых, как рассказывал, я работаю в крупном российском холдинге и совсем недавно мы сами получили кредитный рейтинг. Теперь у меня стало ещё больше вопросов к рейтинговым агентствам! 😂 Подписывайтесь, если интересно будет разобраться в отчетностях вместе! И, как всегда, спасибо, что дочитали! 🫡 #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #обзор

Аукционы Минфина, итоги: Размещение флоатеры $SU29025RMFS2 сегодня снова не состоялось. Даже по 93,55% не хочет рынок брать ОФЗ-флоатер. Здесь писал, как это влияет на все остальные флоатеры: www.tinkoff.ru/invest/social/profile/igorino/0a6fcfc4-2da8-4e36-922f-83bbb694e3d2?utm_source=share Да даже длинную ОФЗ $SU26247RMFS5 разместили всего на 4,9 млрд руб. Напомню, что за 9 месяцев 2024 года Минфин занял почти 1,8 трлн руб. Похоже, что заливное во флоатерах может и не окончиться, а движение в грейдах повыше всегда приводит к движению всех бумаг. #облигации #офз #флоатеры #прояви_себя_в_пульсе

Падение флоатеров продолжилось и сегодня. Традиционно бурит вниз ГТЛК с выпусками $RU000A107TT9 $RU000A0JXE06 Также сильно приуныл выпуск Самолёта $RU000A1095L7 , в Пульсе уже несколько раз прочёл чуть ли не о банкротстве компании. Как же силён сантимент на рынке. Интересно, а вот по сравнению с прошлой неделей-то что изменилось? Я искренне не знаю, но может быть кто-то подскажет в комментариях :) Свалился даже ААА-Газпром с выпуском $RU000A108JV4 Как и писал в недавних постах, спасение тут могло бы быть только в $LQDT и {$AKMM} , однако если вам важен регулярный денежный поток и ваш подход к инвестициям довольно консервативен — не спешите продавать флоатеры, особенно инвестиционного грейда. Переживающим рекомендую выделить полчаса времени, открыть эксель и посчитать, за сколько отобьётся ваш «бумажный» убыток от снижения стоимости бумаг при текущих ставках. Будет любопытно посмотреть на завтрашний аукцион Минфина, где будут размещать флоатер $SU29025RMFS2 Цена размещения может намекнуть на дальнейший вектор движения. Хотя мне сложно представить, что когда текущий купон по грейду А+ уже составляет 28+%, то ещё какое-то значимое ужесточение возможно. Но посмотрим! #Облигации #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #обзор

Какие облигации я сейчас предпочитаю? Для начала, несколько занимательных фактов: 1. На картинке выше — ставка по годовому процентному свопу (IRS) на ключевую ставку. Что это значит? Процентный своп — это контракт, по которому две стороны могут обменяться процентными ставками. Основные пользователи IRS — это банки. График выше говорит нам о том, что сейчас банки готовы «отдать» процентные платежи по ключевой ставке на ближайший год, а «взять» — 24,29% годовых! Годовой IRS часто является опережающим индикатором направления КС. Кому, как не банкам, понятна стоимость денег? 2. Премия во флоатерах продолжает расти. Из ближайших/недавних размещений: • Русгидро, ААА, КС + 2% • Кокс, А+, КС + 4,5% • ГТЛК, АА-, КС + 3,25% • Всеинструменты, А-, КС + 3,5% $RU000A109VJ2 3. 30-го октября Минфин не смог провести аукцион по своим флоатерам. Не нашлось покупателей на желаемую цену. Писал в прошлом посте о том, как цена снижалась в последнее время. Всё это создаёт высокую неопределённость. Против фиксов — осязаемый риск того, что КС повысят. Возможно, ещё не раз. Против флоатеров — рост премий даже в высоких рейтингах. Да и риск дефолтов в обеих категориях никто не отменял. Что с этим делать? Есть 3 пути: 1. Переждать всё это в $LQDT . Точно ничего не потеряете, неплохо заработаете и за счёт абсолютной ликвидности — сможете выйти в любую секунду. 2. Подобрать короткие флоатеры (до года), таким образом их цена едва ли упадёт от роста премии. Я сделал эту работу за вас и нюанс в том, что только 3 выпуска флоатеров погасятся в 2025 г.: • $SU29006RMFS2 ОФЗ с погашением в конце янв'25 и купоном RUONIA + 1,2% • $RU000A1049Y7 РЕСО Лизинг, АА-, погашение дек'25, купон RUONIA + 2,2% • $RU000A107BR1 Борец, АА-, погашение в ноя'25, купон RUONIA + 2,25% Первые 2 мне не нравятся. ОФЗ последний купон выплатит только в январе и по ставке 17%, т.к. расчет купона отстаёт на полгода, а у РЕСО также полугодичный купон и расчет по средней ставке за купонный период. 3. Подобрать короткие фиксы. Пока что мне видится предпочтительным этот вариант. Это убережет от существенного убытка от переоценки, но надо внимательно следить за кредитным риском. Сейчас мне особенно нравятся: • АФК Система $RU000A102FT9 с YTM 29% до июн'25 • Самолет $RU000A104YT6 с YTM 30,8% до июл'25 • Фордевинд $RU000A105849 c YTM 30% до сен'25 • Балтийский Лизинг $RU000A106EM8 с YTM 29,3% до июн'25 • Европлан $RU000A103KJ8 с YTM 25,8% до фев'25 Чуть более рисковые варианты, на мой субъективный взгляд: • М-видео $RU000A106540 с YTM 42,7% до апр'25. • ДАРС $RU000A106UM4 c YTM 33,7% до сен'25 Из минусов — текущие купоны у выпусков преимущественно малы, кроме Фордевинда, поэтому весь рост будет приходиться на переоценку тела к номиналу. В дальнейшем откроем отчетность и посмотрим на эмитентов более пристально. Поставьте, пожалуйста, любую реакцию, если вам это будет интересно! :) Как всегда, спасибо вам, что дочитали! #прояви_себя_в_пульсе #облигации #обзор #хочу_в_дайджест #что_купить

Давно ничего не писал! Что ж, ставка 21%, ЦБ продолжает давать жёсткий сигнал (он не мог быть иным), а падают даже флоатеры. Но обо всём по порядку. 1. Флоатеры. Произошла превосходная демонстрация рыночного механизма. Инструмент, который должен быть нейтральным к процентному риску, оказался всё-таки подвержен главному рыночному закону спроса и предложения. Флоатеров стало очень много и заёмщикам приходится увеличивать премии, конкурируя за капитал. Что, конечно, негативно влияет на цену прошлых флоатеров этих эмитентов, а также бумаг аналогичной рейтинговой группы. Никуда не делся и Минфин, который точно так же конкурирует за капитал, пусть и с оговорками. Вот цены ОФЗ-флоатера $SU29025RMFS2, по которым Минфин предлагал его на аукционах, в 2024 г: • 19.06 - 97,3% • 26.06 - 97% • 03.07 - 96,9% • 24.07 - 96,2% • 04.09 - 95,2% • 09.10 - 93,55% Снижающаяся цена — это такой же рост премии, но уже под давлением бэнчмарка в лице ОФЗ. Если $SU29025RMFS2 платит купон по ставке RUONIA, а при покупке за 93,55% это будет уже RUONIA + 1,45%, то зачем покупать более рискового эмитента, пусть даже ААА-рейтинга, с премией меньше? Никуда не делся и растущий кредитный риск, ведь любой компании трудно при долгой высокой ставках, что и говорить о средних и низких рейтингах? Отмечу несколько лидеров падения за последние недели: $RU000A109HX2 $RU000A1098F3 $RU000A107084 $RU000A0JXE06 $RU000A109981 2. Фиксы. За последнее время вижу много интересных возможностей в облигациях с фикс купоном, если сравнивать их с аналогичным вектором доходности во флоатерах. Простой пример — $RU000A106Z46 флоатер от АФК Система, платит КС + ~2,8% (если считать от текущей цены в 98%) с погашением в апр'27, при этом фикс $RU000A104693 имеет YTM 28,7% с погашением в мар'26. Если представить, что ставка 21% будет с нами до мар'2026 г. и флоатер погасится тогда же, то его общая доходность составит 34,7% купоном и 7,5% от переоценки к номиналу, итого 42,2%. Общая доходность фикса же к погашению составит ~43,7%. Обращаю внимание, что мы учитывали довольно негативный сценарий КС, ибо сложно представить российскую экономику при ставке 21% ещё на целый год. Пример не самый удачный и не единственный, а в рейтингах ниже А- их становится гораздо больше. В следующих постах подсвечу привлекательные для меня выпуски с YTM 30+%. Важный дисклеймер. Конечно, ставка вполне может пойти ещё выше. Но если вы верите в хотя бы какое-то снижение КС даже к концу 2025 г — фиксы уже становятся привлекательнее. При аллергии на красный цвет в портфеле — лучше переждать в $LQDT В следующем посте расскажу про акции в портфеле, а то уже наговорил на лимит. Как обычно, всем спасибо, что читаете! Не оставляю попыток начать писать чаще. Пока проигрываю :) #прояви_себя_в_пульсе #облигации #обзор #хочу_в_дайджест #что_купить

Каких акций лучше избегать после коррекции при ставке 19%? 1. Очевидно, смотрим на долговую нагрузку по Net Debt / EBITDA. Все уже знают самых отличившихся эмитентов — Сегежа $SGZH, Мечел $MTLR, М.Видео $MVID, АФК Система $AFKS Русал $RUAL, ВК $VKCO . Но аналогичная ситуация у Селигдара $SELG, Камаза $KMAZ, Самолета $SMLT, Делимобиля $DELI, Абрау-Дюрсо $ABRD Держим в уме, что чем дальше в лес — тем хуже, рефинансироваться нужно будет по колоссальным ставкам — как за счёт роста КС, так и за счёт ухудшения их баланса (банкам нужна будет повышенная ставка за дополнительный риск). 2. Охлаждение спроса. Помним конечную цель жёсткой ДКП. Для этого и поднимают КС. В учебниках по финансам нам говорят, что в период рецессии страдают производители товаров и услуг второстепенного спроса. Если по отраслям — недвижимость, ИТ, промышленность. У нас на девелоперов наложились ещё и регуляторные меры по ипотеке. А вот с ИТ и промышленностью не всё так однозначно, ввиду сильного внутреннего спроса, импортозамещения и бюджетного импульса. 3. Компании с депозитарными расписками. Если вам посчастливилось оказаться с кучей кэша, когда на рынке такие скидки и высокие доходности по облигациям, зачем его морозить на неизвестный период и мониторить каждую новость о переездах? X5 переезжает вот уже 5 месяцев, но это хотя бы супер эффективный бизнес, который не грех и дождаться. А чего делать в Русагро, Глобалтрансе, Fix Price? 4. Любимчики пампов в тг-каналах. Безосновательно дорогие компании и прочий неликвид. Тикеров не хватит чтобы тегнуть их всех: РБК, Русолово, ЧМК, Энергия РКК, Наука-связь, НКХП $NKHP, Аптечная сеть 36,6 $APTK и многие другие. Для среднего инвестора очень высока вероятность потерять деньги в этих бумагах. Более того, у многих из них ещё и в принципе плохие операционные показатели и также проблемы с долгом. Анализировать и следить за оставшимися эмитентами будет гораздо проще, если отсеять всё лишнее. #прояви_себя_в_пульсе #акции #обзор #хочу_в_дайджест #что_купить

Ну и что ты со своими акциями, если можно кинуть кэш на вклад под 20% на год и забыть? Такой вопрос сейчас часто поднимается как в инвестиционных сообществах, так и среди обычных людей, которые брокерский счет вроде и открыли, но кто виноват, что происходит и что делать — вообще не понятно. Мой ответ, скорее, для вторых, потому что первые и так всё должны понимать. А если не понимают, то принадлежат ко вторым :) КС, скорее всего, не будет высокой слишком долго. В опубликованном ЦБ документе ОНЕГДКП даже в пессимистичном (проинфляционном) сценарии КС таргетируют так: • 2025 г. — в диапазоне 16-18% • 2026 г. — 11,5-12,5% • 2027 г. — 8,5-9,5% Что это значит? Примерно такую доходность по вкладам можно будет получать. Даже меньше, ведь банки — не филантропы и в период снижения КС срок вкладов будет короче, а ставки по ним будут стремиться ниже КС. Теперь сравним исторический уровень ключевой ставки и дивидендную доходность (ДД) по акции $SBER за период 2017-2024 гг: • 2017: КС = 9% (на день начисления дивидендов), ДД $SBER = 4,0% • 2018: КС = 7,25%, ДД = 5,6% • 2019: КС = 7,75%, ДД = 6,4% • 2020: КС = 4,25%, ДД = 8,2% • 2021: КС = 5%, ДД = 5,9% • 2023: КС = 7,5%, ДД = 10,5% • 2024: КС = 16%, ДД = 10,5% Какой из этого вывод можно сделать? Если «втупую» — КС в нормальных условиях чуть-чуть выше дивидендной доходности и это нормально. Средняя разница на рассматриваемом периоде — менее 1%. Текущая цена акции Сбера = 262 руб. По прибыли в 2024 году Сбер пока что опережает прошлый год на 5,3%. При допущении, что такой перевес сохранится в оставшиеся месяцы, Сбер заплатит дивидендами 35,1 руб. на акцию в 2025 году — 13,4% к текущей цене. «Не густо!» — скажет любитель вкладов. 🤔 Но вернёмся к связи див. доходности Сбера и КС. По пессимистичному прогнозу выше, КС в 2026-2027 году будет в диапазоне 8,5-12,5%. Сколько будет стоить акция? С текущими темпами роста прибыли Сбера, цена акции в 2026 г. при КС 11,5% = 344 руб., а при КС 8,5% = 473 руб. То есть покупая сейчас мы можем получить 13,4% дивидендов в 2025 г., 14,5% в 2026 году. Ах да, ну и 1 акция будет стоить 344-473 руб., что на 33-83% дороже, чем сегодня. Сравнить с депозитами можно самостоятельно 🙂 Примечательно, что похожая ситуация сейчас во многих российских акциях крепких бизнесов, которые стабильно и давно платят высокие дивиденды, что сильно облегчает аналитическую работу для непрофессиональных инвесторов — не нужно искать золото в куче навоза, просто купите $SBER / $LKOH / $TRNFP / $ROSN Могут ли люди, выбирающие депозит, оказаться правы и выиграть на горизонте 2-3 лет? Конечно, могут. Но если вы относитесь к своему портфелю как к созданию капитала, а не накоплению на квартиру/авто/отпуск, то, скорее всего, в долгосроке окажетесь в выигрыше. И, наконец, важный дисклеймер — никто ничего не знает. Я не зря подчёркнуто разбавляю пост своими «скорее всего». Может ли завтра над Воронежем пролететь очередной чёрный лебедь? Да хоть над всем миром, вероятность этого не равна 0. Но в любых финансовых операциях если вы не идёте на какое-либо распределение вероятностей (т.е. риск), то вы ничего сверхобычного не получаете. Выше риск — выше доходность, это база. Сверхзадача — выбрать вариант с наивысшей единицей доходности на единицу риска. PS: написал это на выходных и как же странно выглядит публикация сейчас, когда рынок даёт жару! :) #прояви_себя_в_пульсе #акции #обзор #хочу_в_дайджест #что_купить

Летом случился UPD, который существенно повлиял на мою текущую инвестиционную стратегию. И который соответственно повлияет на здешний контент. И это отмена льготной ипотеки. И впоследствии отмена IT-ипотеки, хоть она ко мне и не относится, но вполне смогла бы относиться, если бы осталась в силе. План-капкан был на середину 2025 г., потому и была большая доля в облигациях, как в умеренно консервативном финансовом инструменте с управляемым риском. Но теперь мой инвестиционный горизонт стал сильно длиннее, чем 1 год. А значит держать в портфеле только лишь облигации — это упускать доходность в акциях, которые существенно упали в цене с мая этого года. Надеюсь, мне удалось хотя бы чуть-чуть «вкатить» интересующихся в тему облигаций! Безусловно, я буду упоминать их и далее, но уже не так душно. Всё-таки цели изложить всю эконом теорию человеческим языком у меня нет. Пока что 🤔 Что имеем сейчас? • около 19% портфеля в акциях • 49% портфеля — облигации, которые в свою очередь тоже имеют строгую структуру, смещающуюся в сторону увеличения риска/доходности • 32% портфеля — кэш, ждущий своего распределения в акции. Лежит на накопительном счёте с ежедневным начислением % на остаток. В следующих заметках расскажу, как выбираю акции сейчас, когда КС 19% и возможно будет выше, а настроения на рынках ещё неделю назад были упаднические — хотелось всё продать и спрятаться в тёплых депозитах и $LQDT

Как-то упустил новость о том, что всё-таки массовой "рублификации" выпуска $RU000A1082Q4 не будет. Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов объявил, что "массовую рублификацию" реализовать невозможно, так как держатели бондов не только не выразили в этом какого-либо консенсуса, но и вообще не поучаствовали в опросе. Мне вопрос от ВТБ не поступал, а вам?) Получается, что единственным риском в бумаге с текущим долларовым купоном 15,8% остаётся риск списания субордов. Давайте разберемся! Списать суборды банк имеет право при достижении норматива достаточности базового капитала (H1.1) уровня 5,125%. С марта норматив у ВТБ упал с 6,62% по 5,40% на 1 августа (график ниже). Всё самое страшное для ВТБ уже случилось за прошедшие 2 года. На мой взгляд, такая динамика H1.1 объясняется растущими рисками в активах банка во время ужесточения ДКП. Условно — вырастает долговая/процентная нагрузка компаний, которых кредитует ВТБ => растёт риск этих кредитов и ухудшает норматив. Также на норматив могут влиять любые активы банка, встающие на его баланс, особенно крупные непрофильные активы. Например, на ВЭФ-24 А. Костин объявил, что в августе ВТБ приобрел Первую Грузовую Компанию (ПГК) более, чем за 200 млрд руб. На самом деле, кулуарные источники из отрасли мне подсказывают, что сумма сделки вполне могла составить около 250 млрд руб. Костин также сказал, что долго держать актив они не планируют (ЦБ грозит им пальцем), так что вполне можно ожидать перепродажу с прибылью и снижение нагрузки на базовый капитал. Коллеги из профильных департаментов банков — поправьте, если ошибаюсь, но кажется, что для банка подобные неликвидные активы попадают в расчет достаточности с большими корректировками. В целом вокруг ВТБ $VTBR складывается положительный сентимент. Топы даже поговаривают о возврате выплат дивидендов в 2025 году. На мой взгляд, списание субордов - это не очень реалистичный сценарий. Однако, очень важным моментом остаётся то, что возможна "локальная рублификация". Насколько я понял, ВТБ всё-таки может "рублифицировать" часть бумаг, что по идее должно отрицательно сказаться на ликвидности выпуска в стакане. Так что будьте осторожны, такие бумаги точно не стоит "котлетить", несмотря на соблазнительную доходность. Я всё так же держу на очень скромную долю. _______________ #прояви_себя_в_пульсе #облигации #обзор #хочу_в_дайджест #что_купить

Есть ли идея в замещённых субордах ВТБ ЗО-Т1? $RU000A1082Q4 В прошлой заметке поминал, что расскажу подробнее о замещённом субординированном выпуске облигаций от ВТБ. Коротенький overview для тех, кто за инструментом не следил за последнее время: 1. YTM = 19%, текущая купонная доходность (CY) = 15,5% как бы в долларах 2. долларовая CY субордов других банков: •Альфа $RU000A108N55 = 11% •МКБ $RU000A108LX6 = 11,6% •Т-Банк $RU000A107738 = 12,5% •Хоум Кредит $RU000A107L82 = 10,15% •ВТБ СУБ1-1 $RU000A102QJ7 = 11,5% Этот валютный выпуск был трансформирован в замещающий в июне, но с тех пор потерял уже 24% в цене. Сначала на том, что весь объём 2,25 млрд $ замещался частично и создавался небольшой навес, затем на новостях о планируемой «рублификации» выпуска из-за вступления в силу положения ЦБ РФ по контролю ОВП для банков. Избавляться ли от бумаги, основываясь на этой информации — вопрос очень открытый. Это зависит от того, насколько рыночный купон установят в результате рублификации. Для этого обратим внимание на рублевые суборды ВТБ с фикс купоном. Например, на $RU000A1034P7 — купон формировался как 5-летняя КБД + 3,08%. Если сейчас взять хотя бы 5-летнюю КБД + 1%, то купон должен быть 17,3%. При текущей цене бумаги в 60,1% это 28,8% текущей только купонной доходности, что должно существенно переоценить бумагу вверх хотя бы до ~19% CY. Это рост более, чем на 40%. Надеяться на такой сценарий — быть отпетым оптимистом. Но учитывая, что ЦБ РФ должен согласовать действительно рыночный купон для выпуска, — мне кажется, что ВТБ не сможет побрить своих инвесторов, установив купон 11-12% при текущем валютном купоне в 9,5%. Также думаю, что в этом выпуске сидит много других банков, что тоже придаёт некую силу позиции (прокатить с купоном крупных игроков чревато последствиями) Итог в бумаге неочевиден, но я верю в справедливость ЦБ в этой ситуации. Доля данной позиции в моём облигационном портфеле — около 3%. Возможно докуплю ещё. Спасибо, что прочитали! ______________________ #прояви_себя_в_пульсе #облигации #обзор #хочу_в_дайджест #что_купить

Как поживает портфель? Давно не делился состоянием облигационного портфеля. Исправляюсь! С последнего обзора от 25 июня портфель вырос с 0,7 до 2,9 млн руб. в результате пополнения. И будет существенно пополняться в ближайшее время. Если ранее облигационный портфель был для меня чем-то вроде эксперимента и состоял не из личных денег, то в текущих условиях он постепенно перестаёт им быть и становится частью моего ежедневного фокуса. Флоатеры. Доля по прежнему высокая — 73%. Из недавних размещений участвовал во флоатере от Самолёта $RU000A1095L7 — дали хорошую премию для своего рейтинга КС + 2,75%. Ну и радуют месячные купоны — уже база для хороших флоатеров, выходящих на рынок сейчас. Также упоминал ниже об участии в размещении М-Видео. Ещё на существенную долю держу флоатер от Аэрофьюэлз, $RU000A1090N4 А-, КС + 3,4% и ПКБ $RU000A108U72 А-, КС + 3%, который чуть-чуть снижается последнее время. Видимо на том, что очень уж неплохие и более понятные эмитенты выходят на рынок. Также собрал позицию в бумаге Газпрома $RU000A108JV4 КС + 1,25%. Несмотря на малую премию, меня привлекает высокая ликвидность в данной бумаге. Когда настанет время закрывать позиции во флоатерах — это будет крайне важно. Фиксы. Сейчас доля 20%, из них 4,7% это длинные ОФЗ. В последнее время собирал короткие фиксы с хорошей доходностью к погашению. Например, бумаги девелопера ДАРС $RU000A108AS9 и $RU000A106UM4 с YTM ~25% и дюрацией 1-1,5 года. Длинные ОФЗ недавно отскакивали, но данные по инфляции за июль вернули инвесторов в реальность. Пока что для себя не вижу возможностей увеличивать долю. Тем более, что последнюю неделю ставки по 1-летним процентным свопам снова ринулись вверх на 19,9%. Тут спешить не нужно. Замещайки / валютные позиции. Держу несколько валютных бумаг — $RU000A108G70 и $RU000A1082Q4 Строгой причины нахождения их у себя в портфеле не нахожу — Новатэк был куплен на первичном размещении слишком рано, а про вечный суборд от ВТБ я расскажу подробнее в следующей заметке. В любом случае, экспоуз на валюту — это не плохо. Хоть и наверное не по купону 6,5% в случае с бумагой Новатэка. Текущая купонная доходность портфеля = 18,8%, дюрация портфеля = 0,82. Сейчас не лезу в бумаги низкого грейда, для меня в этом случае лишние пару процентов доходности не стоят лишних рисков. На этом всё. Спасибо, что дочитали! _____________ #прояви_себя_в_пульсе #облигации #хочу_в_дайджест

Сегодня начал торговаться свежий флоатер от М-Видео, рейтинг А, КС+4,2%, ежемесячный купон — $RU000A109908 В своём рейтинге дали довольно жирную премию. Например, недавно разместившийся Самолёт $RU000A1095L7 дал «всего» КС + 2,75%, хоть и имеет А+. Скорее всего это вызвано тем, что компания испытывала существенные трудности весь 2023-й год, но по рейтингам мы увидели лишь изменение с А+ «Стабильный» до А «Развивающийся». Кстати, уже в марте 2024 г. прогноз был снова пересмотрен на «Стабильный». Флоатер выглядит интересно, даже с учётом неоднозначного шлейфа вокруг М-Видео. Но нужен ли он, когда есть фикс $RU000A106540 с YTM 26%? Даже при сохранении проинфляционной среды и реализации негативного сценария ЦБ с дальнейшим повышением ставки до 20% — выпуск всё равно будет уступать фиксу в доходности. Срок до погашения 2 года также намекает на то, что менеджмент М-Видео не собирается слишком уж долго платить такую премию, не соответствующую компании подобного рейтинга. Сам я поучаствовал в размещении и вот почему — хотя мне не кажется, что негативный инфляционный сценарий реализуется, я полагаю, что пройдёт какое-то количество времени, прежде чем инфляция начнёт замедляться. Это время и планирую посидеть в бумаге, текущая купонная доходность которой будет 22,2%, при 13,95% у $RU000A106540 Если же вы верите в кредитоспособность М-Видео на горизонте года, не верите в ключевую ставку выше 20% и хотите максимизировать свою доходность до апреля 2025 г. — резоннее будет присмотреться к фиксу $RU000A106540 _____________ #прояви_себя_в_пульсе #облигации #хочу_в_дайджест

Сегодня вышел комментарий ЦБ о динамике потребительских цен за июль. Если коротко, ЦБ говорит о том, что июль в целом был проинфляционным. Устойчивое инфляционное давление не изменилось по сравнению с июнем и осталось на повышенном уровне. Основным проинфляционным фактором остаётся высокий внутренний спрос, который продолжает опережать возможности расширения предложения. Ключевой фразой стало: «Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий» Сразу хочется отметить, что словесные интервенции (т.н. forward guidance) — это также один из инструментов денежно-кредитной политики ЦБ. Особенно ясно в ЦБ начали это понимать после июльского заседания, когда осознали, что на их среднесрочный прогноз по ключевой ставке и инфляции внимание таки обращают. Соответственно, и позитивных комментариев от ЦБ в условиях жесткой ДКП вряд ли стоит ожидать даже при умеренных текущих данных по инфляции. В данных действительно сложно найти какой-то откровенный позитив. Текущая месячная инфляция, очищенная от сезонности (SAAR) без учета проиндексированный коммунальных тарифов = 12,1% — это плохо. ИПЦ без овощей, нефтепродуктов и ЖКУ = 6,6% vs 7,2% в июне. Это уже лучше. Ещё порадовали услуги без ЖКУ (т.н. нерегулируемые услуги) = 9,8% vs 12,5% в июне. Обычно они очень хорошо отражают наиболее осязаемую инфляцию без сезонности. При этом базовый ИПЦ = 6,0% vs 6,9% в июне. Была месячная дефляция в туризме. Данные не плохие, но и не шибко позитивные. С учётом того, что трансмиссионный механизм ДКП имеет временной лаг, мы только-только начинаем видеть последствия повышения КС с 16% до 18%. Вполне возможно, что исходя из текущих данных, на 18% ЦБ и остановится. Возможно именно этот тезис спровоцировал недавний отскок в длинных ОФЗ. $SU26238RMFS4 с низов прибавляла 9,5%, $SU26243RMFS4 прыгнула на 7%, $SU26244RMFS2 показала рост 5,9% за 2 недели. ______________________ #прояви_себя_в_пульсе #облигации #хочу_в_дайджест

Что делать со ставкой 18%? С последнего поста от 3 июня практически ничего позитивного не случилось. ЦБ выпустил резюме обсуждения ключевой ставки, где говорится о том, что вероятность реализации «альтернативного» сценария, т.е. проинфляционного, сильно возросла. Об этом также можно судить по возросшим ставкам вкладов и депозитов, а также по ставкам процентных свопов (IRS). (см фото) Поясню, что по ставкам процентных свопов на КС можно отслеживать ожидания рынка, преимущественно «smart money», по динамике ключевой ставки. Например, если ставка по 1-летнему IRS на Ключевую Ставку = 19%, то, войдя в данный контракт, стороны меняются своими процентными платежами. Сторона, купившая своп, платит по 19%, а сторона, продавшая своп, платит по КС. Честно говоря, я ждал повышение ставки ещё в июне, поэтому на сегодняшний день полностью к этому готов. По структуре: Флоатеры — 68% портфеля. Добавил несколько интересных выпусков: 1. Девелопер «Легенда» $RU000A108PC1 рейтинг BBB, ежемесячный купон КС + 375бп. Делал разбор этого эмитента в конце прошлого года. В ближайшее время снова надо подробно их изучить. Доходность очень привлекательная, поэтому к моменту появления бумаги у нашего брокера - она уже улетела на 101,9%, всё по классике) 2. Девелопер «Джи групп» $RU000A108TU5 рейтинг А-, ежемесячный купон КС + 300бп. Что удивительно, у остальных брокеров этот выпуск доступен только квалам, а у нас мало того, что появился в первый же день, так ещё и доступен всем. Чудеса. 3. Газпром $RU000A108JV4 и снова ежемесячный купон КС + 125бп. Вообще ежемесячные купоны к КС очень актуальны в преддверии ожидаемого повышения ставки, т.к. не надо долго ждать, пока следующий купон перейдёт на ступеньку выше. Чуть сократил позиции по фиксам, так как, судя по входящим данным, многие недооценивают, насколько долго ЦБ может держать высокую ставку. На ожидании быстрой переоценки на снижении ставки с начала года обожглось немало инвесторов, в том числе и я. Благо, не на крупную сумму. Ловить дно в этом деле будет трудно, но эта тема скорее всего будет не очень актуальна до конца лета. Следим за риторикой ЦБ и данными по инфляции. Спасибо, пока всё!

Ну что, друзья, вечно спокойных времён на рынке не бывает. Последние 2 недели корректируемся, причём как в акциях, так и в облигациях. Но вы об этом всём уже десятки раз читали. Покажу, как и почему изменился мой облигационный портфель, в каких бумагах я пережидаю и как себя чувствуют особо пострадавшие. 1. В периоды реализации процентного риска отлично себя чувствуют флоатеры, по понятным причинам. На данный момент около 66,5% распределено во флоатерах. В обозримом будущем не планирую существенно снижать их долю, даже после закладываемого рынком повышения ставки. Доходность около 19-20% при полном отсутствии процентного риска и малом уровне кредитного риска (мои флоатеры не ниже А- по грейду) говорит сама за себя. Это и $RU000A107HR8 и $RU000A108777 и $RU000A1075J3 и некоторые другие. 2. Около 7% портфеля занимают бумаги, погашение или оферта по которым случится в ближайший год, то есть короткие (М-Видео $RU000A106540 , Техно-Лизинг $RU000A102234 ). Здесь не вижу смысла выходить из них, если есть уверенность в том, что эмитент заплатит. По М-Видео думаю, что будет SPO к концу года. Тем более, что материнская компания (структуры Саида Гуцериева, холдинг SFI) уже выражала полностью взять на себя докапитализацию М-Видео. Мне видится, что здесь ситуация не такая критичная, как у той же Сегежи в $RU000A1053P7 , но цифры детально ещё буду пристально изучать. 3. Около 17% портфеля осталось в бумагах с дюрацией больше, чем хотелось бы. Рубеж $RU000A107YT9 , Роделен $RU000A107SA1 , Контрол-Лизинг $RU000A1086N2 имеют погашение в 2028-2029 годах, а следовательно подвержены существенным корректировкам цены при изменении ставок. В них мне сидеть не особо и страшно, потому что несмотря на планируемое повышение ставок, я не жду, что доходности бумаг возрастут прямо очень значимо. Много ли компаний способны будут переваривать процентные расходы под 21-22%? Отдельно хочу выделить $SU26238RMFS4 в этом празднике жизни. Её долю до основного пролива удалось сократить. На текущий момент убыток по позиции составляет -15,9%, но в абсолютном значении всего -5,5к за счет сокращения доли. Всё-таки ловля дна по «длинным» ОФЗ оказалось нетривиальной задачкой. Учимся, покупаем опыт! 4. На оставшийся кусочек портфеля у меня валютные замещайки Новатэка (7%) $RU000A108G70 и кэш (5%). Тоже своего рода защитные инструменты для выкупа дальнейших проливов. Каких-то существенных убытков не произошло, в позициях почти полностью комфортно, ну если бы не было коррекций — никто бы на рынке не зарабатывал, друзья. Так что набирайтесь терпения и обязательно анализируйте свои действия, учитесь на своих ошибках! Ну и признавайтесь, кто в каких инструментах пересиживает?)

Агрофирма «Рубеж» – большой обзор (часть 2). Также я обратил внимание на такую неочевидную вещь: из 3,5 млрд руб. основных средств на балансе всего 206 млн руб. приходится на земельные участки. Земля отражается в отчетности по стоимости приобретения и может годами не переоцениваться. В этом случае рыночная стоимость земли может быть в разы выше, чем её балансовая. У компании 55 тыс. га в собственности. Средняя стоимость 1 га земли в Саратовской обл. составляет ~20 тыс руб. Таким образом, рыночная стоимость земли на балансе – около 1,1 млрд руб. Это также повышает обеспеченность компании ресурсами для обслуживания долга. Несмотря на то, что за 1,5 месяца цена облигации уже ушла к 101,8% от номинала, выпуск всё равно остаётся привлекательным своей длинной и высокой купонной доходностью. В своём облигационном портфеле держу его на долю в 7%. Спасибо, что дочитали! Если было интересно – ставьте лайк и подписывайтесь, здесь я управляю облигационным портфелем, пишу о сделках и прогнозах, разбираю эмитентов. Также делитесь мнением о выпуске из обзора – держите ли, что думаете о перспективах? $RU000A107YT9 #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #облигации #аналитика #что_купить #обзор #хочу_в_дайджест

Агрофирма «Рубеж» – большой обзор (часть 1). «Рубеж» – это небольшое по меркам публичных компаний сельхоз предприятие, которое недавно разместило уже второй в своей истории выпуск облигаций на 500 млн руб. $RU000A107YT9 Первый выпускался в 2019 г. на 250 млн и был погашен в 2022 г. «Рубеж» имеет рейтинг «ВВ стабильный» от Акры и квартальный купон 18,5%. По сравнению с другими ВДО, этот выпуск примечателен своей длинной: погашение в 2029 г. и отсутствие амортизации делает его уникальным, чтобы припарковать капитал под отличную доходность надолго. Чтобы понять, стоит ли это делать, заглянем «под капот». 110 тыс. га земли, из них 55 тыс. га – в собственности, остальное – в долгосрочной аренде. 89% выручки приходится на растениеводство, а 53,5% из них приходится на реализацию подсолнечника. Это их основная культура. Выручка’2023 = 2,052 млн руб. – снижение на 6% против 2022 г. EBITDA’2023 = 891 млн руб. – снижение на 2% против 2022 г. Рентабельность EBITDA = 43,4% против 41,7% в 2022 г. Чистая прибыль’2023 = -112 млн руб. против 318 млн руб. в 2022 г. Операционный денежный поток (CFO) = -191 млн руб. против 1,043 млн. в 2022 г. Ситуацию можно было бы смело назвать проблемной, если бы не особенность с/х производителей, имеющих мощности для хранения зерна и способных придержать продукцию, когда рыночные цены в упадке. «Рубеж» с 2020 г. планомерно растит запасы в среднем на 65% в год и судя по графику цен на подсолнечник в Саратовской области (см фото) – это вполне обосновано, если менеджмент уверен в возвращении цен на прежние уровни. С/х производители, продающие урожай «с поля» такой возможности не имеют, но у «Рубежа» есть свои элеваторы для хранения зерна. Если мы посмотрим на данные 2020 г. и сравним их с 2019, то увидим как резко выросла выручка и CFO, а также сократились запасы – компания продала хранившиеся с прошлых периодов урожаи «со склада». Чистый Долг / EBITDA’23 = 5,0x, в 2022 г. = 3,8х. Если план менеджмента по реализации накопленного объема продукции в 2023 г. сработает – долговая нагрузка снизится к допустимой, а сейчас выглядит высоковато. EBITDA / Проценты’23 = 4,2х, в 2022 г. = 7,3х. Процентное покрытие также снижается, в основном из-за существенного удорожания финансирования к концу 2023 г. Из более, чем 4,5 млрд руб долга у компании только 500 млн – это от текущего выпуска облигаций, и то под 18,5%. Допускаю, что также в долге есть существенная сумма банковского финансирования под плавающие ставки. Но совокупные процентные расходы за 2023 г. составляют всего 7% от среднего долга в 2022-2023 г. Скорее всего компания пользуется субсидированными кредитами для с/х предприятий. А зачем вообще выпустили облигации? В интервью с эмитентом глава и владелец «Рубежа» сказал, что все средства пойдут на завершение программы орошения земель. Все расходы на орошение субсидируются государством и будут возвращены компании по вводу оросительной системы в эксплуатацию. Также в апреле нужно было погасить 300 млн руб. долга. Помним, что у компании готовой продукции на 1,8 млрд (это балансовая стоимость, стоимость их при продаже будет выше примерно на маржу «Рубежа», т.е. на ~45%). Это позволяет управлять своей ликвидностью при необходимости крупных денежных оттоков – компания просто продаёт продукцию с элеватора. Меня немного смутил момент, что несмотря на убыток в 2023 г. и неопределённость с ценами на с/х культуры, собственник и глава «Рубежа» выплатил себе 10 млн руб. дивидендов, хотя в мартовском интервью перед выпуском говорил, что дивиденды ему не нужны и ему всего хватает. За период с 2020 по 2022 дивиденды фирмой не платились. Также акционер имеет денежный поток от сдачи собственной земли в долгосрочную аренду фирме. Это важно знать, так как это снижает риск того, что часть денежного потока будет уходить из компании собственнику. __________ Друзья, букв для всего обзора не хватило, поэтому продолжение в следующей части. #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #облигации #аналитика #что_купить #обзор #хочу_в_дайджест

Обещал обновление по облигационному портфелю. По структуре сейчас: Флоатеры: 41,5% Фиксы: 40,8%, в том числе 17,1% в длинных ОФЗ 26238. LQDT: 17,8% – держу на интересные покупки. Во флоатерах вообще не вижу смысла рыпаться. По моему мнению – отличный способ зафиксировать высокую доходность как минимум до конца года. Было предостаточно посылов от ЦБ РФ к тому, что жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) будет оставаться с нами продолжительное время. Всё это продолжительное время флоатеры будут смотреться лучше соседей по рейтингу из фиксов по купонной доходности. Плюс это своеобразная страховка от того, что ДКП может ещё и ужесточиться. Беспроигрышный вариант. Здесь надо быть внимательнее к кредитному качеству эмитентов, так как разница между их доходностями во флоатерах при таких ставках может не соответствовать разнице в том риске, который вы на себя берёте. Яркий пример: флоатер Сегежи $RU000A107BP5 с доходностью ближайшего купона 19,6% и флоатер АФ-банка $RU000A107HR8 с рейтингом АА с доходностью 18,25%. Ключевая ставка в 16% позволяет вам давать в долг надежным компаниям и получать за это высокие выплаты. Этим надо пользоваться. ОФЗ 26238 $SU26238RMFS4 – к концу прошлой недели начали отскок. 26238 прибавила в цене более 2%. Возможно, это связано с тем, что на аукционе Минфина дисконт в цене на предлагаемые облигации снизился до минимума по сравнению ценами рыночными и в стакане на вторичном рынке появились первые покупатели в лице банков. Также слышал мнение о том, что имеет место быть наличие инсайда у институционалов, что Минфину надоело занимать на длительный период по таким высоким ставкам и на грядущем аукционе в среду они предложат рынку флоатеры, что снимет давление продаж от банков на вторичном рынке. Не переоценивает ли рынок эти факторы? Фиксы – также потихоньку усиливаю интерес к длинным корпоративным облигациям с фиксированным купоном, рассчитывая на переоценку тела к моменту ослабления ДКП. Чтобы переоценка была более существенной, до даты погашения должен оставаться значимый период времени. Среди корпоратов длинных бумаг очень мало, да и те с рейтингом ВВВ и ниже, что требует времени для анализа каждого отдельно взятого эмитента. Нравятся среди них: $RU000A107U40 , $RU000A107NJ3, $RU000A107YT9, $RU000A1082G5. Скорее всего приобрету что-то из этих бумаг. А Агрофирму Рубеж вообще хочется досконально разобрать. Нравится их выпуск. Спасибо, что дочитали! Как думаете, какие ещё интересные идеи в облигациях есть на текущий момент? #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #облигации

Апдейт по облигационному портфелю. Отпуск затягивает, но авралы в работе, образовавшиеся за время отпуска – затягивают ещё больше. Почти месяц я ничего не писал тут. Ну как там с деньгами? За последний месяц случилось немало интересного. Из основного – индекс государственных облигаций RGBI продолжает ползти на дно из-за падения стоимости длинных ОФЗ. Думаю, много кто из вас читал о причинах, но на всякий случай поясню ещё раз. Каждую неделю на аукционах размещения Минфин занимает много денег от продажи ОФЗ. При этом продавали они длинные выпуски $SU26243RMFS4 и $SU26244RMFS2 . В этих аукционах принимают участие преимущественно институциональные инвесторы, так как обычно брокеры не дают такой возможности физикам. Как видно из обзора ЦБ РФ за февраль и март, банки были как крупными покупателями ОФЗ на аукционах Минфина (52,4%) , так и крупными продавцами ОФЗ, но уже на вторичном рынке. Это наводит на мысли о том, что со стороны банков имеет место быть комбинация, при которой они открывают шорт по ОФЗ, продавая их в стакан и продавливая цену по ним, а на аукционе откупают эти бумаги обратно, зарабатывая на разнице в ценах, так как цена ОФЗ предлагаемая Минфином на аукционе во-первых может быть чуть ниже рыночной, а во-вторых к моменту аукциона сама рыночная цена уже будет «продавлена» огромными шортами от банков. Если посмотреть на итоговое соотношение покупок/продаж в феврале (см внизу), то видно, что несмотря на данные операции, банки всё равно брали на баланс больше ОФЗ на аукционах (153 млрд), чем продавали, то есть были netto-покупателями. В марте при близком объеме размещения, выкуплено на баланс было меньше (144 млрд), а вот продано на вторичном рынке, то есть в стакан – больше (56 млрд vs 37 млрд). Видим и реакцию RGBI – в марте падение было ещё больше, чем в феврале. Когда это может закончится? Во-первых, когда Минфину станет неудобно занимать под ставку всё выше и выше и он не переключится на размещение флоатеров на аукционах – последний раз Минфин размещал флоатеры в октябре 2023 г. Во-вторых, на вторичный рынок должен прийти сильный покупатель, а для этого нужны более явные предпосылки к факторам, позволяющим ЦБ готовиться к снижению ставки. Мой убыток по $SU26238RMFS4 сейчас 10%. По таким ценам как сейчас продавать точно не буду. Но покупки совершать пока что тоже не планирую, так как по совокупности факторов думаю, что на ближайшее будущее флоатеры будут оверперформить остальные инструменты. Завтра разберу и покажу, что происходит по другим позициям в облигационном портфеле. Спасибо, что дочитали! Если вам было интересно – ставьте реакции и задавайте вопросы. #прояви_себя_в_пульсе #облигации #аналитика #обзор #новичкам

Как анализировать ВДО – часть 2. 1-ую часть, где рассказываю об оценке финансового риска, читайте по ссылке: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/igorino/6431765c-cccb-49bf-ad7a-63a8bdb177fa/ На что ещё смотрят аналитики облигационных фондов, принимая решения о покупке тех или иных бумаг? Оценивая платежеспособность эмитента, помимо финансового риска особое внимание уделяют системным или коммерческим рискам. Что они в себя включают: • Страновой риск. Политическая обстановка, регулятивная активность государственных органов, деловая среда. Со страновыми рисками всё понятно — сюда следует отнести и анализ «температуры региона», и внешнюю политику государства и еще десятки сложнопрогнозируемых вещей. Регуляторам следует уделить особое внимание. Анализируя эмитента задумайтесь над тем, может ли государство повлиять на его денежные потоки. Яркий пример здесь – МФО. Эти компании выпускают облигации с привлекательными и ежемесячными купонами, но следует держать «руку на пульсе» на их отношениях с ЦБ, который напрямую регулирует их деятельность и может влиять на неё через разного рода ограничения. Тема запрета деятельности МФО уже не раз поднималась Комитетом Госдумы по экономической политике, но ЦБ пока что не действует радикально, лишь ужесточая правила их работы. • Отраслевой риск. Характеристики, цикличность и тренды отрасли, её подверженность вмешательству регуляторов. Вне отраслевого контекста анализ эмитента вообще теряет смысл. Отрасль – это то, с чего я обычно начинаю смотреть на компанию. Первое, чему уделяем внимание – темпы роста отрасли. Здорово, если выручка компании выросла на 20%. Но если её рынок вырос на 40% – значит компания потеряла свои рыночные позиции. Также следует понимать цикличность отрасли. Если видите, что какой-то маленький НПЗ выпускает облигации, то следует обратить внимание на цены на нефть, цены на продукцию НПЗ (дизель, бензин и т.д.), а также на то, как государство регулирует эти цены (демпфер, ограничения на экспорт и т.д.). Некоторые рейтинговые агентства устанавливают целые риск-профили для отдельных отраслей, к чему также можно и нужно присматриваться. • Положение компании на рынке. Её конкурентоспособность и эксклюзивность продукции. Тут следует начать с рыночной структуры отрасли анализируемой компании – монопольная, олигопольная и т.д. Это ощутимо влияет на ценовую эластичность её продукции. Для технологических компаний также следует смотреть на динамику расходов на исследования и разработки (R&D), чтобы оценить может ли рыночное положение быть утеряно в долгосрочной перспективе. • Риск корпоративного управления. Качество и репутация менеджмента, практики корпоративного управления. Обращаем внимание на структуру владения данной компанией, её открытость инвесторам в отношении предоставляемой информации — здорово, когда компания делится промежуточными результатами, публикует презентации и комментарии менеджмента. Также можно проверить репутацию собственников эмитента — какой опыт у них уже имеется, есть ли другие виды бизнеса, где сосредоточены их основные интересы и есть ли их личные поручительства по обязательствам бизнеса. Поручительства — тема отдельная, их тоже очень важно исследовать. Здесь одна недочитанная строчка в отчетности может привести к тому, что ваш эмитент платит по долгам другой компании, а денег на погашение своих собственных долгов не остаётся. Очень актуально для низкорейтинговых бумаг. Помните, что анализ ВДО-эмитента — процесс очень творческий и даже шаблоны рейтинговых агентств не могут гарантировать, что через полгода эмитент не допустит дефолта. Пользуйтесь этим чек-листом, а также ищите дополнительные источники полезной информации. Спасибо, что дочитали! Как обычно, ваш «👍» будет самой ценной наградой для меня! В следующей части попробуем разобрать эмитента по пунктам из последних двух постов. #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #облигации #вдо #учу_в_пульсе

Как анализировать ВДО — часть 1. Начинаю целую серию постов о том, что считать и куда смотреть, чтобы купить облигацию эмитента с рейтингом BB+ и менее и спать спокойно. Кредитному анализу посвящены целые манускрипты, университетские программы и научные исследования. Но есть те самые минимум знаний, дающих максимум результата. Можно вчитаться в каждую букву 200-страничных эмиссионных документов, но не заметить слона в комнате. Итак, в какой комнате будем искать? Краеугольным камнем оценки кредитного качества ВДО является анализ финансового риска. Оценивать финансовый риск будем при помощи следующих показателей: •Покрытие процентных расходов (interest coverage). Показывает во сколько раз операционная прибыль превышает проценты к уплате. Чем выше показатель – тем лучше, это значит, что прибыли полностью хватает на обслуживание долга и даже имеется запас сверху. Если показатель меньше 1 – это «красный флаг» – компании придётся брать дополнительный долг, чтобы заплатить проценты. А ведь ещё нужно будет погашать само тело долга и вкладывать в развитие бизнеса. •Чистый долг / EBITDA. Показывает сколько годовых операционных прибылей потребуется компании чтобы погасить всю имеющуюся задолженность. По данному показателю часто сравнивают между собой компании из одной отрасли, но смысл тут ещё и в том, чтобы соотнести это значение со средневзвешенным сроком погашения долга. Например, вы знаете, что ЧД / EBITDA компании = 3 и в целом это рыночный уровень. Но если весь этот долг компании нужно будет погасить через полгода, то это проблема — придётся рефинансироваться, что в свою очередь повысит и будущие проценты к уплате. •Коэффициенты ликвидности, сроки оборачиваемости оборотного капитала, анализ денежного потока и ещё десятки инструментов, которые можно найти в отчетности и получить с помощью них ценную информацию. Часто в пояснениях к отчетности добросовестных эмитентов можно найти расшифровку заёмных средств по срочности – это также важнейшая информация, позволяющая понять положение дел эмитента – распределено ли погашение тела долга во времени или всё придётся гасить в один период. Стоит помнить о цели данного анализа – сможет ли компания платить купоны и погасить облигацию? Далеко не все эмитенты данных рейтингов регулярно публикуют полный пакет отчетности с пояснениями и презентации о своей деятельности. Тогда можно постараться найти что-то самостоятельно. Например, рейтинговые агенства публикуют различные рэнкинги компаний в разных отраслях (РА «Эксперт» много пишет про лизинг). Также будет полезно ознакомиться с новостным фоном эмитента — кто собственник, зачем выпускают облигации, нет ли громких судебных дел. Спасибо, что дочитали! В следующих частях поговорим о коммерческих и качественных рисках эмитента. Попробуем также быстро разобрать кого-то в качестве примера. С вас «👍», если было полезно, ну или «👎», если вы всё это знали. Будет полезно понимать, насколько вы прокачены. Спасибо! #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #облигации #вдо #учу_в_пульсе

Золотые облигации — есть ли идея? Последнее время только и разговоров, что о золоте. Спотовая цена благородного металла переписывает исторические максимумы, акции золотодобытчиков прут вверх, но можно ли «поставить» на золото с помощью облигаций? Если коротко – можно. Но есть нюансы. На Мосбирже представлены два выпуска «золотых» облигаций. Оба выпущены золотодобывающей компанией Селигдар: $RU000A1062M5, $RU000A106XD7 Здесь поговорим только о первом выпуске, так как он был выпущен в основном для «физиков», то есть нас с вами, и является более ликвидным. А вот второй – осел в руках банков после того, как компания «прощупала» интерес к таким облигациям среди институциональных инвесторов. Номинал бумаги представлен в учетной цене за 1 грамм золота. Купон составляет 5,5% от номинала и платится ежеквартально. Учетную цену 1 грамма металла определяет ЦБ РФ, основываясь на спотовой цене золота LBMA (Лондонская биржа драгоценных металлов). Цена золота на LBMA представлена в долларах, и вот наш первый нюанс – номинал бумаги зависит не только от цены на золото, но и от курса $USDRUB . С момента своего выпуска рыночная цена облигации болталась около номинала, а то и ниже, но за последние 2 месяца выросла на 8% вслед за золотом, что немножко утянуло вниз купонную доходность - платят 5,5% от номинала, а не от рыночной цены. Графики с ценой на золотой и ценой облигации прикреплю к посту. Как мы можем проверить, справедливо ли оценена рынком данная облигация и какой доход она может принести? Предлагаю оценить, каким должен быть курс $USDRUB и цена золота к моменту погашения, чтобы получить сопоставимую доходность, как по облигациям эмитентов с кредитным рейтингом Селигдара (А+/АА-), но с фиксированным купоном. Таблицу чувствительности доходности по данной облигации в зависимости от курса рубля и прогнозной цены на золото прикрепляю к посту. Рассмотрим несколько сценариев.: 1. Оптимистичный. Цена на золото останется на текущем историческом максимуме до даты погашения – 2170 $/унцию, а курс рубля к июлю будет 100 руб/$ и далее будет девальвироваться по 2% ежеквартально. В таком сценарии получаем 74% совокупной доходности за следующие 4 года, что эквивалентно ~18,6% годовых. 2. Консервативный. Цена на золото скорректируется до 1900 $/унцию и далее будет расти на 0,5% в квартал в соответствии с целевой инфляцией в США, а $USDRUB останется на уровне 90 руб/$ и далее будет девальвироваться за 1,5% в квартал (или 6% в год). В таких опциях годовая доходность до погашения составит уже ~9,4% годовых. 3. Базовый. Цена золота – 2100 $/унцию к лету, а курс рубля – 90 руб/$ и дальнейшая девальвация на те же 1,5% в квартал или 6% в год. Доходность в этой конфигурации – 13% годовых. Как видим, получается довольно широкий диапазон потенциальной доходности – от 9,4% до 18,6% годовых. В реальности потенциальный разброс может быть ещё шире. Никто не знает, пробьёт ли золото уровень 2500 $/унцию к концу года или вернётся к отметке 1800 $/унцию. Ослабнет рубль до 120 руб/долл., или ещё долго не упадёт ниже 95 руб/долл. Покупая данный инструмент вы хеджируете свой портфель от девальвации рубля и имеете экспоуз на золото, получая купоны, в отличие от обычного ETF на золото $GOLD, и не принимая на себя бизнес-риски, которые присущи акциям золотодобытчиков — $PLZL и $UGLD Однако непредсказуемость денежных потоков остаётся существенным риском и по текущей цене в 107% от номинала мне бумага видится дороговатой. В «базовом» сценарии доходность составит около 13% годовых, тогда как «соседи» по рейтингу со близкой дюрацией дают 14,5% и выше. Например – $RU000A105CM4 Отличный момент для входа был в конце прошлого года, но знали бы прикуп – жили бы в Сочи :) Друзья, все графики смотрите ниже. Большое спасибо, что дочитали до конца! Пожалуйста, не стесняйтесь ставить «👍», если разбор был для вас полезен. Это помогает понять, что труды не напрасны. #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #обзор #облигации

ЛК Роделен — большой обзор. Последний выпуск ЛК Роделен $RU000A107SA1 с рейтингом BBB у меня в портфеле недавно и на маленькую долю. В Пульсе не нашёл ни одного полноценного погружения в компанию – исправляем ситуацию, тем более, что выпуск довольно интересен. ЛК «Роделен» — лизинговая компания (не благодарите). Не самая крупная, топ-54 в России по объему лизингового портфеля, но активно растущая – подробнее ниже. Объем нового бизнеса на конец 2023 г. = 3,8 млрд руб. +121% (в 2022 г. 1,7 млрд руб). Не секрет, что весь лизинговый рынок за 2023 год в России сильно вырос, но компания растет быстрее рынка, о чем говорит поднятие в рейтинге по объему лизингового портфеля с 65 места в 2021 г. на 54-е в 2023 г. Чистые инвестиции в лизинг (NIL) по итогам 2023 г. выросли на 52%. Cost-to-Income (CIR) – за 2023 г. составил 54%. Это показывает, что на получение 1 рубля доходов компания несёт 0,54 рубля расходов.. Чем ниже CIR – тем лучше. Для сравнения вот показатели у эмитентов в лизинговой отрасли со схожим кредитным рейтингом от ВВВ- до ВВВ+: • ПР-лизинг (BBB+) = 33% (2022) • Лизинг-Трейд (BBB-) = ~51% (2022) Как видно, по операционной эффективности у ЛК Роделен есть зона для роста. У топов лизингового рынка показатели ещё лучше: • РЕСО лизинг = 41% • Балтийский лизинг = 42% • Европлан = 31% • Интерлизинг = 33% Несмотря на отставание по CIR, Роделен имеет высокое качество лизингового портфеля. По данным АКРА, концентрация портфеля по отраслям находится на приемлемом уровне, на самую крупную из них приходится всего 10% портфеля. Это говорит о хорошей диверсификации – если в какой-то отрасли случится даунсайд, то компания не испытает сильного стресса из-за того, что у лизингополучателей в этой отрасли будут финансовые трудности. Ликвидная позиция компании также комфортная – текущие лизинговые платежи по портфелю полностью покрывают ожидаемые выплаты по долговым обязательствам (кредиты и облигационные выпуски). Также, по данным самой компании, Роделен имеет объем источников дополнительной ликвидности по открытым, но невыбранным кредитным линиям от банков-кредиторов. Уровень покрытия процентных расходов операционными доходами (interest coverage) = 1,7. Это говорит о высоком запасе операционных доходов, над процентами к уплате. Это важный показатель как для банков-кредиторов лизинговой компании, так и для нас – держателей облигаций. Плюсы компании: •Хорошая диверсификация лизингового портфеля •Высокое кредитное качество лизингополучателей – показатель non-performing loans (NPL), отражающий объем выданных в лизинг активов, испытывающих сложность с лизинговыми платежами, составил ~0,8%. •Высокий уровень авансирования сделок – размер авансов от лизингополучателей - около 25% от всего нового бизнеса. Но это по состоянию на конец 1 пол. 2023 г., данные могли несколько устареть. Высокий уровень авансов связан с тем, что имущество, сдающееся у ЛК Роделен в лизинг – не сверхликвидное (недвижимость, строительное оборудование), так что данный фактор – это палка о двух концах. Из минусов: •Низкая операционная эффективность (про CIR – выше) •Малый объем бизнеса в целом. Маленьким лизинговым компаниям крупно конкурировать с крупными, а 2023 г. стал годом «Лизинга» на публичном долговом рынке по числу займов – на долговой рынок вышло 20 лизингодателей с 38 выпусками облигаций. Простота в получении финансирования в том числе играет на руку крупному бизнесу. В итоге, ЛК Роделен полностью оправдывает свой кредитный рейтинг. Добавил данный выпуск в свой портфель на долю 3,5%. Пока буду дальше наблюдать за ним, так как отрасль лизинга и так крупнейшая в моём портфеле, а диверсификация актуальна даже в облигациях. Спасибо, что дочитали! Не забудьте, пожалуйста, о «👍», если обзор был вам полезен. Это позволит делать аналитику чаще и качественнее! Прочие выпуски ЛК Роделен: $RU000A105M59 $RU000A107076 #Прояви_себя_в_пульсе #Облигации #Аналитика #Обзор #Что_купить #хочу_в_дайджест #новичкам

Как изменился облигационный портфель? Дошли руки показать вам свой облигационный портфель и рассказать, какие изменения в нём произошли за последний месяц и почему. Напомню, что 16-го февраля ЦБ оставил ставку без изменений и, более того, пересмотрел свой прогноз по средней ставке на 2024 г. в сторону повышения, то есть снижение ставки будет не быстрым. Это стало для меня триггером, ведь я держал большую позицию по «длинным» ОФЗ $SU26238RMFS4, а замедление темпа снижения ключевой ставки означает, что срок начала «переоценки» длинных облигаций откладывается. Сидеть и ждать снижения КС на горизонте года с купоном в ~11% в ОФЗ стало не очень привлекательно, на мой взгляд, поэтому флоутеры и $LQDT снова обрели смысл. Портфель пополнился на 220 тыс. руб. и следующими облигациями: •АФ-Банк $RU000A107HR8 , флоутер – местный «любимчик» с рейтингом АА и премией 2,5% к RUONIA. Ближайший купон будет 18,46%. •ГТЛК $RU000A0JXE06, флоутер, рейтинг АА- и премией 2,2% к КС. Ближайший купон 18,2%. Есть ощущение, что де-факто рейтинг данной бумаги должен быть выше. Мало того, что ГТЛК – на 100% гос. компания, так ещё и задействована во многих инфраструктурных проектах, таких как флот, авиация, транспорт. Стратегический актив, проблемы с докапитализацией которого, в случае очередных кризисов, должны возникнуть в последнюю очередь. •Биннофарм $RU000A107E81, флоутер, рейтинг А, премия 2,4% к RUONIA. Взят для диверсификации по отраслям, в целом у эмитента всё хорошо, дочка АФК Системы, но «на максималках». •М.Видео $RU000A106540 на 10 тыс. руб. был взят спекулятивно посмотреть перед объявлением рейтинга от АКРА. Рейтинг остался А, повысили прогноз со «стабильного» на «позитивный». Думаю, что недооценка всё ещё имеется, буду смотреть подробнее. •Сегежа $RU000A107BP5, рейтинг конечно ВВВ, но все мы знаем). Флоутер, аж 3,8% премия к RUONIA, ближайший купон будет около 20%. Тут немножко рисковая ставка на то, что благодаря активной работе АФК Системы над выводом дочек на IPO – будут деньги и на случай «спасения» Сегежи. •АФК Система $RU000A107GX8 – флоутер, рейтинг АА-, премия 1,9% к RUONIA. Ну тут всё понятно вроде бы. В целом видение такое, что помимо смещения в сторону флотуеров, имеет смысл постепенно повышать средний рейтинг эмитентов в портфеле. Пока что средняя ставка кредитного портфеля ВДО находится на отметках 15-16% (за счет финансирования, привлечённого годами ранее), но к концу года года может выйти к 18-19% из-за рефинансирования, взятого уже по текущим высоким ставкам. Это будет серьёзной нагрузкой для PL и так не особо устойчивых бизнесов. А гнаться за лишними 1-2%, когда флоутеры эмитентов с рейтингом А+ и так дают 18-19% - это лишний риск. Как обычно – спасибо, что читаете! ❤️ В ближайшие дни планирую снова начать выпускать инвест-обзоры эмитентов – с концом зимы появляется лишнее время и желание. Буду благодарен вашему лайку и обратной связи! Спасибо! 🤝

Как диверсифицировать облигационный портфель? Про диверсификацию сказано очень много. Я лишь напомню, что диверсификация — это чуть ли не самое важное, о чем стоит помнить при составлении портфеля из корпоративных облигаций. Однако и здесь всё неоднозначно. К посту прикрепил простую, но полезную табличку, которую начинающие инвесторы могут взять на вооружение. В таблице указан лимит средств, которые можно аллоцировать на бумаги с тем или иным рейтингом, в доле от портфеля. Конечно, лимит условный, но если вы довольно консервативный инвестор в облигации, то он будет неплохим ориентиром по распределению своих бумаг по типу риска — 89% портфеля в данной таблице приходится на так называемые бумаги «инвестиционного грейда». Неоднозначность заключается в том, что если вы хотите создать активно управляемый портфель из облигаций, то нет совершенно никакого смысла слишком много внимания уделять лимитам и пихать в портфель по 20 компаний. Если размер вашего портфеля пока что небольшой (до 100 тыс. руб.) и это не ваша основная работа, то высока вероятность не уследить за многими факторами, будь то пут-оферта, негативные новости о финансовом положении эмитента или банальное изменение рыночных ожиданий по процентной ставке. Формируя портфель из облигаций на начальных этапах, сфокусируйтесь на нескольких, но качественных эмитентах грейда BBB и выше. Сугубо для примера: $RU000A106UW3 , $RU000A106HB4 , $RU000A107FN1 Если вам уж очень хочется разобраться — изучите их финансовую отчетность, наметьте себе горизонт инвестиций и задайте себе такие вопросы: • «Куда я буду инвестировать купоны?» • «Сколько я готов держать ту или иную облигацию?» • «Что делать с деньгами после продажи/погашения облигации» и т.д Это будет более полезно, чем добавить в портфель бумаги сотни эмитентов и метаться в ужасе каждую неделю, пытаясь узнать все новости. Ставьте лайк, если было полезно и подписывайтесь, если интересуетесь облигациями. Спасибо! #прояви_себя_в_пульсе #учу_в_пульсе

Сегодня глава ЦБ Эльвира Набиуллина в интервью РИА Новости сказала, что Банк России "видит пространство для снижения ключевой ставки в этом году, скорее, во втором полугодии". Что это значит? Рынком правят ожидания. Несмотря на то, что было сказано о снижении ставки лишь во II-м полугодии — скорее всего, при сохранении данной позиции, к тому моменту весь эффект от снижения ставок будет уже заложен в цену облигаций. А особенно в цену длинных. Последим, как будут вести себя доходности по ОФЗ с наибольшей дюрацией — $SU26243RMFS4, $SU26230RMFS1 и, конечно, мой фаворит $SU26238RMFS4 и ждём 16-е февраля — дату ближайшего заседания ЦБ РФ по ключевой ставке.

«Составление портфеля из облигаций», часть 13 Время оценить промежуточные результаты облигационного портфеля. Напомню, что рубрика эта посвящена 300 тыс руб., полученных от моей бабушки осенью 2023-го и потребуемых к возврату где-то к середине 2025 г. с желаемой доходностью выше банковского вклада. С ноября немного пересмотрел стратегию портфеля. Ранее держал бумаги тщательно отобранных эмитентов среднего кредитного качества, но с погашением рядом с желаемой датой. Например, $RU000A106EM8 и $RU000A102Y66. Однако, во-первых, это скучновато, а во-вторых, решил взять больше риска в портфель для получения бОльшей доходности. Под риском я имею ввиду не бумаги низкого кредитного качества, а длинные ОФЗ с наибольшей дюрацией. На данный момент самые длинные ОФЗ – это выпуск 26238 $SU26238RMFS4, про который уже неоднократно писал здесь. Его доля в портфеле – 45%. К этому риску добавил хэджирующую часть в портфель – в виде флоутеров хорошего кредитного качества $RU000A107HR8, $RU000A107GJ7 и фонда денежного рынка $LQDT. Идея хэджирующей части в том, что если будет дальнейшее повышение ставки вместо ожидаемого разворота, то будет возможность усреднять позицию по длинным ОФЗ, сократив часть фонда и спокойно получать купоны от флоутеров. Хэджирующая часть портфеля – 29%. Остальная доля портфеля – бумаги эмитентов лизинга. Тщательно отобраны, обзоры по ним можно найти у меня в профиле ниже. Такие дела на данный момент! Ожидаю начала разворота по ключевой ставке где-то с лета, а вот на вербальные интервенции от ЦБ РФ осмелюсь рассчитывать уже весной. Будет интересно посмотреть на точность прогноза. Пока что получаем купоны и ждём. Спасибо тем, кто читает! Подписывайтесь, если интересно, сколько заработаем бабуле! А если прожмёте лайк, то вы вообще бесценны ❤️ #Хочу_в_дайджест #что_купить #прояви_себя_в_пульсе #новичкам #портфель_бабули

На интересную статистику наткнулся на сайте «Национального рейтингового агентства». На картинке показаны вероятности дефолта эмитентов в течение 1 года и 3-х лет в зависимости от их рейтинга. Я так понимаю, данные основаны на истории. Датированы они 29.03.2023, что не на 100% релевантно, но всегда будет актуально. Как видим, вероятность дефолта эмитентов рейтингом от ААА до А- в течение следующих 3-х лет находится в пределах 1,77%. Причем разброс среди данных рейтингов составляет от 0,23% для ААА до 1,77% у А-. В то же время разброс следующей В-категории эмитентов составляет уже от 2,54% у ВВВ+ до 46,02% у В-. Каков вывод? Чем дальше в лес, тем больше шишки. Инвестируя в В-эмитентов, качественный кредитный анализ всё сильнее выходит на первый план. Не зря инвестиционным грейдом считается всё, что выше ВВВ- — именно после этого кривая вероятности дефолта начинает сильно изгибаться под зависимостью от рейтинга. Но стоит ли игра свеч? Для этого необходимо сравнить доходности облигаций разного кредитного качества, но схожей дюрацией, чтобы исключить влияние процентного риска на цену. Воспользовавшись скринером облигаций (рис. 2), для дюрации от 2 до 2,5 г. видим следующую картину: Доходность В- ~ 18,3-21% Доходность ВВ ~14,4-19,3% Доходность ВВВ ~ 14,3-18% Доходность А ~ 14,7-16,5% Доходность АА ~ 13,3-16,0% Как пользоваться этими данными? Смотрите на пороговые доходности каждого рейтинга и примеряйте их на статистические вероятности дефолта этого же рейтинга. Какие рекомендации могу дать лично я? Как видно, на данный момент премия за сверхриск в бумагах В- крайне мала. Между инвестициями в бумаги рейтинга В- и рейтинга ВВВ разница доходностей всего 3%, в то время как вероятность дефолта у В- в течение 3-х лет — пугающие 46%, при 2,5-6% у ВВВ. И это нормальная ситуация в период высоких ставок. Премии между надежными и ненадежными заемщиками сжимаются всё сильнее, потому что мало какой бизнес может позволить себе занимать деньги под 20%. Стоит ли брать такой риск на свой капитал ради лишних 3% доходности? #прояви_себя_в__пульсе #облигации #аналитика #хочу_в_дайджест #новичкам2024 #что_купить