Китайская грамота мультипликаторов China life insurance. Ч. 2. Для $LFC американская SEC отправляет нас на сайт https://www.e-chinalife.com, где мы находим раздел отношений с инвесторами https://www.e-chinalife.com/tzzgx/investor-relations/ Из формы 20-F за 2019 год мы узнаем, что существует три вида акций компании. Акции А торгуются на Шанхайской бирже. Акции H торгуются на Гонконгской бирже. И ADR торгуются в Нью-Йорке. Всего А и H акций 28264705000 штук. Из них H — 7441175000 штук. Вот откуда берется 7,44 млрд. акций на гонконгской вкладке в Яху. А если общее число акций разделить на 5, то получится 5,65 млрд. ADR. Вот откуда берется число акций на странице NYSE. Очевидно, на гонконгской вкладке ошибка, значит и капитализация и P/B там, скорее всего, неверны. Существенной разницы в цене между Нью-Йорком и Гонконгом нет. Но есть разница между Гонконгом и Шанхаем. По данным того же сайта компании, на 2 апреля акция А в Шанхае стоила 4,91 USD, а акция H в Гонконге 2,08 USD. Соответственно, ADR, включающая 5 акций H, стоила 10,43. Итак, у нас есть, по большому счету, две цены и два вида акций – китайские и международные. Если взять все 28,26 млрд. акций и перемножить их на цену Шанхая, то получится 138 млрд. долл. США. Это уже гораздо ближе к показателю капитализации на Яху, хотя откуда взялись 154 млрд. все же до конца не ясно. Если взять отдельно акции H и отдельно акции A, получится 7,44*2,08+20,83*4,91=15,47+102,27=117,74 млрд. долл. Именно эту цифру нам дает Marketwatch и ее эквивалент в HKD дает Блумберг. Если взять только стоимость H и применить ее ко всем акциям, то получится 28,26*2,08=58,78 млрд. долл. Эту величину также дают некоторые ресурсы. •Выводы: Правильное число акций для расчетов 28,26 млрд. или 5,65 млрд если считать в ADR. У компании есть три цены: Китайская (А), смешанная (АН) и международная (Н). На сейчас они примерно таковы: P(A)=138 млрд. USD. P(AH)=117 млрд. USD. P(H)=58 млрд. USD. Как видим, дисконт китайской госкомпании на международном рынке – больше, чем в два раза. Ну или премия на китайском рынке. Балансовая стоимость по итогам 2020 года составляет 65 млрд. USD. Чистая прибыль по итогам 2020 года составляет 7,6 млрд. USD. Для трех цен мультипликаторы составляют, соответственно: P/E(A)=138/7,6=18,2 P/E(AH)=15,4 P/E(H)=7,6 P/B(A)=2,12 P/B(AH)=1,8 P/B(H)=0,89 Лично мое мнение, которое ни разу не является рекомендацией к чему-либо, состоит в том, что чисто международная капитализация, по которой покупаем $LFC мы, предлагает довольно привлекательную скидку, и фундаментально ADR $LFC явно недооценены. А, учитывая здравое нежелание китайцев убивать свою экономику, выравнивание стоимостей можно ожидать скорее в сторону уменьшения дисконта, чем в сторону уменьшения внутрикитайской премии. Если, конечно, не реализуются всяческие политические риски.