•Китайские мультипликаторы на примере Petrochina В общем-то хорошо известно, что китайские акционерные компании имеют две цены – внутреннюю и международную. И эти цены могут между собой сильно отличаться, в два и более раза (внутренняя как правило, выше). Но для меня лично некоторой неожиданностью стало то, что известные аналитические площадки, публикующие биржевую статистику (не исключая и платные), абсолютно безалаберно относятся к этому факту и могут брать данные для расчетов показателей то отсюда, то оттуда, без видимой системы и не предупреждая читателей. В результате показатели не бьются между собой, а при попытке последовательного вывода новых показателей получается чушь. Я с этим столкнулся при анализе крупного страховщика $LFC, для которого пришлось провести небольшое расследование. По итогам его я для себя сформулировал простую методику вычисления «китайских» мультипликаторов. Смотрим, торгуется ли компания на внутрикитайских биржах. Обычно для этого достаточно ввести в Гугл запрос «название компании stock in cny». Например, Petrochina stock in cny немедленно выводит нас на страницу Yahoo! Finance с шанхайскими котировками компании. Если торгуется, то дальше надо узнать, как акции распределены между внутрикитайской (A shares) и гонконгской (H shares) биржей. Это, как правило, указывается в годовых отчетах компании, самые информативные из которых это форма 20-F. Petrochina почему-то не разместила этот отчет за 2019 год на своем сайте, но он есть на сайте американской Комиссии по ценным бумагам https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1108329/000119312520125304/d836220d20f.htm Из него мы узнаем, что всего имеется 183 млрд. акций компании. Из них 21 млрд. торгуется в Гонконге и 162 млрд. — в материковом Китае. ADR, торгуемые в Нью-Йорке, представляют 100 обыкновенных акций, так что общее количество акций в пересчете на ADR равняется 1,83 млрд. Вся эта информация будет нужна нам для расчета капитализации. Дальше, с помощью любого сервиса, того же Яху, мы узнаем текущую цену акций Petrochina внутри Китая и в Нью-Йорке. Большая разница между Гонконгом и Нью-Йорком крайне маловероятно, потому что ею сразу же воспользуются спекулянты, и на их действиях она будет ликвидирована. Итак, на сейчас ADR $PTR в Нью-Йорке стоит 35,87 USD. Одна обыкновенная акция Петрочайны в Шанхае стоит 4,28 юаня. При пересчете шанхайской цены в ADR мы получаем 4,28*100/6,57(текущий курс юаня)=65,14 USD. То есть, дисконт акции в Гонконге и Нью-Йорке составляет почти 30 долларов. Оно и понятно, почему, но теперь мы можем этот дисконт нормально учесть в наших мультипликаторах. Так как акции торгуются по двум ценам, из них получается три возможных капитализации: «китайская» (A) — если мы предположим, что все акции имеют китайскую цену, «смешанная» (AH) — если мы возьмем гонконгские акции по международной цене, а китайские по китайской, и международная (H) – если мы возьмем все акции по международной цене. Соответственно, основные мультипликаторы могут быть рассчитаны в трех вариантах. •Итак, что мы имеем: P(A)=4,28*183/6,57=119,2 млрд. USD P(AH)=4,28*162/6,57+21/100*35,87=105,5+7,5=113 млрд. USD P(H)=183/100*35,87=65,6 млрд. USD. Балансовая стоимость за 2020 год по данным Яху составила 1,148 трлн. юаней, что составляет по среднегодовому курсу 166 млрд. USD. Чистая прибыль акционеров – около 2,75 млрд. USD. Тогда P/B(A)=119,2/166=0,71 P/B(AH)=113/166=0,68 P/B(H)=65,6/166=0,39 P/E(A)=119,2/2,75=43,4 P/E(AH)=113/2,75=41,1 P/E(H)=65,6/2,75=23,9 Лично я считаю, что так как мы приобретаем акции китайских компаний с международного рынка, для наших целей логичнее всего использовать третий вариант капитализации и мультипликаторов. Вообще не является инвестиционной рекомендацией.